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申銀萬國 黃美龍
中國石化(資訊 行情 論壇)(600028)無懼中石油沖擊
中國石化在2004年3季度創上市以來最好季報業績，單季實現凈利潤90億元，同比增長78.7%，1～3季度累計實現每股收益為人民幣0.277元(國際為0.307元)。
4大板塊經營狀況評析：對今年業績增長貢獻最大的是化工板塊。公司新增EBIT中第三季度的68.2%和前三季度的55.6%來自化工板塊，該板塊業績大幅增長得益于全球石化產品供不應求市場形勢推升Margin大幅上升。國內成品油價格上調幅度和時間滯后，煉油板塊第三季度業績同比下降，煉油毛利下降明顯。銷售板塊效率繼續提升，但由于3季度為減輕煉廠壓力公司內部提高成品油出廠價導致成品油銷售毛利出現下降，從而影響部分板塊表現。公司實現的油價漲幅低于國際漲幅勘探板塊，業績增長不如油價上漲明顯。
中國是一個不折不扣的消費大國。目前原油消費量僅次于美國位居全球第二，國內成品油和化工產品需求增速最近幾年均以超過10%，隨著國內重工業化、汽車和房地產等行業發展，預期成品油和石化產品需求仍將繼續保持較快增長速度。殼牌等國際巨頭在中國市場的策略采取舍棄上游項目而大量投資下游的石化項目和加油站，就是看中了中國石化產品和成品油巨大的消費增長潛力。在下游領域中，中國石化無論是成品油生產、銷售還是石化產品生產，均占有優勢。因此，中長期來看，中國石化將更大程度受益于國內經濟的持續增長。
國內電力和煤炭等能源上市公司動態PE估值水平接近20倍，如果能夠接受同屬能源公司的中國石油10倍左右的估值水平，這就意味著，不論中國石油發行價為多少，其市場交易價格可能在6元以上。結合中國石油和中國石化在H股上1元左右價差的相對定位，中國石油上市對中國石化沖擊不大。我們維持增持建議。
上海石化(資訊 行情 論壇)(600688) 股價存在低估
由于行業景氣度不斷攀升，上海石化除成品油外的大部分產品毛利大幅上升，預計公司2004年業績將超預期大幅上升，我們將公司04年EPS由0.48元調高到0.513元。
我們估計05年國內煉油毛利要比04年有較大改觀，煉油毛利的上升和新增800萬噸煉油能力將成為公司05年增利的重要因素。上海賽科05年5月份將正式商業化運行，公司權益乙烯05年估計增加7.2萬噸左右，06年增加18萬噸左右，將為公司新增部分投資收益。
原油價格的適度回調有助于行業在高位運行時間持續到06年，我們估計合成樹脂、中間石化產品、合成纖維05年盈利將繼續保持較好水平。綜合估計，我們上調公司05年EPS預測到0.59元，06年為0.46元。
從更長期來看，上海石化有可能成為中國石化發展戰略中的重點扶持對象，公司乙烯、芳烴等產能可能面臨持續擴張機遇，屆時將進一步提升公司競爭力。
上海石化目前估值水平低于全球同類公司，從周期性趨勢來看，目前估值水平接近甚至低于BASF和BAYER 12年中周期高點時的估值底限。與國內上市公司相比，上海石化11年持續盈利能力和分紅能力及良好的公司治理和信息披露均走在國內前列。
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