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招商證券 張鐳
廈門鎢業(資訊 行情 論壇)(600549)目前價格存在低估
廈門鎢業目前是全球最大的鎢產品加工企業，主要鎢產品年出口量占國內出口總量的35%以上。公司正在打造從鎢礦山-冶煉-深加工完整的產業鏈。公司的主要產品仲鎢酸銨、鎢絲、硬質合金未來三年符合增長率在30%以上，我們預計公司04、05、06年EPS為0.52、0.75、0.89元。
廈門鎢業股價未來上漲的動力來自三個方面：一是行業和公司基本面轉好。鎢產品行業從2003年期步入了上升期，廈門鎢業在行業步入上升期的情況下，公司未來三年的產能擴張和產品結構優化保障公司未來三年業績的快速增長。二是估值水平低估，應該給予下游具有核心競爭力的加工型公司高于上游資源型公司的P/E定位(我們認為目前的情況下，上游的資源型公司的合理市盈率為13-15倍，下游具有核心競爭力的加工型公司的合理市盈率為20倍以上)。目前公司的市盈率僅為16倍，屬于市場錯誤定位。三是市場投資熱點轉移：有色金屬板塊未來的投資主題逐步會從上游的資源型公司向下游具有核心競爭力的加工型公司轉移。
在以上三個方面有利因素的推動下，我們認為廈門鎢業未來6個月的目標位為12元(04、05年EPS的平均值的20倍市盈率)，未來12個月的目標位為16元(05、06年EPS的平均值的20倍市盈率)。我們給予廈門鎢業強烈推薦的投資評級(自我們11月初推薦該股后，漲幅已經超過20%，但是我們認為股價的上漲才剛剛開始)。
東方鉭業(資訊 行情 論壇)(000962)三大因素促進05年業績增長
高價原材料的消化是公司05年業績增長的原因之一：04年前三季度毛利率大幅上升到27.08%，與行業高峰期2000年的毛利率基本持平，這說明公司在2000年至2001年上半年的高價存貨問題在最近三年已經基本消化完畢，我們經過初步測算認為公司目前原材料存貨的平均成本不超過45美元/磅，還略低于目前現貨市場的價格。
產銷量的大幅增長是公司05年業績增長的原因之二：東方鉭業在2001年下半年行業衰退時，自己承擔高價原材料庫存壓力，同意下游元器件公司取消訂貨合同，而另外兩家公司(美國CABOT和德國HCST)堅決要求延期執行合同，這些合同預計在2005年1季度執行完畢，我們預計這些合同有很大一部分屆時會轉移給東方鉭業，加之東方鉭業產品的性價比高于美國CABOT和德國HCST，因此我們認為05年公司產品產銷量增長50%以上的可能性是完全存在的。
產品價格上漲是公司05年業績增長的原因之三：我們判斷04年底、05年初是鉭粉、鉭絲價格可能出現較大幅度上漲的時機，理由有二：1、鉭精礦的較大幅度上漲為鉭行業的行業巨頭提高產品價格提供了一個合理的理由；2、從歷史上看，當全球鉭行業的產銷量突破1000噸時，是鉭粉、鉭絲價格上漲的臨界點，而03、04年全球鉭行業的產銷量均突破了1000噸大關。
我們初步預計05年鉭粉、鉭絲產量、價格較04年分別上漲20%、15%，06年分別上漲25%、10%，預計公司04、05、06年EPS為0.16、0.30、0.45元，給予強烈推薦的投資評級，6個月的目標位為9-10元。
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