（來源：山西證券研究所）
【事件描述】
12月16日，國家統計局公布2024年11月社零數據。
【事件點評】
1月國內社零同比增長3.0%，10月消費者信心指數止跌回升。2024年11月，國內實現社零總額4.38萬億元，同比增長3.0%，環比下滑1.8pct，表現低于市場一致預期（根據Wind，2024年11月社零當月同比增速預測平均值為+5.3%）。按消費類型分，2024年11月餐飲收入、商品零售同比增速分別為4.0%、2.8%。2024年10月，我國消費者信心指數為86.9，環比提升1.20，結束自2024年4月以來的持續下滑。
分渠道來看，線上渠道表現繼續優于商品零售大盤，線下必選消費業態增長穩健。2024年1-11月，商品零售額整體同比增長3.2%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長6.8%，表現好于商品零售整體；實物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品同比分別增長16.2%、2.8%、6.3%。線下渠道，按零售業態分，2024年1-11月，限額以上零售業單位中便利店、專業店、超市零售額同比分別增長4.4%、4.0%、2.6%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降2.9%、0.7%。
分品類來看，“雙十一”大促后可選消費品類增速回落，年初至今體育娛樂用品表現最優。2024年11月，限上化妝品同比下降26.4%，增速由正轉負；限上金銀珠寶同比下降5.9%，降幅擴大3.2pct，其中上金所AU9999收盤價均價同比漲幅為29.9%，環比降幅為-0.5%；限上紡織服裝同比下降4.5%，增速由正轉負，預計1-11月線上渠道增速表現優于線下渠道；限上體育/娛樂用品同比增長3.5%，增速環比放緩23.2pct。2024年1-11月，限上化妝品/金銀珠寶/紡織服裝/體育娛樂用品累計增速分別為-1.3%/-3.3%/0.4%/10.5%。根據青眼情報，2024年前11個月，淘天、京東、抖音、快手平臺4個主流線上平臺美妝類目（護膚、彩妝香水、身體護理&清潔、洗發護發）總GMV超5093.41億元，同比增長4.67%，去年同期GMV增速為8.18%。
【投資建議】
（一）紡織制造板塊：根據國際運動服飾披露的2024年第三季度財報，Deckers、Adidas、Asics、Lululemon上調全年收入指引，Vans季度降幅環比收窄，Under Armour及Puma維持全年收入指引。紡織制造公司下游核心客戶伴隨庫存水平回歸常態，后續銷售展望偏謹慎樂觀。2024年11月，我國及越南紡織服裝出口延續良好增長。中長期維度，持續推薦下游客戶成長性優、新客戶持續放量的華利集團；產能穩健擴張、制造業務利潤率向上空間較大的裕元集團；伴隨越南生產基地投產、客戶份額提升邏輯清晰的偉星股份；憑借面料成衣垂直一體化生產優勢，不斷加深與核心客戶合作的申洲國際。建議積極關注充氣床墊核心業務穩健、保溫箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯產品迎來拐點、錦綸業務有望明年放量的南山智尚；棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。
（二）品牌服飾板塊：2024年11月，體育娛樂用品社零同比增長3.5%，增速環比放緩23.2pct，預計主要為今年“雙十一”開啟時間提前影響，整體來看，1-11月，體育娛樂用品社零累計同比增長10.5%，表現優于其它可選消費品類，充分展現需求韌性。繼續看好運動服飾需求韌性，推薦具備多品牌矩陣、經營穩健的安踏體育，零售流水表現領先同行的大眾運動服飾品牌361度。建議關注發力戶外功能服飾、扎實單店經營的波司登。此外，上海、廈門、吉林等地陸續開展對被子、床上套件、枕芯等家紡品類政府補貼，建議關注家紡公司羅萊生活、水星家紡、富安娜。
（三）黃金珠寶板塊：2024年11月，金銀珠寶社零單月降幅環比稍有擴大，但基本維持個位數降幅，黃金珠寶終端銷售3季度延續承壓態勢，9月開始終端銷售環比持續改善。12月金價經歷前期小幅下滑后重回高位，目前整體處于平穩波動態勢，伴隨年末銷售旺季，黃金珠寶需求有望平穩釋放。持續關注年末傳統黃金珠寶公司旺季動銷情況。推薦下半年至今終端銷售表現持續靚麗的老鋪黃金，中長期看好頭部黃金珠寶公司品牌勢能提升及渠道開拓能力，建議關注周大生、潮宏基、老鳳祥、菜百股份。
風險提示：國內終端消費表現不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；金價大幅波動。
圖1：國內社零及限額以上消費品零售情況
資料來源：國家統計局，山西證券研究所圖2：國內商品零售額增速及線上分品類增速（單位：%）
資料來源：國家統計局，山西證券研究所圖3：偏向必選消費品的典型限額以上品類增速
資料來源：國家統計局，山西證券研究所圖4：偏向必選消費品的典型限額以上品類增速
資料來源：國家統計局，山西證券研究所圖5：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速
資料來源：國家統計局，山西證券研究所圖6：地產相關典型限額以上品類增速
資料來源：國家統計局，山西證券研究所分析師：王馮
執業登記編碼：S0760522030003
分析師：孫萌
執業登記編碼：S0760523050001
報告發布日期：2024年12月17日
本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。
【免責聲明】
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