在連續3次遞表申請失敗后，生興控股將第4次遞表時間選擇了大年初五的次日，希望迎完財神后，公司能順利登陸港股市場。

　　智通財經觀察到，1月30日，生興控股再次向港交所遞交了招股書申請主板上市。這已經是這家香港本土建筑公司第4次遞表，而前三次遞表文件已經失效。

　　作為香港本土的一家土木工程承建商，生興控股在香港已有超過20年的從業經驗。公司主要業務包括各種土木工程，包括地盤平整、道路及橋梁建設、排水及排污系統建設以及承接水管安裝及斜坡工程。

　　據智通財經了解，在香港，土木工程一般分為海港工程、道路及渠務工程、地盤平整工程及水務工程等4大類。生興控股則屬于地盤平整及道路及渠務類別下的丙組承建商，且公司具備確認地位。

　　在香港的部分工程中，蓮塘及香園圍口的地盤平整工程和基礎建設工程、包括沿深圳河4300米的巡邏通路工程在內的多項道路及渠務項目工程，便出自生興控股之手。而這些政府公共部門的承接項目也是其主要的業務來源。

　　招股書顯示，在2017—2019財年， 生興控股的總營收從3.42億港元增至4.35億港元，復合增長率為12.8%；公司同期凈利潤則分別為 4044.5萬港元、3500.3萬港元以及4103.5萬港元。

　　從生興控股的整體營收及利潤情況不難看出，公司在2017—2019年三個財年中業績波動較大，其中2018年公司業績波動較為明顯，公司在營收、毛利水平上均有降低，而這也是導致公司利潤波動的主要原因。

　　透過現象看本質，生興控股出現業績波動的深層次原因并非偶然，而是與其缺乏經營議價能力有關。

　　正如上述所說，公司主要是承接政府公共部門的建設項目。在招股書中，公司提到其政府部門是其最大的客戶，公司的地盤平整工程及道路及渠務工程的商機均來自政府的投標邀請，且大部分收入都來自香港土木工程拓展署授出的合約。

　　由于土木工程拓展署的合約通常以公開招標的方式判給承建商，所以公司表示并不能保證后期能持續取得政府合約。而且，今后公司若不能順利競得土木工程拓展署的合約或者公司中標率大幅下降，其經營和財務狀況或將面臨較大不利影響。

　　雖然高度依賴政府部門的業務出現壞賬的可能性較低，但劣勢還在于，公司的收賬需要遵循政府的財政周期，而這將導致公司在自身財報年度出現大量應收賬款。數據顯示，2017-2019財年，公司的貿易應收賬款中分別有42.8%、65.1%以及76.0% 來自于政府的土木工程拓展署。2019財年，來著政府部門的應收賬款達到5250萬港元，占公司當期總營收的12%。可見公司在對政府工程越來越依賴的同時，受其財政周期制約的問題也逐漸浮現出來。

　　對于生興控股來說，下游客戶“不好對付”的同時，上游供應商同樣“惹不起”。

　　公司所需商品及服務供應商包括2大類：公司分包商及工程建筑材料及耗材供應商。這2大類供應商是支撐公司開展業務的核心要素。2019財年，公司5大供應商占公司采購總額比重達到69.1%，而同期公司最大供應商占其采購總額的比重達到52.4%。由此可見，即使面對上游供應商，生興控股同樣存在一定的依賴關系。

　　從具體的采購明細來看，分包商費用是公司主要的采購項目，2017—2019財年，公司分包開支雖然占采購總額的比重持續下降，但仍保持在80%左右。由于公司每次承接的工程量大小不同，同時香港勞工成本不斷上漲，導致公司總體的分包成本不會有明顯的下降，而這無疑將影響其整體的毛利水平。

　　此外，生興控股目前面臨的最大問題在于其業務開發已接近天花板。智通財經了解到，在公司業務方面，除承接公共部門的工程項目外，生興控股的其他業務占比均較小，而在收入端，公司的收入也主要來自政府招標，其他收入來源尚未得到有效開發，不足以支撐公司的長期發展。這一問題導致公司未來的發展幾乎不存在較大的想象空間，不符合現在市場環境下港股投資者的投資節奏，很難獲得市場重視。

責任編輯：馬婕