11月13日才正式登陸港交所的飛鶴迎來(lái)了一次“狙擊”。
獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)GMT Research于11月21日發(fā)出了一份針對(duì)飛鶴的研究報(bào)告，從業(yè)績(jī)、現(xiàn)金情況、研發(fā)投入以及上市籌資的用途等方面拋出了質(zhì)疑。該機(jī)構(gòu)還直言，建議投資者規(guī)避這只股票，除非企業(yè)能證實(shí)自己的市場(chǎng)地位。
11月22日上午，中國(guó)飛鶴臨時(shí)停牌。午間，飛鶴方面向《國(guó)際金融報(bào)》記者稱，針對(duì)GMT Research發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告中的各項(xiàng)質(zhì)疑，其正在積極準(zhǔn)備相關(guān)材料予以回應(yīng)。
晚上9點(diǎn)過(guò)后，飛鶴的這份澄清公告終于如約而至。針對(duì)公司財(cái)務(wù)信息和現(xiàn)金情況、股息分派以及募資用途等一一進(jìn)行了說(shuō)明。“股東應(yīng)審慎對(duì)待相關(guān)指控。本公司保留就該報(bào)告相關(guān)事宜采取法律措施之權(quán)利（包括提起訴訟的權(quán)利）。”飛鶴這樣表示。
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多點(diǎn)被指控
公開(kāi)資料顯示，GMT最開(kāi)始是由一位分析師成立的會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)，因?yàn)槌３；钴S在港股、美股，大力做空一些中概股而多戰(zhàn)成名。
去年6月份，GMT還曾出具報(bào)告指控中國(guó)多家體育用品生產(chǎn)商是騙子公司。其中包括安踏、特步和361度等。在報(bào)告中，其更是直指安踏的高利潤(rùn)令人難以置信，還稱即便安踏沒(méi)有造假，也并不值34倍這么高的估值。此后，多家運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)針對(duì)GMT的這份報(bào)告相繼作出了回應(yīng)，否認(rèn)了有關(guān)猜測(cè)。
在針對(duì)飛鶴的這份報(bào)告中，GMT同樣對(duì)飛鶴的業(yè)績(jī)表現(xiàn)持懷疑態(tài)度。其指出，當(dāng)年在美國(guó)上市時(shí)，飛鶴僅是一家不起眼的嬰兒配方奶粉生廠商。從2013年私有化到上市的短短幾年內(nèi)，飛鶴搖身一變成為了高端奶粉的領(lǐng)導(dǎo)者，市場(chǎng)份額高達(dá)25%，并且擁有極為出色的營(yíng)收增速和高利潤(rùn)。2016至2018財(cái)年，其收入增長(zhǎng)了兩倍，稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了五倍多——這幾乎完全歸功于其超高端產(chǎn)品星飛帆（Astrobaby）的銷售增長(zhǎng)，該產(chǎn)品在短短兩年內(nèi)增長(zhǎng)了七倍。
GMT還表示，相較于同業(yè)而言，2018財(cái)年，飛鶴的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為26%、生產(chǎn)資產(chǎn)回報(bào)率為165%，位列市場(chǎng)前5%，極為反常。其認(rèn)為，飛鶴在過(guò)去5年內(nèi)沒(méi)有支付任何股息，這不得不讓人懷疑飛鶴的現(xiàn)金存在偽造的可能。
此外，GMT直言一直未能找到令人信服的理由來(lái)解釋飛鶴的迅速轉(zhuǎn)型。該公司在研發(fā)上投入甚少，似乎也沒(méi)有什么獨(dú)特的主張能將它與其它國(guó)產(chǎn)品牌區(qū)分開(kāi)來(lái)。其懷疑，飛鶴實(shí)際上是在利用IPO收益的很大一部分向IPO前的股東支付巨額股息，而剩下的資金可能需要用來(lái)償還海外債務(wù)。
《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，為了支撐前述觀點(diǎn)，GMT針對(duì)飛鶴此前披露的公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了多方分析，并進(jìn)行了同行業(yè)的橫向比對(duì)，其認(rèn)為有理由懷疑飛鶴存在利潤(rùn)造假的嫌疑。
有趣的是，GMT還在其研究報(bào)告結(jié)尾處指出，飛鶴目前尚不具備被做空的條件，也不清楚何時(shí)會(huì)被做空。但在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，它可能會(huì)成為做空者的目標(biāo)。
不過(guò)，多名乳業(yè)圈人士指出，目前GMT是針對(duì)飛鶴的基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，并無(wú)太多支撐的證據(jù)，短期來(lái)看對(duì)于飛鶴的影響或并不大。
記者查閱香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，GMT并無(wú)獲發(fā)于香港進(jìn)行任何受規(guī)管活動(dòng)牌照，包括提供投資建議。
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飛鶴回?fù)?/p>
在早間臨時(shí)停牌后，飛鶴很快發(fā)布了一則對(duì)外聲明，并向《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，公司強(qiáng)烈否認(rèn)該報(bào)告所載所有指控，并認(rèn)為有關(guān)指控嚴(yán)重失實(shí)、毫無(wú)根據(jù)且嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。
今日晚間，飛鶴發(fā)布了澄清公告稱：“董事會(huì)僅此澄清，該報(bào)告中針對(duì)本公司的指控（相關(guān)指控）毫無(wú)事實(shí)根據(jù)或?yàn)槭?shí)陳述。”
《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，飛鶴在這份澄清公告中列明了十點(diǎn)，具體包括盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)信息及現(xiàn)金狀況、納稅記錄、市場(chǎng)地位、股息分派、募集資金用途、固定資產(chǎn)投資、利潤(rùn)率、加拿大工廠、于聯(lián)交所上市的原因。
公告指出，在GMT報(bào)告公布后，飛鶴今天取得了國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的納稅證明。納稅證明顯示，2018年度及2019年1-6月，飛鶴的納稅總額（包括企業(yè)所得稅、流轉(zhuǎn)稅等）分別為約20億元、14億元。飛鶴認(rèn)為，納稅記錄可以反映出公司整體的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和狀況。
飛鶴還公布了多家銀行出具的銀行存款證明，今年9月30日，飛鶴在中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、浙商銀行、北京銀行等多家銀行的現(xiàn)金存款余額合計(jì)超過(guò)82億元。
飛鶴還強(qiáng)調(diào)，公司上市時(shí)的聯(lián)席保薦人摩根大通、招商證券（香港）有限公司、建銀國(guó)際金融有限公司對(duì)飛鶴的財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)狀況進(jìn)行過(guò)全面盡職調(diào)查；招股書(shū)中的財(cái)務(wù)報(bào)表均由外部獨(dú)立的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并出具了無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。
GMT質(zhì)疑飛鶴的利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，利潤(rùn)率顯著高于同行今日也引發(fā)了多方關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，飛鶴的歸母凈利潤(rùn)分別為4.17億、11.6億和22.42億元，三年平均復(fù)合增速高達(dá)131.87%。在毛利率方面，今年上半年飛鶴的毛利率達(dá)67.48%。
對(duì)此，公司也做出了正面回應(yīng)：“本公司保持相對(duì)高的利潤(rùn)率，主要由于本集團(tuán)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在過(guò)去幾年專注毛利率較高的高端嬰幼兒奶粉產(chǎn)品，來(lái)自于該等產(chǎn)品的收入占比持續(xù)增長(zhǎng)。此外，本公司亦持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，加強(qiáng)費(fèi)用管控。”
另外，飛鶴還公布了尼爾森出具的市場(chǎng)占有率報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，在線下市場(chǎng)，今年三季度飛鶴的份額為13.9%，比2016年四季度提升9.1個(gè)百分點(diǎn)；在線上、線下整體市場(chǎng)中，今年3季度飛鶴的份額為11.9%，比2016年4季度提升超過(guò)3倍。
據(jù)稱，飛鶴已經(jīng)于公司位于北京的總部以及中國(guó)香港法律顧問(wèn)富而德律師事務(wù)所辦事處置備納稅證明、現(xiàn)金狀況證明及尼爾森報(bào)告副本，供股東及潛在投資者于營(yíng)業(yè)日上午10時(shí)至下午5時(shí)查閱。
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上市不足10天
一周前，飛鶴頂著“港交所歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)”這一頭銜，正式在港交所掛牌交易。
“從今天起，飛鶴再次成為了一家公眾公司，承擔(dān)更多責(zé)任，面對(duì)更多監(jiān)督，有了更大的影響力，當(dāng)其他人更加關(guān)注飛鶴財(cái)務(wù)數(shù)字，考慮是否買入飛鶴股票時(shí)，我們希望每個(gè)飛鶴人更加關(guān)注飛鶴所創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值……”當(dāng)天，飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌在發(fā)給全體員工的一封信中這樣表示。
值得注意的是，受到更多監(jiān)督的飛鶴上市當(dāng)天就經(jīng)歷了一次“波瀾”。11月13日早間，飛鶴以7.27港元開(kāi)盤，低于其每股7.5港元的發(fā)售價(jià)。
截至11月22日臨時(shí)停牌，飛鶴的股價(jià)為6.28港元，和發(fā)行價(jià)相比下滑了16.27%。
有資深乳業(yè)人士告訴記者，飛鶴破發(fā)主要在于機(jī)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)嬰幼兒配方奶粉企業(yè)發(fā)展邏輯的不認(rèn)可。隨后，飛鶴方面回應(yīng)《國(guó)際金融報(bào)》記者稱，當(dāng)天恒指低開(kāi)535點(diǎn)，開(kāi)市后跌幅擴(kuò)大，為10月21日以來(lái)新低。公司的股價(jià)表現(xiàn)受到整體大環(huán)境等多方面因素的影響。
飛鶴此次赴港上市全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為65.64億港元，擬主要用于海外嬰幼兒配方奶粉及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品研發(fā)活動(dòng)、為VitaminWorldUSA的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金、為金斯頓廠房建設(shè)提供資金，以及用于潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)等。
根據(jù)飛鶴此前公布的數(shù)據(jù)，2016年-2018年，其研發(fā)費(fèi)用分別為0.14億元、0.15億元、1.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.38%、0.25%、1.05%。
值得一提的是，今年8月份，另一家于港股上市的本土乳企——澳優(yōu)也遭遇了做空機(jī)構(gòu)的沽空。此后，澳優(yōu)進(jìn)行了及時(shí)澄清并成立了獨(dú)立評(píng)閱委員會(huì)，由全體獨(dú)立非執(zhí)行董事組成，以評(píng)閱沽空機(jī)構(gòu)報(bào)告所指稱的事項(xiàng)。
一位不愿具名的資本人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，沽空機(jī)構(gòu)的報(bào)告只是一家之言，也包含一定的利益關(guān)系。投資者是否相信報(bào)告的內(nèi)容、會(huì)否造成股價(jià)的持續(xù)波動(dòng)，還要看報(bào)告的理由是不是站得住腳。
責(zé)任編輯：李朝霞
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