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方正證券發布研報稱，以山姆為代表的選品模式商超發展迅速，為食飲行業品牌發展提供新的結構性機會。當前線上流量增速放緩，線下重新承接部分客流，其中，傳統KA大賣場份額快速縮減，而選品模式商超開始蓬勃發展：1)山姆、奧樂齊等選品模式龍頭在中國擴張預計加速；2)在胖東來幫扶步步高、永輝后，老牌商超紛紛調改(如：大潤發、聯華超市、家家悅等)，25年進程有望加速，思路上，強調選品模式，注重商品品質。

方正證券主要觀點如下：

從各細分行業機會看：競爭格局分散，當前品類品牌認知程度相對較低&尚未沉淀出消費者信任的細分行業，更有可能在該模式下獲得超越同行的銷售以及反向重塑供應鏈的機會。如：休閑食品(CR10：24%)、餐飲供應鏈、保健品(CR10：34%)等。具體到細分公司機會看，具備優質供應鏈以及創新能力突出的公司在本輪變革中更可能受益。

休閑食品：山姆選品式零售終端及零食量販擴張，單SKU體量大，上游供應商導入后可快速起量。

整體看，鹽津、甘源、勁仔、有友、洽洽、好想你等公司，在自身優勢單品基礎上(如：鹽津-鵪鶉蛋&毛肚；甘源-調味堅果)，堅持全渠道覆蓋，積極擁抱山姆&零食量販&抖音等新渠道，并持續夯實供應鏈優勢(提升自動化程度&積極布局上游原材料)。在優勢單品外，各家持續打造創新單品，為后續發展提供儲備。

保健品：選品模式商超渠道有較大增量空間，供應鏈實力強勁的代工廠更優。

中國保健品行業電商/商超渠道分別占比56%/1%，對標美國商超&會員店銷售額占比41%，保健食品在選品模式商超的發展中存在較大的增長空間。仙樂健康、百合股份、艾蘭得已進入部分會員店商超渠道。選品模式下，創新能力強、品質佳、品控穩定、服務能力出色、具備規模優勢的代工廠更優。

餐飲供應鏈：強創新基因+多年大B服務經驗沉淀，最易切入選品模式渠道。

在B端餐飲行業承壓的背景下，餐供企業重視C端培育，開始尋求與商超巨頭合作。與普通食品企業不同，在渠道延伸上，由于餐供企業具備豐富的大B端定制經驗沉淀，推新&服務&柔性定制等能力得以在新渠道復用。當前頭部餐供品牌(如：立高、寶立、安井、千味等)積極拓展選品模式商超渠道(包含：山姆、盒馬、奧樂齊等)

投資建議：

在選品模式商超迅速發展的渠道變革背景下，該行首推食品飲料行業中當前競爭格局分散的休閑食品、保健品、餐飲供應鏈子行業。公司層面，優選具備一定產品創新能力，供應鏈優質的龍頭。具體到食品飲料行業標的層面，重點關注：

休閑食品行業的鹽津鋪子(002847.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、有友食品(603697.SH)；

保健品行業的仙樂健康(300791.SZ)、百合股份(603102.SH)；

餐飲供應鏈行業的寶立食品(603170.SH)、安井食品(603345.SH)、千味央廚(001215.SZ)。

風險提示：渠道拓展不及預期；行業競爭超預期；下游需求低迷等。

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