□長城證券 劉昆

　　冠城大通目前的項目儲備有望保障公司未來三年業績保持平均90%的復合增長率，按增發1.2億股計算，2008-2010年攤薄后的每股收益分別為0.87元、1.87元、2.42元。給予公司“推薦”的投資評級。

　　股權改善奠定地產主業，股權激勵促成地產藍籌。冠城大通從2001年開始形成漆包線、房地產雙業并舉的產業格局，后隨著房地產業務收入和利潤逐年遞增成為公司主要盈利來源。股改和定向增發完成后，公司更加明確了地產藍籌的發展戰略。此外，股權激勵的實施，有助于加速公司朝這一目標邁進的步伐。公司于08年1月公布了股權激勵計劃。本次授予的股票期權所涉及的標的股票總數為1500萬股，占總股本的3.11%。激勵對象包括公司董事、高級管理人員和業務骨干。行權條件是：以2006年已實現的凈利潤(1.14億)為基數，公司2007年、2008年、2009年每年凈利潤年復合增長率不低于50%，且每年加權平均凈資產收益率不低于15%。

　　舊城改造專家崛起京城。公司實際控制人韓國龍先生，是舊城改造方面的專家，早年在福州、杭州舊城改造中留下了地標性的足跡，九十年代中期北上京城拿下了馬甸舊房改造，如今又在太陽星城和廣渠門外南街舊改項目上取得了新的戰績。在土地資源緊俏的大城市，舊城改造已經越來越多地成為開發商新增項目的主要表現形式，相信冠城大通在這一領域繼續做大做強。

　　鎖定北京、布局全國的大規模綜合性社區開發。冠城大通的產品定位于大規模綜合性中高檔社區開發。區域布局是以北京為核心，南京、蘇州、桂林等二三線城市為重點。公司目前共有項目權益面積160萬平方米，北京地區占比五成。公司預計今年增加土地儲備100萬平方米，加上海科建股權收購完成后，可以增加約80萬平方米權益面積。因此樂觀估計，公司08年可以實現300萬平方米以上土地儲備。

　　項目集中銷售，結算視乎施工進度。公司今年進入銷售的項目包括：冠城名敦道、太陽星城B區和F區、蘇州冠城宏業、桂林清秀庭院；明年新增銷售項目有：太陽星城C區和衡陽朱陵閣。公司未來三年90%以上利潤來源是北京地區，這些項目都位于京城新盤稀缺的好地段，因此銷售上應該不存在大的問題，影響結算的主要因素將是施工進度。

　　資金緊張是公司最大的風險點。我們認為，公司目前經營上最大困境在于資金緊張。08年能否順利公開增發，對于公司解決資金難題、加快開發速度、以及在土地方面的擴張意義重大。