曹昌：八家上市公司股改對價方案為何被否決

　　2月27日，滬深兩市49家公司亮相于第22批股改公司名單，這標志著完成股改和進入股改程序的上市公司市值已占A股總市值的53.85%。隨著全流通市場雛形初現，證券市場正逐步恢復其“本來面目”，此刻再來回顧8家股改方案被否決的公司(截止3月3日)，可以發現諸多共性。

　　★《中國經濟周刊》記者 曹昌/長沙報道

　　譚旭光或許是對股改體會最深刻的人之一。

　　2月13日，聲稱“干什么都要干第一”的譚旭光，在這天不經意間創下目前股改方案通過率的“倒數第一”。作為濰柴動力的董事長，他曾因業績增長和并購湘火炬A而名燥一時，而這天湘火炬A繼清華同方科達機電等之后，成為第7家股改方案被否決的公司。27日，又傳來裕豐股份股改遇挫的消息。被人稱為股改“下的蛋”的這8家公司，“折戟”股改，其原因有諸多共性。

　　對價不公

　　股改進入“深水區”后，有近500多家上市公司公布或通過了方案，“對價博弈”始終貫穿股改的全過程。

　　如三愛富股改投票結果讓公司方面感到了“委屈”，向來“見好就收”的基金這次沒有退步：公司修改后的方案雖然從“10送2.2調高到10送2.5”，但仍然沒有達到市場“10送3”的一般標準”。知名作家、金豐投資第一大流通股東周梅森提出的條件是“10送3.8”，而公司大股東的方案是“10送3.5”，“0.3股”的差距最終使得公司“折戟”股改。周梅森說，“把原本屬于人民的還給人民，市場才會有個公平的起點。”

　　溝通不夠

　　股改原本是要解決流通股股東與非流通股股東之間不公平的問題，股改公司應體現誠意，充分與流通股東溝通。

　　“再加大讓利幅度，我們承擔不起責任，”清華同方董事長榮泳霖在首次股改時表示不再做讓步，態度“傲慢”的清華同方不得不重新啟動股改；科達機電的溝通環節也出了障礙，公司董秘周和華承認：“溝通時找不到人，但正式投票的時候卻又都冒出來了，這實在讓我們很被動。”而三愛富方面將修改后的方案相互“轉告”，表示“至于有沒有通知到，我們就不知道了。”

　　不少基金經理和中小投資者認為，“股改成敗關鍵在于溝通，事實上這比對價本身更為重要。”

　　創新不足

　　湘火炬A董事徐新玉表示：“公司股改倉促上陣，方案比較保守，未能體現創新。”

　　“8家被否公司既然是股改‘下的蛋’，其意義也將有利于股改公司方案的改良與創新，”泰陽證券分析師陳三賢對《中國經濟周刊》說：“股改創新方式不能局限于追加送出比率和提高出售價格，還應體現管理層激勵、縮股或增持、權證、資產重組等一系列創新。創新不足成為了這類公司股改成敗的主因。”

　　輿論不利

　　清華同方和金豐投資的股改被否與外界輿論環境的不利有莫大關系。在周梅森“三封公開信”的推動下，“劍指”金豐投資的股改方案的公平性，公司陷入被動局面；清華同方是第一批股改試點單位，萬眾注目，且公司方面表現出來的態度強硬，結果輿論“一邊倒”。

　　首家股改試點單位三一重工負責人以“大豬拱食，小豬別鬧”來形容股改，引來軒然大波，數家媒體和網站對之“口誅筆伐”。公司“亡羊補牢”，先是公開誠懇致歉，再是將對價從“10送3”提高到“10送3.5”，公司股改有驚無險過關，同時無意創下了“追加送股”這一“討價還價”的送出模式。

　　申萬巴黎的一位張姓經理對《中國經濟周刊》談到：雖然監管層推行“統一組織，分散決策”的原則，但享受“被保護”之名的流通股股東只有被動表決的權利，其參與熱情本就不高。但如果在輿論的主導下，投票率被流通股東有效“激活”，公司股改基本上也就是被“槍斃”的命。

　　莊股說“不”

　　從投票率看，清華同方的投票率僅為三成，與完成股改公司30%左右的平均投票率基本持平；金豐投資的投票率僅21.68%。但另外5家公司的投票率較高，健康元的投票率超過了六成，如三愛富的投票率甚至達到74.58%。同時，此5家公司流通股東的集中度較高，“清一色”的“莊股”。

　　陳三賢認為，“部分歷史上的‘莊股’也是股改的難點，這些‘莊家’大部分深套其中，而他們同時也擁有股改的‘發言權’。如果“游戲規則”沒有體現公平性，那么，他們就不會選擇沉默！”

　　附：八家股改被否公司數據比較表

　　對價方案投票表決投票率通過率流通股東

　　(股)結束時間 (%) (%)集中度

　　清華同方10送3.562005.06.1032.7261.91較分散

　　科達機電10送32005.11.2148.2162.95較集中

　　金豐投資10送3.52005.11.2821.6859.07較分散

　　深紡織A10送42005.12.0539.2322.33較集中

　　三愛富10送2.52005.12.1474.5844.67非常集中

　　健康元10送3.22005.12.2865.377.33非常集中

　　湘火炬A10送0.32006.02.1330.926.8較集中

　　裕豐股份10送2.52006.02.2320.3656.71較分散

　　注：投票率為參與投票的流通股份占總流通股的百分比，通過率為參與投票的流通股贊成票占參與投票的流通股總額的百分比。

　　曹昌據公開資料數據制表