意見領袖丨夏春（諾亞控股首席經濟學家）、鄭梅玫

2020年下半年剛過一周，我們看到本周納斯達克指數突破一萬點再創收市新高，港股投資情緒也隨A股大市上漲而開啟，在高位26000點上下波動。3月的大跌，流動性的危機，疫情的反復，似乎已經逐漸被市場忘卻。今天我們希望和大家回顧梳理一下整個上半年海外公募基金的表現，溫故而知新，希望可以幫助到大家更好的理解市場動向，和把握下半年市場機遇。

　　基于晨星的數據，我們對上半年海外公募基金的表現進行了歸納和整理，今天的重點將會在股票基金方面，以下所有回報均統一以美元計價。

　　總體上來看，板塊基金相對表現非常突出，不過表現最佳的并不是大家期望的科技或者醫藥基金，而是受惠于黃金價格一路高歌猛進的黃金及貴金屬類別基金，上半年平均回報高達24%，大幅跑贏同期17%升幅的黃金期貨價格，這是因為海外公募的黃金類別基金一般不會直接投資于黃金現貨或者期貨，而是以金礦股公司股票為主要標的，這里可以簡單的理解為相對于實物期貨具有一定杠桿的作用。

　　科技基金毫無疑問也表現突出，平均升幅14%，健康護理及消費板塊基金則分別平均錄得5%左右的升幅，這些板塊很有可能在疫情之后繼續提供長期的增長機會。而偏向周期性的地產、金融、能源、以及天然資源等板塊基金平均跌去一成至三成不等，短期風格切換的信號仍有待確認，不過在經濟重啟的新階段，對周期較為敏感的行業復蘇速度將更加明顯。

　　盡管目前的市場情緒已經得到了極大的修復，但很多資產類別還沒有完全扭轉第一季度的大跌。按地區分類的基金表現則沒有行業板塊基金這么樂觀，環球股票基金平均下跌了7%，美國股票基金和亞洲股票基金旗鼓相當，平均下跌不到5%，新興市場和歐洲股票基金雙雙跑輸，平均下跌10%左右。

　　我們看到，無論是疫情的控制還是早期市場的反彈，中國都較海外提前一步，在此基礎上上半年大中華及中國股票基金獨善其身，幾乎是僅有錄得平均正回報的地區基金，分別收獲3%及9%，香港股票基金則稍稍落后，平均下跌4%。其他地區股票基金中，則僅有少數臺灣及韓國股票基金錄得個位數的正回報，而印度、拉丁美洲及新興歐洲基金可以說是這輪下跌中最大的受害者。

　　整體上，不包括中國在內的新興市場表現在這場危機中已經很難追上成熟市場，一方面發達國家在醫療水平上具備相對更多的可支配資源，在貨幣及財政政策方面也更能掌握主動權，而全球供應鏈的短暫暫停也更大的傷害了新興市場，復蘇需要更長的時間。

　　在今年上半年海外公募的成績單中，我們發現了幾點與以往的情況不太一樣：

　　首先，成長型與價值型的對比，在今年上半年空前顯著，投資于價值股的基金多數跑輸成長型及混合型股票基金。這與我們多次提到盈利增長受到影響較小甚至是受惠于疫情的板塊先行上漲的觀點一致，不過美股及環球股票的風格轉換可能很快會在下半年出現，價值和周期板塊有機會追上，正如A股近期大家看到的價值股強勢補漲。另外，海外疫情的蔓延主要發生在第一季度末開始，隨著美股企業第二季度盈利即將揭曉，可能會對早前的市場趨勢增加不確定性因素。

　　其次，大盤股對比中小盤，在基金表現的層面其實反而沒有大家想象的那么大，這是因為很多股票表現的分化出現在個股層面，例如大盤股中由幾個大家熟知的科技企業驅動，而不太被分析師們覆蓋的小盤股中卻也有不少公司被散戶投資者追逐，美國最近正在興起的無傭金的線上交易平臺，吸引了大量年輕玩家，也正在悄悄改變著美股的投資者結構。

　　最后，也是今年上半年我們觀察到的很重要的一點。在同一組別中，表現最佳的基金與表現最差的基金的回報之差，比2019年全年的差距還要大，簡單來說就是好學生和差學生之間的差距越來越大。我們看到以地區分類的基金平均回報雖然錄得跌幅，但其中仍然有表現較好的基金獲得雙位數或者20%以上的回報，比如美股基金類別中，表現最好與最差的基金回報相差近50%；再比如中國股票基金中，冠軍基金比平均回報還要高出了40%，這些在以往的年份中，尤其是海外公募市場是很難出現的。

　　不過這一現象也并不難理解，基金經理在這場突如其來危機中的樂觀或者悲觀的看法，很大程度上影響到了接下來幾個月的投資策略。更直白的來說，因為今年的大跌以及反彈，都比歷史上的危機節奏來的更快，趨勢更加明顯，相對激進的基金經理成功捕捉到3月股市大跌后的強勢反彈，而主動管理的選股策略也在趨勢明顯的市場中可以捕捉更大的阿爾法價值。

　　相反相對看淡市場的基金經理采取偏向保守的策略，導致很難在后來的反彈中再追回表現。因此出現了同一類別基金中表現分化較大這樣的情形，這里也凸顯出當我們在做投資的時候，基金篩選有的時候可能比資產配置更加影響投資回報，二者缺一不可。另外通常來說，公募基金分散化投資于“一籃子”股票，組合相對于個股的波動率較小，相對來說更加適合不擅長選股的個人投資者。

　　今天我們主要為大家回顧了股票基金，接下來將帶來債券基金相關的分析，歡迎大家關注我們對海外公募基金的研究，希望大家在投資上越做越好。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)