什么樣的公司能夠成為長牛公司？

　　今年以來寶潔和高露潔兩大日化龍頭股聯袂創出歷史新高，漲幅為20%左右。而自1985年以來，高露潔上漲了約300倍，寶潔公司上漲了120倍。

　　與“風口的企業”不同，寶潔與高露潔已有上百年的壽命，它們銷售的產品也均為普普通通的日常消費品，如牙膏、洗發水、尿不濕等。然而，它們的股價卻能穿越經濟周期和股市牛熊，不斷創出歷史新高，給長線投資者帶來巨額回報。

　　這類公司是站在時間一邊的公司：公司歷史悠久，它們的產品具有品牌效應，并被人們重復購買；公司盈利能力一貫出眾，具有高毛利率、高凈利率，高凈資產收益率；同時公司具有長期的分紅派息記錄和持續的股票回購記錄，因此得到投資者認可，總是能保持穩定的估值。

　　重復購買，穩健成長

　　在品牌商品的世界里，沒有什么比生活用品消費得多，每天牙膏、香皂、洗發水、潤膚露、剃須刀都被數以億計的消費者所使用。良好的用戶體驗導致這類產品被顧客重復購買。重復購買是客戶心中無數次由產品品質和個人體驗所促成的行為習慣，也是客戶忠誠度和企業競爭力的表現。

　　兩大日化巨頭的產品本質上與公司成立時所銷售的產品是相同的，只不過肥皂和牙膏等產品隨著技術的改進而有所改進。牙膏和肥皂等產品的制造并不難，但沒有消費者會隨意購買一支廉價的沒有品牌的牙膏，品牌效應是這類企業的護城河。經歷上百年時間所沉淀的品牌效應正是企業經營中不斷施惠的禮物，總是能讓企業獲得超額利潤，并能順利渡過各種難關，這類企業具有強大的抗顛覆性。

　　高露潔2023年財報中披露的銷售收入為194億美元，歸母凈利潤為23億美元；寶潔2023年財報中所披露的銷售收入是840億美元，歸母凈利潤為148億美元。高露潔的牙膏全球占有率為41.1%，寶潔旗下的洗發水一度占據中國市場的六成。

　　穩定成長是這類企業的特征。正如2000年互聯網股票大放異彩時，寶潔CEO雷富禮曾這樣回答投資者：許多高增長高回報的公司往往也有著相對高的風險，然而寶潔在未來一年里，隨著穩定的成長將產生切實的利潤和龐大的現金流，我們不試圖變成一家高成長、高風險的公司，我們承諾可靠的股東回報，而且長久以來，寶潔也做到了這一點。

　　消費者的重復購買形成了一種強韌的盈利模式，這就是吉列剃須刀的故事起點：1895年，一個皇冠瓶蓋廠工作的同事跟金·坎普·吉列說，他應該發明就像瓶蓋一樣的某種商品，顧客用完就扔掉，于是他們不斷回來重新購置更多的這類商品。吉列在接下來的8年時間研發和開創世界上第一個裝有一次性刀片的剃須刀，并在此基礎上建立自己的“剃須刀王國”。

　　一貫的高盈利和高分紅能力

　　看似普通的日常消費品卻具有極高的毛利率和凈利率。寶潔的銷售毛利率長期維持在50%以上，而銷售凈利率則長期為18%左右；高露潔的銷售毛利率長期維持在60%左右，銷售凈利率為10%以上。

　　對于任意一項賺錢的生意來說，如果盈利能力出眾，則會引來新競爭者的進入，進而拉低公司的長期毛利率和凈利率。但寶潔和高露潔卻能長期維持自己的盈利能力，力拒新競爭者分一杯羹，說明公司具備護城河。這種具備護城河的企業正是長期投資者尋找投資方向的所在。

　　同時，此類企業具有長期一貫的較高凈資本收益率。如果投資中只有一個指標可以盯，那就選擇凈資產收益率吧，它是一個綜合性指標，反映了企業能為股東帶來的收益率。長期來說，投資者的收益率會與企業的凈資本收益率相等。在過去50年，美國公司的平均凈資本收益率為12%，而寶潔公司的凈資本收益率為30%左右。

　　一貫性很重要。對于那些偶爾出現高的凈資本收益率公司不要動心，因為一貫性代表持久性，競爭優勢的持久性是投資游戲的代名詞。同時，因為消費者的重復購買，這些企業基本上每年都可以用同一批生產設備生產和銷售同一種產品，資本開支較小，自由現金流強勁，可以用分紅或者回購來實實在在回報股東。

　　這類公司由于具有長期持續的高分紅記錄和回購記錄，更容易受到資本市場的認可，從而維持穩定的估值。高露潔的分紅至少可以追溯到1986年，該公司在1986年就開始了每年派息4次的傳統，分紅派息的記錄至少有38年之久；該公司同時大力回購自身流通在外的股票，在今年三季度該公司還回購了12.84億美元的股票，回購的金額占到該公司上一財年凈利潤的55%。

　　同樣，寶潔的分紅派息也具有悠久的歷史。寶潔在1986年派息4次，每股派息3.34元，此后38年分紅從未爽約過，2023年該公司每股派息3.73元；該公司在2024年一季度回購了19.39億美元，回購金額占到其2023財年凈利潤的13%。

　　寶潔的估值通常會穩定在30倍左右，只有在股市出現恐慌或者某些壞消息爆發時才會迎來低價，這類股票的買入良機都是在目光短淺的股市出現過度反應時。

　　這類長壽公司具備持續性競爭優勢，只要買價不過高，很難給投資者帶來永久性損失。然而，有些熱門行業的熱門公司的盈利會永遠回不到過去，可能給投資者帶來永久損失。投資的大廈要建立在堅固的土地上而非沙土之上，投資的要素值得細細思量。

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責任編輯：尉旖涵