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股市特刊-11期
2006年9月06日

星期三

　　編者按：股改棋臨終局，未股改公司都有難念“經”。自去年4月29日啟動股改試點，至新近推出全面股改第48批公司名單，兩市尚未股改公司剩191家。
　　股改至此，誰最為難？
　　證監部門？大股東？國資部門？外資？莊家？散戶？機構？公司高管？地方政府？……
　　市場人士認為，造成股改難最常見的兩個原因是：公司業績差無法支付“對價”；大股東控股比例太低。此外還有其他一些情況：如，公司業績優秀，寧可退市也不股改；公司法人股東股權存在瑕疵；控股股東起初持股成本太高，甚至高于當前股價等。上述因素導致產生股改中的所謂“釘子戶”、“困難戶”。
　　以股改被否公司為鑒，利益各方的充分溝通與股改方案的“創新”，成為推動解決難題的關鍵。

　
　【對價高低并非股改被否根本原因】

　　有一種觀點認為，這些公司股權分置改革方案被否的主要原因是對價水平太低。其實，缺乏和流通股股東進行充分的溝通，才是上市公司股權分置改革方案被否決的最根本原因。
　　股改前所未有地激活了投資者特別是中小投資者的維權意識，也使上市公司增強了正確處理投資者關系的認識。
　　A股市場已開始進入全流通時代，投資者關系管理更應該成為上市公司必做的功課。

　
　【股改方案被否背后有玄機】

　　股改方案被否背后究竟有何玄機？在剩下“困難戶”的股改中，股改方案被否的概率是否會大幅提升？
　　從目前的情況看，有兩點值得注意。一是股改對價方案的設計非常重要。公司要充分了解流通股東需要什么，然后有的放矢，制定出符合流通股東要求的股改對價方案。二是股改的溝通仍然非常重要。有不少10送1股的股改對價方案都能夠通過，這說明了溝通的重要性。

　
　【股改被否探因】

　　《中國經濟周刊》：回顧8家股改方案被否決的公司(截止3月3日)，可以發現諸多共性。溝通不夠、創新不足、輿論不利、莊股說“不”……
　　《新聞晨報》：如今股改已進入掃尾階段，在大部分公司股改順利過關的同時，這些公司又為何功虧一簣？輿論的威懾、基金的力量、暗莊的手腕……
　　《上海青年報》：G同方、科達機電、金豐投資、深紡織、三愛富、健康元、湘火炬、裕豐股份和大紅鷹，而其股改預案被否原因五花八門……

　
　【股改被否公司一覽】

　　截至9月5日，按時間先后，股改被否(或曾被否)公司共有23家，具體名單如下：G同方(600100)、G科達(600986)、G金豐(600606)、深紡織A(000045)、G三愛富(600636)、健康元(600380)、湘火炬A(000549)、G裕豐(600559)、大紅鷹(600830)、飛亞達A(000026)、新華股份(600782)、上電股份(600627)、東湖高新(600133)、廈門港務(000905)、大廈股份(600327)、三精制藥(600829)、寧波富邦(600786)、深發展A(000001)、*ST銅城(000672)、寧波富達(600724)、如意集團(000626)、東方鍋爐(600786)、長春燃氣(600333)。

　
　【公司語錄】

　　-德豪潤達部分非流通股東：“如果方案還要漲價”，將退出股改。
　　-深發展董事長紐曼表示，即使方案被否，也看不到調整方案或者增加對價的可能性。紐曼說：“如果不吃股改這頓飯，就要餓著肚子回家。”
　　-G同方董事長榮泳霖在首次股改時表示“再加大讓利幅度，我們承擔不起責任。”
　　-東方鍋爐證券事務代表姚志光：“股改被否后，我們現在還沒有什么新的打算，公司將來是否會整體上市，也是大股東考慮的事情，我們不清楚。”
　　更多：五公司股改交流會妙語錄

　
　【監管層施壓】

　　證監會副主席范福春在“第一期上市公司董事長、總經理培訓班”上特別強調指出，各家上市公司應抱著“破釜沉舟”的態度，確保股權分置改革及上市公司違規占用資金的清欠工作在年內完成。
　　-06年底完不成股改公司進三板兩成公司生死時速
　　-證監會派專人前往交易所集中殲滅股改死角公司
　　-監管部門紛紛亮劍整治清欠一線監管各出奇招
　　深交所總經理張育軍表示，深市目前還有100家公司尚未股改，下一階段深交所將打好股改攻堅戰，針對特殊公司制定特殊辦法，進一步完善股改配套措施，強化股改企業信息披露監管，把股改與監管、重組、并購、清欠和提高上市公司質量結合起來，確保年內股改公司家數和市值雙過90%的目標。
　　上證所對在股改中遲遲不愿或不能復牌的公司提出了嚴格的信息披露要求，對無限期停牌予以限制，要求上市公司在股改進程中定期刊登公告，說明未復牌原因及預計復牌時間。
　　國資委主任李榮融：“要加快推進股權分置改革，發揮大盤藍籌股對股權分置改革的帶動作用。涉及占用上市公司資金的央企要抓緊落實償還資金計劃，按規定時限償還所占用的上市公司資金。具備整體引入戰略投資者或整體改制上市條件的優質大型企業，要加快整體改制、整體上市步伐……”

　
　【家家皆有難念經】

　　-地方政府：股改進程影響IPO和再融資
　　典型案例：八省區融資遭遇封阻
　　按目前的發行速度推測，今年的融資額或超1000億元以上，創歷史新高。但顯然，如果按照目前的狀況看，處于股改倒數前幾名省份的企業將極有可能跟這1000億融資規模無關。
　　-非內資股東：不愿支付股改對價
　　典型案例：深發展、樂凱膠片、新華股份
　　一些外資股東拒絕支付對價的理由是：在海外證券市場的操作實踐中，從來沒有相關經驗和法律的支持。
　　柯達投資早先以8.3元人民幣的價格獲取樂凱膠片13%股份，從目前公司股票二級市場價格來看，已是一筆虧本買賣，未來公司股改全流通對柯達投資來說已毫無意義……
　　新華股份人士特別指出，新華股份第二大股東巍華金屬為香港公司，提高對價還須得到該公司認可。
　　-莊家：熊市被套或出于謀求更高對價
　　典型案例：科達機電、健康元、新華股份
　　有市場人士稱，科達機電股價跌幅較大，部分流通股東的持股成本較高，“這些被套牢的人趁機發動報復。”關于這種推測的另外一個佐證是，2003年前后，科達機電流通股東人數不足3000戶，現在則增至9000多戶。
　　既然坐莊幾只題材股，便可決定股改命運，10股可以強送50股，又管什么業績、講什么投資價值？有本事的、有資金實力的，快去坐莊，沒有資金實力的，也得跟莊啊。
　　-高管：巧婦難為無米之炊、股改難煞高管
　　典型案例：重組無期的T族、股改困難戶
　　飛天系演繹的悲劇至今仍未落幕，悲劇主角之一的*ST海納(000925.SZ)仍在承受“飛天系”帶來的苦果：由于重組遲遲難以啟動，*ST海納的股改工作也將面臨難產的無奈局面……
　　股改接近尾聲，也進入艱難階段。而在重慶啤酒(600132.SH)公司看來，這種艱難的代價是沉重的，其董事會秘書蘇甫玉的突然去世，成為“股改累死人”的先例。
　　-中小流通股東：站在相對被動的一面
　　在大多數股改公司中，作為流通股股東中的小部分，在決定股改對價的話語權上，無疑是最為弱勢的。
　　-國資部門：“保值增值”與國資減持的博弈
　　如何處理國資“保值增值”與國資減持的關系，很大程度決定了國有或地方控股上市公司的股改對價。而對于以中石化為代表的大盤央企的股改，國資委的態度關乎市場穩定。
　　-監管層：不斷考驗平衡各方利益的智慧
　　為推動股改，證監會曾作最壞打算。如果市場不接受股改試點，就會提出包括平準基金、融資融券、T+0交易、取消漲跌停板、增加社保基金和保險公司的入市規模等等。

　
　【近期登場的“困難戶”】

　　-股改困難戶東北高速大股東同實際控制人不一致
　　東北高速股改始終懸而未決，股改期限一拖再拖，從原先承諾的5月延后到8月底，近期公司又表示雖然非流通股股東一致同意進行股改，但因其他事項未達成一致意見，故股改再次延后……
　　-浙江廣廈股改增添變數第一大股東持股被凍結
　　浙江廣廈由于第一大股東廣廈建設集團有限責任公司持有的公司86,424,450股非流通股已被凍結及輪候凍結，公司股權分置改革存在重大不確定因素。
　　-樂凱膠片大股東柯達投資遭套難以支付股改對價
　　目前大股東正同柯達(中國)投資有限公司處于溝通階段，溝通內容尚不清楚，但由于公司同柯達合作的膠卷和數碼相紙項目尚未完成，屆時涉及的公司股權結構可能有變，所以影響了公司的股改。
　　-青島啤酒遭遇股改難題民族品牌控制權遭遇險境
　　由于控股股東青島市國資委與H股股東國際啤酒業巨頭美國安海斯公司(AB公司)的持股比例相當接近，青啤的全流通之路很可能直接影響大股東控股地位。

　
　【未股改公司難題】

　　-股改最后一公里成系央企等三類公司考驗監管層
　　成系的央企、股權分散和績差等類尚未股改公司難度最大，被市場人士戲稱為“三座大山”。如何跨過并走完股改征程的最后一公里，正在考驗監管層的大智慧。
　　-T類公司股權被凍結股改攻堅戰仍任重而道遠
　　T類公司股改進度緩慢，主要原因來自于立案調查或股權凍結而暫時無法進行股改。而除此之外，受制于重組、改制和股權變更事宜無法確定股改時間的也不在少數。
　　-未股改公司政策市場雙重邊緣化
　　據上證所上市部人士介紹，證監會可能很快會向尚未股改的公司發函，詢問重組相關事宜，并催促其上報重組方案和進展情況。不過，股改臨近尾聲之際，也是問題最為復雜的時候，上述人士坦陳，交易所對于最后階段的公司股改進展也沒有明確的把握，只能“盡人事”而已。
　　-“另類”--績優公司不愿股改？
　　光大證券為東方鍋爐提出一石三鳥方案：少出對價、東氣集團整體上市、打低股價，引入新的戰略投資者。

　
　【破解實例】

　　股改難點1--虧損公司--資產重組式對價為最優股改方式；股改難點2--大股東持股比例低--需創新解決；股改難點3--非流通股股東分散--股改動議可引入類別表決；股改難點4--大市值公司--金融創新組合拳解決股改難……

策劃、制作 hucyoi

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