原標題：虧損、裁員，市值卻暴漲，愛彼迎（ABNB.US）的坎坷逆襲路

　　本文源自微信公眾號“連線Insight”。

　　腳步踏遍全球的愛彼迎（ABNB.US），在美國時間12月10日登陸納斯達克。

　　來自全球各地的愛彼迎房東們一起敲響門鈴，完成了愛彼迎的新股開市儀式，代替了以往的敲鐘環節。

　　愛彼迎的開盤價直接飆升到146美元/股，超過IPO發行價68美元兩倍還多。盤中價一度達到165美元/股，市值突破1000億美元。

　　最終，愛彼迎的首日交易價以144.71美元/股報收，其市值達到883億美元。

　　作為“民宿鼻祖”的愛彼迎，從2019年就在準備上市，不過年初突遭衛生事件，原定IPO計劃被迫延期。今年前九個月，愛彼迎虧損近7億美元。為削減開支，愛彼迎解雇了四分之一的員工，并裁掉了部分非核心業務。

　　愛彼迎這一年的上市路上頗為坎坷，其CEO布萊恩·切斯基在接受采訪時感慨：“沒想到我們會這樣過完這一年。”

　　切斯基提到，“衛生事件的影響甚至超過兩次世界大戰。”盡管愛彼迎針對性的調整業務，大量砍去開支，并推出線上“云旅游”、周邊游等創新的游玩選擇，但無論如何都無法恢復至衛生事件前業務水平。

　　不過，在公司資金及員工、股東訴求股權變現的三重壓力下，愛彼迎不得不在今年的艱難時刻，完成了上市工作。

　　曾經的共享經濟熱哺育了愛彼迎這只明星獨角獸，但隨著Uber（UBER.US）、WeWork的市場表現日漸下跌，市場對愛彼迎的信心也起起伏伏，愛彼迎也經歷了估值的過山車。

　　如今愛彼迎成功上市，并實現市值暴漲，有了一個好的新開始，但它的業務困境依然嚴峻，愛彼迎最終要如何突圍？

　　愛彼迎不得不上市

　　說走就走的旅行在今年變得寸步難行，世界旅游組織統計的相關數據表明，由于全球衛生事件，今年7、8月份的北半球旅游旺季，平均客流量比去年同比下降了80%。

　　全球的旅游、住宿業在衛生事件中損失慘痛，愛彼迎也不例外。

　　根據愛彼迎公布的招股書顯示，今年前三季度，公司營業收入25.2億美元，同比下滑31.8%；凈虧損同比增長一倍多，為6.97億美元；經營活動中產生的現金凈額為4.91億美元，同比減少9.1億美元。

　　業務遇到重創的愛彼迎，在今年上半年不得不通過收縮業務、裁員、高管減薪等方式來維持公司正常運轉。

　　一般公司上市時，都會整理一份比較漂亮的盈利數據，而愛彼迎卻堅持在衛生事件的沉重打擊中尋求上市，如此不符常理的選擇，其實是不得已為之。

　　現金流緊張是讓愛彼迎在特殊時期上市的一大原因。

　　今年3、4月期間，在愛彼迎平臺上取消或更改的訂單總量超過了3250萬單，創下了公司創業以來的最高丟單紀錄。

　　愛彼迎不僅要返還旅客的房租，還得補貼房東損失，為此愛彼迎專門撥款 2.5億美元補貼訂單被取消的房東。

　　大量的退款、補貼導致現金急速減少。4月份，愛彼迎以債券加股權的形式，從私募股權公司 Silver Lake 和 Sixth Street Partners 處籌得10億美元，為愛彼迎社區的所有利益相關者提供服務。

　　但這筆資金或許還不能幫助愛彼迎完全“脫困”。截至9月30日，愛彼迎的自由現金流為-5.2億美元，顯然上市更能緩解資金緊張的狀況。

　　另外，員工和投資方的股份變現訴求，也絕對是推著愛彼迎上市的動力。

　　相關媒體去年報道， 2018年夏季，愛彼迎已經有多名員工給公司創始人寫信，代表十幾名員工，要求出售他們持有的公司股票期權。

　　許多員工表示，公司的上市遙遙無期，讓他們的壓力也越來越大，他們不方便跳槽或搬遷，甚至無法組建家庭。

　　愛彼迎在創業早期曾以期權吸引優秀人才，而員工手里的股份將于2020年11月到2021年年中過期，如果愛彼迎沒能在這期間抓緊上市，公司可能要面臨人心渙散的局面。

　　于是2019年9月，愛彼迎發布了只有一句話的聲明稱：“計劃于明年上市”。

　　愛彼迎負責政策和傳播的高級副總裁克里斯·勒漢恩（Chris Lehane）在聲明中表示：“我們對員工的承諾非常堅定。對長期發展的專注幫助我們建立了一家非常成功的公司。”

　　此外，資本的耐心也逐漸消失。愛彼迎成立13年來，已獲得了約64億美元的風投和私募集團投資，其股東包括銀湖、紅杉資本、Y Combinator 、DST、淡馬錫、老虎環球基金等知名機構。

　　投資機構都期待參投公司上市的那天，愛彼迎的投資方之一、紅杉資本的風險投資人道格·里昂（Doug Leone）曾表示，關于在某個特定時間上市，是創業公司背負的“隱含社會契約”。

　　現金流緊缺，員工焦慮盛行，股東耐心耗盡，都催促著愛彼迎在2020年衛生事件艱難時刻，也要完成上市大計。

　　估值過山車

　　“我們曾對愛彼迎的運營模式存在疑慮，但對創始人卻頗有好感。”在愛彼迎創立之初，硅谷創業孵化營Y Combinator聯合創始人保羅·格雷厄姆這樣評價，并為愛彼迎提供了2萬美元的啟動資金。

　　2007年，愛彼迎的兩位創始人布萊恩·切斯基（Brian Chesky）和喬·吉比亞（Joe Gebbia），為了分攤房租，在客廳里放了三張充氣床墊出租，并為租客提供早餐，每晚80美元。

　　但愛彼迎剛起步的時候，“租住陌生人的房子”并不流行，切斯基和格比亞當時只能賣麥片，支撐公司運轉下去。

　　不過很快共享經濟席卷全美，愛彼迎成為了共享住宿的代表，平臺上注重設計、個性化體驗當地的短租民宿成了旅游住宿的新潮流。其也與出行業的Uber、辦公業的WeWork組成了“共享經濟三劍客”。

　　“Uber正在重新定義運輸業，愛彼迎正在對酒店業做同樣的事。”軟銀孫正義曾多次表示對愛彼迎的看好。

　　2009年4月愛彼迎獲得紅杉資本60萬美元的投資，隨后幾年幾乎保持著一年一輪的融資節奏。趁著一股共享經濟的熱風，愛彼迎進入飛速發展。

　　2017年3月，其在F輪融資時有40余家機構參與，公司估值也達到310億美元，直到今年上市前這一估值才發生巨大變化。

　　2019年，共享經濟迎來了IPO熱潮，其中的網約車巨頭Uber市值一度被推到超800億美元的頂峰。WeWork作為共享辦公領域的代表企業，去年8月估值也一度達到470億美元。

　　不過Uber上市發行后，股價驟降，而WeWork的IPO則胎死腹中，這讓愛彼迎的成長潛力也受到質疑。

　　雖然三家共享經濟的典型都是基于輕資產模式運營，但Uber、WeWork都是基于本地服務，競爭環境更為惡劣。而愛彼迎基于全球旅游的服務更具獨特性，競爭壁壘也相對較高。

　　原本愛彼迎是計劃今年3月啟動IPO，去年愛彼迎已經在籌劃上市工作，進行了大量廣告投放，增加市場營銷開支，并招聘員工，積極擴張業務規模。

　　然而衛生事件爆發，讓愛彼迎遇到了成立來最嚴重的危機，今年一季度，愛彼迎在全球的訂單量急速下降。

　　短租市場分析網站AirDNA公布的數據顯示，今年1月-3月，愛彼迎平臺上北京訂房率降幅達96%。其3月份歐洲市場的訂房率下降了80%，美國的紐約、舊金山、西雅圖等城市，訂房率下降50%，華盛頓、芝加哥等下降35%。

　　IPO計劃只能被推遲，公司也將重心重新放回到共享房屋租賃上，砍掉了酒店、豪華民居項目、交通運輸和娛樂業務，并暫停旅行預訂、餐廳預訂、大樓整租、房屋建設等其他非核心業務。

　　同時，愛彼迎內部也把公司估值下調至260億美元。今年4月份公司為了補充現金，在進行融資時，投資者給其的估值僅180億美元。

　　不過得益于中國衛生事件的迅速控制，愛彼迎國內的訂單量很快得到回升，2020年3月至8月期間，愛彼迎中國的新增房客數量全球第二，9月之后，中國成為了愛彼迎最大的訂單市場。

　　正是中國市場的貢獻，愛彼迎前三季度收入25.19億美元，同比下滑31.89%，比切斯基之前預計的下滑50%好很多。

　　愛彼迎的估值也重新回到了300億美元以上。

　　愛彼迎在招股書中承認：我們可能很難實現盈利。但是向投資者們講了可期的未來，愛彼迎解決的不僅僅是住哪里，而是從住宿擴展到覆蓋出行全程。愛彼迎聲稱其總潛在市場價值3.4萬億美元，包括1.8萬億美元的短期旅行市場，2100億美元的長期旅行市場和1.4萬億美元的體驗經濟。

　　于是之后愛彼迎在IPO前的頻繁路演中便多次上調股價，最終定下每股68美元的發行價。并在上市首日盤中市值一度突破千億美元，相較8個月前估值翻了5倍多。

　　近期活躍的美股市場催動投資者們，將愛彼迎的市值推至一個新高度。

　　但金融分析服務提供商Rapid Ratings首席執行官詹姆斯·蓋勒特 （James Gellert）提醒道，市場情緒可能會迅速轉變。目前愛彼迎長期表現還充滿了不確定性。

　　切斯基在接受采訪時也表示，他在路演中推銷愛彼迎時感受到了投資者“高漲的熱情”。

　　愛彼迎的困境不僅因為衛生事件

　　愛彼迎認為，“衛生事件以及為緩解衛生事件所采取的行動對公司的業務、運營結果和財務狀況造成了重大負面影響，并且這種影響將繼續。”

　　但在沒有衛生事件影響的情況下，愛彼迎也面臨著連年虧損的困境：2017年凈虧損7000萬美元，2018略有好轉，虧損下降至1686萬美元，但2019年凈虧損數字又大幅增加到6.7億美元。

　　本身愛彼迎的優勢在于不擁有房屋，只是作為房東與租客之間交換信息的平臺，并從中獲得手續費。去除了傳統酒店業最重的租賃地產、裝修、管理及服務人員的雇傭成本，以便實現輕資產運營。

　　但公司為了與更多房東建立合作關系和吸引消費，愛彼迎近三年在運營支持、產品開發和銷售成本三部分的支出，超出了主營業務成本的2.5-3倍。愛彼迎在2019年的總成本高達53億美元，當時董事會成員已經對高管提出要求：“你們的費用超過了收入增長，必須控制。”

　　愛彼迎之所以花極大成本進行營銷，主要因為其在住客增長上遇到了瓶頸。2010年、2011年愛彼迎的住客增長率為329%、417%的峰值，之后幾年便一路下滑，2019年為22%。

　　由于大舉增加銷售和營銷支出，2019年愛彼迎的住客增量比前一年多了10萬，但通過營銷促進增長，必然會加大盈利的壓力。

　　摩根斯坦利去年的一份調查結果顯示，愛彼迎在美國的使用量正在下降。去年市場調研公司eMarketer也預測，到2023年，愛彼迎的市場份額將下滑至69.5%。

　　而衛生事件的出現加快了下滑速度。5月時，切斯基說出：“我們花了12年建立愛彼迎的業務，但在4到6周的時間里幾乎失去了所有業務。”這讓外界一度認為愛彼迎將要破產。

　　后來切斯基解釋，他表達的是旅游的形式將會完全改變，“我們所認知的旅行概念結束了，這并不意味著旅游業已經結束，沒有人知道未來的旅行會是什么樣。”

　　切斯基發現，衛生事件讓大量人員采取了居家辦公，為本地游創造了市場，愛彼迎的業務重心也從游客云集的大城市，轉移到了當地住宿。

　　針對短途、碎片化的旅游需求，愛彼迎重新設計了網頁和手機應用。讓算法向客戶展示位于其周圍的小木屋或海濱別墅等近而方便的房源。

　　從4月到7月愛彼迎平臺上的住宿預訂量有了穩定增長，從870萬增加到2830萬。

　　不過切斯基仍然存在憂慮，“我們絕對沒有脫離險境。市場似乎正在復蘇，但可能會再次下跌。”很快切斯基的擔心就發生了，8月由于病例開始激增，預訂量又開始減少。

　　對于難以恢復的跨國游，愛彼迎也在以較為安全的方式挖掘客戶的旅游需求。為此愛彼迎推出線上體驗功能讓參與者“云游”世界，但該部分內容偏離主營業務，也沒能出現很好的增長。

　　就目前而言，以往共享住宿提供多元化的住宿環境、個性化的服務及其獨有的社交屬性等作為優勢的特點，在衛生事件中變成了缺陷。

　　反而消毒和衛生環境更有保障的標準化品牌酒店更適合后衛生事件時代。雖然去年愛彼迎還在投資酒店連鎖品牌OYO，推進酒店業務，但今年不堪重負的情況下，愛彼迎也已將民宿以外的業務統統放棄。

　　盡管沒有衛生事件，隨著傳統旅游平臺盯上民宿服務后，愛彼迎在民宿領域占領的市場份額也被擠壓。

　　2018年Booking將“其他類住宿”單獨作為一個類別，首次報告房源達到500萬，與愛彼迎持平。如果加上酒店房源數量，Booking的房源數要超過愛彼迎。根據統計，去年第四季度，愛彼迎的收入為11億美元，是Booking的三分之一。

　　而國內作為愛彼迎恢復全球業務的重要市場，也站著不少競爭對手。根據前瞻產業研究院數據，從房源量、用戶量、融資額等綜合情況來看，途家、愛彼迎、小豬這三家企業共同處于國內共享住宿行業第一梯隊，途家穩居第一。2020年，途家在國內持有的房源約為230萬套，超過愛彼迎。

　　盡管面對重重困境，目前資本對愛彼迎依然較為看好，市值暴漲也讓愛彼迎實現“逆襲”，愛彼迎將擁有更為充足的資金解決問題。不過，想要讓市值穩健，愛彼迎依然需要拿出更亮眼的業績。

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責任編輯：王婷