資本市場如何變革，監管怎么轉型，上市公司應該如何提高質量……面對這些問題，證監會原主席肖鋼在浦山講壇第19期暨CF40孫冶方悅讀會第14期上給出了答案。

　　肖鋼表示，資本市場監管一定要丟掉“父愛主義”，推進資本市場監管轉型要實現六個轉變，資本市場開放不能單兵突進，單靠分紅不夠，上市公司回報股東的方式應該要多元化，新形勢下資本市場要有五大變革。

　　觀點一：黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場

　　肖鋼表示，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。黨的十八大以來，習近平總書記對我國資本市場的改革和發展做出了一系列的部署。2018年12月，中央經濟工作會議也明確指出，資本市場在金融運行中具有“牽一發而動全身”的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。今年4月份，中共中央、國務院也發出了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。改革力度之大，應該說是前所未有的。

　　這一系列的要求和部署，特別是對資本市場的要求，為何要強調資本市場改革的重要性？因為它是促進我國經濟結構轉型升級，實現創新驅動和高質量發展迫切需要；是增強國家競爭能力，維護國家經濟金融安全的迫切需要；是建設現代金融體系，深化金融供給側結構性改革，調整現有金融體系和融資結構，防范和化解系統性金融風險迫切需要；是推進國家治理體系和治理能力現代化的迫切需要。

　　資本市場的發展要依賴制度建設，制度建設對中國資本市場的發展具有基礎性、關鍵性的作用。肖鋼指出，第一，資本市場是一個資金場，里頭要有投資，有資金。第二，資本市場的發展需要兩方面的條件：一是宏觀方面的環境或者叫條件，要保持宏觀經濟穩定發展，要有健全的法治環境，要建立一個高效的監管制度，要大力培育誠信社會。這是必需的；二是資本市場本身的條件也是非常重要的，這決定了資本市場的質量，如發行、退市、交易、信息披露、市場基礎設施的制度等等。資本市場30年的發展始終是沿著市場化、法治化和國際化這條主線在前行，這是資本市場發展的短板，更是未來的改革方向。

　　觀點二：新形勢下資本市場要有五大變革

　　肖鋼表示，新形勢下資本市場五大變革，包括了深化注冊制改革和退市制度；提升上市公司質量，筑牢實體經濟基本盤；堅定不移推進資本市場雙向開放；數字資本市場引領未來發展方向；加強資本市場法治建設，提升監管水平。

　　觀點三：我國退市率較低，要加大退市力度

　　肖鋼表示，股票發行注冊制改革，是一項牽牛鼻子的工程，不把注冊制改革搞好，退市制度的實行就很困難。資本市場的注冊制改革，各個國家的模式也各不相同，沒有統一的做法，但是它有一些基本的共同的特征。

　　一是企業是不是公開發行股票、何時發行、發行的價格如何，這都是由市場決定。也就是說由發行人、承銷商和投資者等市場的主體來博弈。二是股票發行注冊制仍然是要審核的，但這個審核是以信息披露為中心，以投資者的需求為導向。要對市場要有一個穩定的預期。三是注冊制的體制實際上是各個市場主體要歸位盡責。

　　肖鋼表示，去年科創板的開設是我國資本市場發展的一個重要的里程碑，經過一年的時間，現在創業板也推出了注冊制改革，可以期待，在注冊制改革的引領和帶動下，資本市場的生態會有顯著的改善。在注冊制出臺的同時，進一步加大退市制度的改革，條件就比較成熟了。因為上市有很寬容的條件，以信息披露為中心，有可穩定的預期，這樣就形成一個良性的循環。上市以后，如果不符合要求，必須要優勝劣汰，由市場來解決退出的問題。

　　“目前我們國家的退市率還比較低，原因是多方面的?！毙や撝赋?，結合境外的退市制度，下一步要不斷探索符合我國國情的退市制度，進一步加大退市的力度，形成一個優勝劣汰的市場環境。

　　觀點四：加大分紅力度，改進回報股東的方式

　　肖鋼表示，上市公司是資本市場的基石，也是中國經濟的基本盤。我國上市公司大概一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。這7000多家上市公司，應該說涵蓋了我們國民經濟的絕大部分行業，是我們國家經濟的骨干，特別是盈利能力比較強的企業當中，上市公司占的地位更加明顯。促進提高上市公司質量是我們市場發展最重要的一個基礎。良好的公司治理是上市公司長期健康發展、資本市場高質量發展的基礎條件。離開了公司治理的這個條件，有活力的資本市場就會失去支撐。所以要搞好資本市場，必須加大力度，改革上市公司，促進上市公司高質量的發展。

　　在提高上市公司發展方面，肖鋼建議：

　　一是要進一步提高分紅。總體來講，我們國家上市公司這幾年分紅的意愿、分紅的比率、分紅的穩定性都有長足的進步。但是現金分紅的吸引力還是比較低，相當多公司股息率還低于存款利率，更低于商業銀行的理財產品收益率。有的公司甚至連續多年不進行現金分紅，成為名副其實的“鐵公雞”。下一步要進一步加大上市公司分紅的力度，同時也要改進上市公司回報股東的方式?，F在單靠分紅比較單一，也還不夠。上市公司回報股東的方式應該要日益多元化，比如說股份回購就是一個靈活的安排。

　　二是并購重組，這是上市公司很重要的優化資源配置功能，也是實現上市公司價值發現的重要渠道，是提升上市公司質量的重要途徑。

　　近幾年來，我們并購重組發展得比較快，起到了積極的作用，特別對那些符合國家戰略和產業政策、有利于創新發展的重要的資產項目重組，起到了很重要的作用。今后還要進一步加大政策支持力度，同時也要進一步優化市場化的定價機制，提供靈活的定價空間，盡量地減少不必要的行政的干預，同時要豐富并購重組當中支付的工具和融資的方式。當然，我們國家在并購重組當中也出現這樣那樣的問題。所謂的搞忽悠式重組，實際上使得投資者受損，這種情況應該加以避免，加以規范和糾正。

　　觀點五：資本市場的開放不能單兵突進

　　肖鋼表示，要是堅定不移推進資本市場雙向開放。資本市場的開放不能單兵突進，它和資本項下可兌換、人民幣國際化、匯率機制改革等，也是相互關聯的。所以要把資本市場的開放放到整個經濟金融開放的格局當中，統籌協調。特別是要加強開放中金融監管能力的建設，同時也要積極地參與國際金融的治理，加快完善跨境監管的協作機制，在這個方面任務就更加繁重。

　　肖鋼提到，要積極發展數字資本市場。金融機構要實現數字化轉型，它的內部組織結構也必須要改變。所以對證券基金行業、期貨行業來說，傳統的內部組織架構、業務運行的流程和模式必須再造，必須以客戶為中心，而不是像現在以產品為核心和以賬戶為核心。這些方面就會帶來很大的變化。

　　肖鋼表示，對于數字資本市場的發展，目前很多問題還有爭論，比如說壟斷的問題，發展路徑的問題，去中介化的問題，信息披露的問題，投資者的普惠性和適當性怎么平衡的問題。這些問題都是在研究、發展數字資本市場這個問題上需要進一步明確和探討的。

　　未來發展數字資本市場，有幾個原則需要進一步達成共識：

　　一是發展數字資本市場必須堅持開放、包容、共享、公平的原則。按照數字化的思維建設數字資本市場，不能關起門來搞發展。

　　二是要積極擁抱新技術，審慎地創新業務的模式，融合互聯網公司和國際同行的經驗，加快資本市場和科技融合。

　　三是要促進數據互聯互通，營造一個公平的市場環境。

　　四是緊緊圍繞實體經濟的需求，來進行數字化創新。數字資本市場和傳統的資本市場雖然在技術上、模式上、手段上有很大的創新，但是它的本質沒有發生改變，就是資本市場還是要服務于企業，服務于投資者。也就是說，通過數字資本市場的發展，最終一定要給企業、給實體經濟、融資者、投資者帶來實惠和便利，促進經濟的發展。這是發展數字資本市場根本的目的。

　　觀點六：加強金融監管統籌協調，投行法律上限制規定較多

　　肖鋼表示，當前困擾資本市場改革發展的法治問題還是不少：行政管理介入過度，同類市場活動制度規則統一性不夠，不同層次市場的法律制度安排相互混淆，有關市場整體結構、長遠發展的頂層制度設計不足，法律制度規則完善機制也還不健全。

　　他建議應該進一步加強法治建設，重點包括：理順多層次資本市場的法律邏輯，在現有法律體系下完善相關制度安排；弘揚我國的優秀法治傳統，借鑒英美法系有益經驗，優化資本市場的法律體系；建立適合我國國情的證券集體訴訟制度，強化投資者的保護。

　　“特別在這個法治建設當中，要為我們國家投資銀行的發展壯大提供法治的條件。”肖鋼指出，總體上來講，現在對投資銀行的法律的限制規定比較多。由于它的功能受到比較大的限制，所以不太容易發展壯大。所以下一步要對有關的一些法律法規進行一些有必要的調整，讓投資銀行依法來壯大自己的業務的功能，在直接融資體系當中發揮它的重要作用。

　　在監管問題上，肖鋼指出，這幾年監管體系不斷完善，監管得到了很大的加強。但是也看到，監管還存在不協調，存在空白，有的也存在一些交叉。分業監管體系應該說已經不適應金融創新發展和金融混業發展的趨勢。所以，今后應該要進一步加強金融的監管的統籌協調。

　　肖鋼表示，要提高監管的水平，必須要加快監管轉型。推進監管轉型要實現“六個轉變”。

　　一是監管取向從注重融資，向注重投融資和風險管理功能均衡、更好地保護投資者特別是中小投資者轉變。

　　二是監管重心從偏重市場規模發展，向強化監管執法，規模、結構和質量并重轉變。

　　三是監管方法從過多的事前審批，向加強事中事后、實施全程監管轉變。

　　四是監管模式從碎片化、分割式監管，向共享式、功能型監管轉變。

　　五是監管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協商性、開放性轉變。

　　六是監管運行從透明度不夠、穩定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉變。

　　觀點七：監管者要去掉父愛主義，IPO不停發很不容易

　　提及A股歷史上的IPO停發，肖鋼表示，資本市場30年發展有9次叫停了IPO，9次累計的時間把交易日算起來，有5年，等于30年只有25年在運行，5年是停的。這對市場的影響、對預期的影響那是難估量的，坦率說，只要市場停發IPO，它的上游PE、VC就沒有辦法退出，它會影響很多對創新的投入，這是一個很大的問題。

　　肖鋼指出，股市流動性好，它的價格發現功能非常重要，五年都沒有價格的信號，對全市場全社會整個經濟影響是無法估量?，F在IPO不停發了，即使市場再困難也沒有停發，這是很不容易的。

　　肖鋼還表示，監管者一定要去掉父愛主義，不要總覺得孩子好像沒長大，長不大。監管者一定要一以貫之的，依法來監管。這個對市場的長期穩定健康發展至關重要。

　　觀點八：正確理解資本市場橋梁樞紐作用

　　如何理解資本市場的橋梁樞紐作用，肖鋼提出，資本市場是把產業發展和科技創新這兩者連接起來，產業要發展，一定是要有科技的創新才有競爭能力，科技的創新就必須要有研發，而且這個科技的創新應該說是始于技術，成于資本?；谠瓌摷夹g的創新，要花大量的投入，而且一般來講周期比較長，所以靠銀行信貸的資金，拿儲蓄的資金去投資這種風險的這種領域是不可能的。只能由一批愿意承擔風險，當然也是為了去博取最大收益的一批投資者，才勇于承擔這個責任。也就是說，所謂最具有創新的項目，可能也是最有風險的項目，這確實是一致的。當然一旦成功了，也是最有回報的項目，所以這是完全一致的。只有在資本市場，投資者投資能夠滿足這種需求。

　　肖鋼表示，從理論上來講，就是為了創新提供了一個風險的分擔和利益的共享機制，這是銀行信貸資金所不具備的。建設創新型國家，加快科技創新，必須要靠的資本市場來承擔這一責任，光靠銀行信貸資金，現在大家覺得銀行好像怎么對科技支持力度不夠，其實是它的行業性質所決定的，它不可能拿儲蓄的錢去投過多的高風險的項目，否則就是對儲蓄不負責任。兩者理念完全不一樣。

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責任編輯：陳悠然 SF104