近日，北交所官網(wǎng)披露了廣東東實(shí)環(huán)境股份有限公司(下稱“東實(shí)環(huán)境”)招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)，東實(shí)環(huán)境的IPO申請(qǐng)亦被正式受理。公開資料顯示，東實(shí)環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)為市政固廢綜合服務(wù)、工業(yè)固廢綜合服務(wù)、城市環(huán)境綜合服務(wù)，為政府部門、企事業(yè)單位等客戶提供多種類垃圾無(wú)害化處理和資源化利用的整體解決方案，并將處理后的資源化產(chǎn)品銷售給電網(wǎng)公司等客戶。

根據(jù)招股說(shuō)明書，東實(shí)環(huán)境擬公開發(fā)行不超過(guò)1.25億人民幣普通股，募集資金2.4億元將全部用于償還銀行貸款。實(shí)際上，2023年末，公司有超過(guò)3億的貨幣資金，主要為銀行存款。東實(shí)環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，而業(yè)績(jī)收入受投資收益、地方財(cái)政以及子公司影響較大。

募資2.4億元均用于還債

招股書顯示，東實(shí)環(huán)境擬公開發(fā)行不超過(guò)1.25億普通股，募集資金2.4億元將全部用于償還銀行貸款。東實(shí)環(huán)境此次IPO募集的2.4億元，將償還分別為于2025年7月、2027年5月、2031年8月到期合計(jì)3.12億元的長(zhǎng)期借款。一般情況下，企業(yè)在擬IPO募資時(shí)，多用于擴(kuò)產(chǎn)、投向項(xiàng)目研發(fā)等，剩余部分也會(huì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。東實(shí)環(huán)境募資用途不投向于實(shí)體項(xiàng)目，卻全部用于歸還銀行貸款的情況較為少見，亦引起市場(chǎng)的關(guān)注。

當(dāng)前，我國(guó)對(duì)于IPO募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或者償還債務(wù)的比例并無(wú)特殊規(guī)定，但多數(shù)企業(yè)在IPO階段設(shè)計(jì)募集資金項(xiàng)目比例時(shí)，會(huì)參照再融資的限制進(jìn)行控制。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版）》，通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金100%全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)；而通過(guò)其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%。

對(duì)于募集資金用于償還銀行貸款的必要性，東實(shí)環(huán)境在招股書中提到，長(zhǎng)期以來(lái)，為解決公司發(fā)展過(guò)程中的資金需求問(wèn)題，公司通過(guò)銀行借款等方式籌措資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較大幅度攤薄了公司的經(jīng)營(yíng)效益，公司需使用募集資金償還銀行借款，降低公司業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中對(duì)銀行借款的依賴，同時(shí)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利水平，并提高公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。也就是說(shuō)，公司負(fù)債高影響了利潤(rùn)，因此需要投資者的錢來(lái)降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，東實(shí)環(huán)境如此理直氣壯地向股市伸手要錢還貸的做法是否恰當(dāng)，亦值得思考。

2021-2023年，東實(shí)環(huán)境的負(fù)債總額分別為41.26億元、37.98億元、38.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.16%、80.16%和77.88%。盡管負(fù)債較高，但在無(wú)其他大型實(shí)體項(xiàng)目投資的情況下，東實(shí)環(huán)境目前的資金狀況要償付銀行貸款并無(wú)太大的壓力。截至2023年末，東實(shí)環(huán)境擁有資金余額3.04億元，其中，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約1.66億元、中短期借款約3.12億元、長(zhǎng)期借款18.97億元。2021-2023年，東實(shí)環(huán)境貨幣資金余額分別為2.34億元、1.76億元、3.04億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為42.87%、25.85%、33.77%。其次，東實(shí)環(huán)境還有較大的應(yīng)收賬款。2021-2023年，東實(shí)環(huán)境的應(yīng)收賬款賬面余額分別約為1.44億元、3.11億元和4.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為28.03%、38.22%和41.66%。若2023年超過(guò)4億元的應(yīng)收賬款收回，東實(shí)環(huán)境的資金將更加充裕。

在雪球的相關(guān)專欄中，有投資者認(rèn)為，東實(shí)環(huán)境募資全用于歸還銀行貸款的做法，有圈錢的嫌疑，東實(shí)環(huán)境沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的實(shí)體募投項(xiàng)目，募資用于還貸的做法無(wú)異于把股市當(dāng)成了自家的提款機(jī)，若每家公司都如東實(shí)環(huán)境一樣，到股市里來(lái)募資還貸，這股市還能不變成公共牧場(chǎng)，股市將被被這些公司毀于一旦。

*圖為雪球投資者提問(wèn)

業(yè)績(jī)受投資收入、稅收優(yōu)惠等影響

招股書顯示，2021-2023年，東實(shí)環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.15億元、8.13億元、9.83億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4317萬(wàn)元、8460.82萬(wàn)元、7449.46萬(wàn)元。2023年，該公司的凈利潤(rùn)同比下滑12%。

東實(shí)環(huán)境的凈利潤(rùn)收入深受投資收入的影響，投資收益占凈利潤(rùn)收入超六成。2021-2023年，東實(shí)環(huán)境的投資收益分別為2930.06萬(wàn)元、5121.71萬(wàn)元、5160.87萬(wàn)元，占各期歸母凈利潤(rùn)比例分別為67.87%、60.53%和69.28%。針對(duì)投資收益占比較高的問(wèn)題，東實(shí)環(huán)境表示，相關(guān)投資收益主要來(lái)源于新東粵等聯(lián)營(yíng)企業(yè)，若未來(lái)公司投資的聯(lián)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，則會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

其次，東實(shí)環(huán)境提到了稅收優(yōu)惠金額和子公司虧損對(duì)其財(cái)務(wù)收入影響的風(fēng)險(xiǎn)。2021-2023年，東實(shí)環(huán)境享受的稅收優(yōu)惠金額分別為4022.85萬(wàn)元、5079.01萬(wàn)元和6100萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的比例為53.33%、33.25%和38.44%。其中，2023年稅收優(yōu)惠金額約占當(dāng)期凈利潤(rùn)的82%。另外，子公司東莞市新東欣環(huán)保投資有限公司（下稱“新東欣”）于2021年8月開始投產(chǎn)，因處于業(yè)務(wù)開展初期及受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響導(dǎo)致尚未盈利，截至報(bào)告期末，新東欣合并報(bào)表未分配利潤(rùn)為-3.14億元。

值得一提的是，東實(shí)環(huán)境的子公司新東欣涉及多則司法訴訟，與廣東金意綠能住工科技有限公司、北京凱瑞聯(lián)創(chuàng)管道科技有限公司、廣東鑫平城市綜合管理服務(wù)有限公司等存在建設(shè)工程施工、服務(wù)合同糾紛。

記者還注意到，東實(shí)環(huán)境存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目提前終止的風(fēng)險(xiǎn)。招股書提到，東實(shí)環(huán)境的填埋場(chǎng)治理及場(chǎng)地修復(fù)業(yè)務(wù)與控股股東東實(shí)集團(tuán)控制的廣東東實(shí)開能能源有限公司（下稱“東實(shí)開能”）構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；餐廚垃圾處置及資源化利用與實(shí)際控制人東莞市國(guó)資委控制的東莞市利源有機(jī)資源再生利用有限公司（下稱“利源有機(jī)”）構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。若東實(shí)環(huán)境與東實(shí)開能、利源有機(jī)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題最終不能妥善解決，將對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成一定程度的不利影響。另外，地方政府一般根據(jù)當(dāng)?shù)乩a(chǎn)生量規(guī)劃適當(dāng)規(guī)模的處理廠，授予經(jīng)營(yíng)者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，而東實(shí)環(huán)境現(xiàn)有兩個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)期限至2045年、2046年。若項(xiàng)目所在地城市未來(lái)規(guī)劃調(diào)整，將對(duì)東實(shí)環(huán)境特許經(jīng)營(yíng)權(quán)帶來(lái)較大的不確定性，亦會(huì)影響期經(jīng)營(yíng)狀況及盈利能力，對(duì)其造成較大的不利影響。

記者就募資合理性、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績(jī)等問(wèn)題致函東實(shí)環(huán)境，截至目前，尚未收到回復(fù)。

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