最近的市場總在預(yù)期拉滿時回調(diào)，在悲觀充斥時反攻！

　　周五（12月13日），A股、港股都出現(xiàn)了較大程度的調(diào)整。此時，很多投資者會對未來的行情產(chǎn)生懷疑。然而，綜觀9月24日以來的行情，整個市場似乎在走一個“扭轉(zhuǎn)趨弱預(yù)期，夯實向好預(yù)期”的格局，即通過行情的反復(fù)震蕩向上，推動持倉信心提升，其意可能并不是向下尋底，而走向新高。

　　從市場的微觀細節(jié)來看，A股亦有四大“支持”出現(xiàn)：

　　首先，周五上漲的股票僅920只，但漲停個股約100只。顯示游資的活躍度并未因市場殺跌而下降。

　　其次，市值前100的A股周五僅有4只上漲。從這波行情的漲幅、估值、股息率來看，這些股票下跌的空間著實有限。

　　第三，過去一周，ETF基金份額再度增長。這意味著，被動資金仍在持續(xù)進場，而且波動越大的時候，進場反而越快。

　　第四，市場的多頭格局并未被破壞。此前A股市場中呈多頭排列的個股數(shù)量掉頭向上，周五的大跌并未完全破壞這種節(jié)奏。與周四相比，多頭數(shù)量略有回落，但仍高于周三的水平。

　　A股四大“支持”顯現(xiàn)

　　在A股歷史上，處于貨幣政策寬松期的股市，雖有震蕩，但出現(xiàn)熊市的概率并不高。既然這種預(yù)期并不高，那意味著往下有底。這種預(yù)期在市場上往往會表現(xiàn)為，籌碼惜售、底部抬升、反復(fù)活躍。周五，A股雖然跌幅較大，但從盤后的數(shù)據(jù)來看，依然可以看到四大“支持”：

　　第一，活躍度依然比較高。周五上漲的股票僅920只，但漲停個股約100只。另外，本周龍虎榜上榜次數(shù)達到409次，高于前一周的398次；從龍虎榜買入資金來看，亦是由前一周的563億元上升至772億元。這兩個指標是近幾周以來的首次反轉(zhuǎn)，顯示游資的活躍度并未因市場殺跌而下降。

　　第二，下跌可能在一定程度上由情緒主導(dǎo)。市值前100的A股周五僅有4只上漲，漲幅除上汽集團之外，都比較小。從權(quán)重來看，這些股票對于指數(shù)殺跌的貢獻度的確很高。但從這波行情的漲幅、估值、股息率（特別是在10年期國債收益率跌至1.8%附近的時候）來看，這些股票集體下跌完全由基本面引發(fā)的可能性并不大。因此，后續(xù)的下跌空間其實也非常有限。

　　第三，被動資金基金仍在持續(xù)增長。過去一周，ETF份額再度增長，達到19604億份。而上周為19358億份，上上周則為19210億份。這意味著，被動資金仍在持續(xù)進場，而且波動越大的時候，進場反而越快。同時，再回過頭去看9月23日的ETF份額為16729億份，這也意味著，過去一段時間，指數(shù)基金增猛了3000億份，這幾乎相當于今年1月1日到9月23日的增量（13723億份至16729億份）。

　　第四，多頭格局并未被破壞。在此之前，呈多頭排列的個股數(shù)據(jù)掉頭向上，周五的大跌并未完全破壞這種節(jié)奏。與周四的1969只相比，多頭數(shù)量略有回落至1907只，但仍高于周三（1893只）的水平。

　　未來的預(yù)期

　　當前市場處于各方資金并未形成合力的階段。雖然，游資的活躍度依然較高，但悲觀者也存在。

　　據(jù)天風證券的數(shù)據(jù)，截至12月13日，普通股票型基金倉位中位數(shù)為89.27%，相比上周估計值下降0.80%，偏股混合型基金倉位中位數(shù)為87.21%，相比上周估計值下降1.45%。上周普通股票型基金與偏股混合型基金在市場大盤組合估計倉位值分別上升0.03%和1.32%，在市場小盤組合估計倉位值分別下降0.83%和2.77%。普通股票型基金和偏股混合型基金當前倉位估計值在2016年以來倉位估計值序列中的分位點分別為67.60%和79.27%。

　　其實，關(guān)于股票投資，很多時候需要做到兩個關(guān)鍵：一是對價格的認知，二是對信念的堅守。套用以上兩點，就價格而言，當下應(yīng)該有一個概念，即整體的指數(shù)點位和估值并不算高。但由于一些資金對于政策的解讀并不一樣，所以市場近期經(jīng)常性地出現(xiàn)較大波動，從而在一定程度上動搖持股信念。然而，從諸多市場變量中抽絲剝繭來看，未來并不是不可期待。

　　中信證券認為，經(jīng)濟政策定調(diào)仍然積極，政策大概率是動態(tài)的、根據(jù)現(xiàn)實情況做出針對性應(yīng)對，靜態(tài)外推不可取；從當前到明年兩會前的重大政策空窗期內(nèi)，寬松的貨幣環(huán)境仍是市場最強支撐，預(yù)計經(jīng)濟和價格指標都將保持平穩(wěn)；三類資金尚未形成共識，預(yù)計活躍資金和機構(gòu)分離定價的市場生態(tài)及主題輪動的市場生態(tài)仍將延續(xù)，配置思路仍指向內(nèi)需消費和績優(yōu)成長切換。

　　民生證券則表示，重磅會議落地，市場重點關(guān)心提振內(nèi)需政策與行政供給側(cè)改革加速出清，但實際上當下的消費政策實際上是托底政策。另一方面，當前中國制造業(yè)供給出清的可能并非依靠行政命令。“一帶一路”可能帶來新的增長，東南亞國家由于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程，仍存在大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，這一趨勢可能會延續(xù)。對內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)，對外尋求增長或許才是真正的認知差。建議市場投資者建立在對過去三年中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型工作的認可的基礎(chǔ)上，理解當下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉(zhuǎn)或者盲目悲觀。

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責任編輯：王若云