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　　招商證券發布研報稱，6月美國非農新增數據小幅超預期，但前月數據大幅下修、失業率反彈至4.1%，整體上仍指向勞動力市場在溫和降溫。雖然仍維持大選前大概率不降息的觀點，但是短期內降息預期對資產價格的提振或仍延續，美債收益率或受交易降息預期的影響而出現下行波動空間，美股、有色、貴金屬乃至人民幣計價資產也在一定程度上受益。

　　事件：

　　7月5日，美國勞工統計局（BLS）發布：2024年6月非農就業人數新增20.6萬人，前值27.2萬人；失業率反彈至4.1%，前值4.0%。

　　招商證券主要觀點如下：

　　1）6月非農新增20.6萬人，盡管小幅超過市場預期的19萬人，但是5月非農新增數據從初值的27.2萬人下調至21.8萬人，4月新增數據從下修后的16.5萬人再度調整為10.8萬人，合計下修11.1萬人。

　　2）分行業來看，制造業降幅-0.8萬人（前值0萬人），與ISM制造業PMI在6月份枯榮線下降幅深化至48.5%（前值48.7%）的情形相一致。休閑和酒店業新增放緩至0.7萬人（前值2.2萬人），結合其他數據來看，ISM非制造業PMI在6月降至枯榮線下48.8%（前值53.8%），JOLTS崗位空缺率盡管整體在5月反彈至4.9%（前值4.8%），但休閑住宿業分項大幅回落至5.2%（前值5.9%），均反映出服務業消費的溫和降溫。教育和醫療服務以及政府部門為整體非農新增的主要拉動項目，近月來拉動占比近半，6月占比擴大到74%。其中，教育和醫療服務新增升至8.2萬人（前值8.1萬人），政府部門大幅擴大至7.0萬人（前值2.5萬人），主要集中在州和地方政府。臨時支持服務業降幅擴大至4.89萬人（前值1.6萬人），商業服務轉負至-1.7萬人（前值3.1萬人）。

　　3）時薪增速環比0.3%（前值0.4%），同比小幅回落至3.9%（前值4.1%）。亞特蘭大聯儲數據亦反映出結構性的工資變化，除建筑與采礦業工資增速反彈、教育與醫療業工資增速下行邊際放緩之外，制造業和服務業的工資增速均在持續回落，核心通脹的價格壓力相對有限。

　　盡管上月非農數據呈現出冷熱不均的矛盾信號，正如鮑威爾周二在歐央行論壇所表示的，美國勞動力市場仍運行在持續均衡的正軌上。

　　6月勞動參與率反彈至62.6%（前值62.5%），其中25-54歲族群的勞動參與率上行至83.7%（前值83.6%），勞動力供給側在持續修復。近月勞動參與率小幅回落主要反映出青少年勞動力參與率和20-24歲族群參與率的下行，為畢業季的短期影響。失業率反彈至4.1%，小幅超過市場所預期的4.0%，非裔美國人失業率反彈幅度擴大。

　　此前美聯儲票委鮑曼對供給側通脹難以持續下行和年內不降息進行了偏鷹表態，一度帶動美債收益率反彈。由于本期非農數據反映出需求側的溫和降溫，年內美聯儲存在降息空間的市場預期得到進一步確認，本周美聯儲主席鮑威爾和票委戴利亦對勞動力市場的均衡進程進行了偏鴿表態，在數據發布后，美債收益率短端下行幅度大于長端，美債2年期收益率降至4.637%附近，10年期收益率降至4.315%附近，美元指數小幅降至105附近。

　　風險提示：

　　美聯儲政策超預期。

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責任編輯：郭建