|
大鵬證券 姚宏光
山西汾酒(資訊 行情 論壇)(600809)相對投資價值明顯
山西汾酒以99年和2000年為基期的凈利潤復合增長率分別為85%和50%，預計04和05年凈利潤分別達到1.21億元和1.55億元，增長率分別為188%和28%。公司收入和利潤持續增長來自銷量增長、毛利提高和產品提價三個方面：近五年銷量年均復合增長率15%，04年銷量已達歷史高點；銷售毛利由97年末的37%提高到04年的70%，年均增長4.7個百分點，中高檔白酒占銷售比例由98年的不到5%上升到03年的20%，對提升公司毛利水平起到決定性作用；03年11月，借原料漲價機會，公司產品綜合提價10%，僅此一項使04年度的銷售毛利提高4個百分點以上。
估計目前山西省的白酒消費總量約在11萬噸左右，汾酒集團的產品年產量約為2萬噸，除去外銷部分，本地市場占有率約為15%。近兩年公司銷售的增長主要來自本地市場占有率的提高，從市場集中度較高的地區省份情況看，地方強勢品牌在本地市場達到30%以上的占有率是可能的，因此，來自省內份額的提高仍可支撐山汾酒增長3-5年。但由于近些年品牌的培育和市場全國化擴張是低效的，其長期前景仍有較大的不確定性。
主要預測數據比較表明，山西汾酒具有成長性好、市盈率相對偏低、絕對股價低的優勢，相對投資價值明顯。給予增持建議。
張裕(資訊 行情 論壇)B(200869)股權結構調整提升長期競爭力
葡萄酒是增長最快的酒種，未來5年成長性仍將優于啤酒行業。通過對04年主要企業運營情況的觀察，我們預計04年和05年行業增速有可能進一步提高。我們看好中國葡萄酒行業的長期發展前景，也看好張裕、長城、王朝等民族品牌在與國外產品抗衡中的本土優勢。
過去13年里，張裕葡萄酒公司銷售收入年復合增長率達到20%，稅后利潤復合增長率達到26%。公司的毛利率高出行業平均水平40%，并且在行業競爭日趨激烈的情況下，公司毛利率水平仍能夠保持穩中有升。2003年，公司銷售"解百納"4151噸，同比增長72%，銷售"酒莊酒"270噸；在04年中報中，"解百納" 和"酒莊酒"同比再增長57%和82%，預計06年前，高端酒銷售的快速增長勢頭仍將延續。預計公司04、05年的銷售將保持25%左右的增速，由于高端酒比例不斷提高，雖然存在巨大的價格競爭壓力，其盈利能力將不會受到削弱。
公司國際化浪潮中并未落后， 2001年與全球銷量第二的法國卡斯特集團結成戰略合作聯盟，2002年與卡斯特集團合作投資近5000萬元的張裕酒莊，2003年年底與卡斯特合資300萬美元投資廊坊卡斯特-張裕酒業公司。我們相信，與卡斯特的深度合作將使張裕在技術水平的提高、引入現代管理和品牌培育方面將長期受益。
股權結構的調整是公司提升長期競爭力的另一重要舉措。04年年底，煙臺市國資局將張裕集團45%股權轉讓于由職工持股的裕華公司，并宣布擬將剩余55%股權中的43%轉讓于外資(其中33%很有可能出售于法國卡斯特集團)。我們認為，就建立更為合理和科學的公司治理結構和激勵機制，上述股權轉讓行為具有積極意義，對提升公司長期競爭力是有利的。張裕B(資訊 行情 論壇)動態市盈率16倍，PEG值0.73，投資價值明顯，建議增持。
[上一頁] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10]
[11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [下一頁]
| 
