“這一陣信用債慘淡的日子著實居多，尤其低評級券種，慘烈程度有些超乎預(yù)期了。”一位債券從業(yè)人士向記者表示。

　　8月至今，信用債行情陰雨連綿，慘淡表現(xiàn)已延續(xù)較長一段時間。各品種信用債收益率上行居多，調(diào)整幅度與速率均形成了2022年11月大幅行情調(diào)整以來的又一波小高峰。

　　根據(jù)國信證券經(jīng)濟(jì)研究所宏觀固收團(tuán)隊整理DM數(shù)據(jù)所得，9月以來隱含評級AAA中票收益率平均上行11BP，隱含評級AA中票收益率平均上行23BP，隱含評級AAA-銀行二級資本債收益率平均上行15BP。

　　10月10日，債市情緒回暖基本企穩(wěn)，利率債全面翻紅，信用債則漲跌互現(xiàn)、分化明顯。

　　截至10日下午發(fā)稿時，AAA級以上信用債各期限券種均有不同幅度上漲，活躍券“21中國銀行永續(xù)債”下行14BP至2.36%，“22交通銀行二級01”收益率下行10BP至2.34%。

　　AA+以下信用債則有漲有跌，整體來看高評級券種成交表現(xiàn)明顯優(yōu)于低等級。

圖片來源：IC photo

　　經(jīng)過前一段時期的不利行情，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為信用利差現(xiàn)已壓縮至歷史低位。

　　據(jù)中信證券研究研報，8~9月信用利差共計調(diào)整幅度達(dá)15BPs以上，其調(diào)整烈度均為2022年11月后的最大值，市場擔(dān)憂信用市場是否會重現(xiàn)如2022年11月的負(fù)反饋沖擊。

　　而截至發(fā)稿日10月10日，今日信用債市場行情的短暫回暖也未能使投資者恢復(fù)信心。

　　前文提到的債券從業(yè)人士向記者表示，“只是說今天可能甩賣的沒那么夸張了，有些機(jī)構(gòu)開始買了，但是估值還是跌的。”

　　記者多方了解到，業(yè)內(nèi)對信用債的看盤擇券、入庫審批、詢價環(huán)節(jié)等一系列交易準(zhǔn)備工作都十分謹(jǐn)慎，對接盤低等級個券的恐懼心理比較強。

　　“一些機(jī)構(gòu)近期購入城投債后的真實情況是——才剛買進(jìn)某只債，沒過幾天地方、主體平臺輿論上就出了些相關(guān)負(fù)面新聞，個券價格于是一路往下不回頭。”一家股份制銀行金融市場部負(fù)責(zé)人對記者表示。

　　“下跌勢頭收不住，就根本沒法出手。想割肉止損吧，又不愿承受該筆虧損交易帶來的負(fù)業(yè)績，最后結(jié)果就打算長期吃票息、不去動它，甚至放在倉底躺幾年持有至到期等著拿回本金也是好的。”

　　不僅金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資方對信用債需求有所減弱，個人投資者也是有所忌憚，對債基產(chǎn)品浮虧的防御心理較強。

　　“雖然現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)投資策略都在信用下沉，滿市場去尋找、想撿漏一些仍具有性價比的低評級債，但散戶投資者這邊大多風(fēng)格偏保守，止損情緒都很強，更愿意選擇在無風(fēng)險或中低風(fēng)險資產(chǎn)上投入更多。”上述股份行人士稱。

　　某資管基金產(chǎn)品機(jī)構(gòu)銷售向記者透露，“客戶看見當(dāng)日公布債基凈值浮虧就很緊張，立即就想要贖回，這其實對重倉了信用債的固收投資經(jīng)理來說是很不利的。”

　　而浙商團(tuán)隊指出，對于信用債中的城投債品種，一級市場方面發(fā)行及認(rèn)購熱度有所下降。二級市場方面賣盤力量加強，弱省份城投繼續(xù)回調(diào)。9月份強省份回調(diào)幅度在5~10BP區(qū)間，弱省份普遍超過10BP。

　　10月9日中證鵬元信用評級發(fā)布數(shù)據(jù)，統(tǒng)計顯示本周一級市場上，非金融企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升。除了中票凈融資，其他主要品種均呈現(xiàn)凈償還。城投發(fā)行增加1.2倍，凈償還下降30%，地產(chǎn)債發(fā)行上升76%，凈償還上升56%。

　　二級市場上，債券成交量較前一周上升179.77%。其中信用債成交額占比為14.23%，較前一周下降1.82%。上周城投收益率整體上升。

　　9月債市走勢分化，多數(shù)利率債品種收益率下行，絕大部分信用債品種收益率上行。信用債調(diào)整壓力和幅度顯著大于利率債，其原因值得思考。

　　某信托機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對記者表示，對于機(jī)構(gòu)在信用債投資上的冷淡情緒，既有對信用風(fēng)險的顧慮，也有信用債相對于國債來說，流動性較差、難出手的顧慮。

　　“國債流動性好，買盤力量大——銀行、券商、保險，都是大體量機(jī)構(gòu)，自營資管都能買。但是信用債資質(zhì)分化明顯，加上買的主要是非銀，規(guī)模普遍比較小。而且前期的信用利差太低了！”

　　一位債券從業(yè)人士對記者說明，“利率的策略比較多可以做波動、做曲線、做期差，然后還有大買方參與配置，比如農(nóng)商行；信用就很難做了，沒有穩(wěn)定的長錢一直配置，還有信用風(fēng)險、額度管控這些制約，波段也只能順勢而為。”

　　“相比國債，信用債肯定讓人更多顧慮違約風(fēng)險，吸引力相對弱一些。”一位投資經(jīng)理向記者表示，“但是如果有亮眼的表現(xiàn)，我們也還是會考慮投一些捏在手里的。”

　　10月10日，東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，近期信用債自8月以來持續(xù)調(diào)整，但信用利差仍處歷史較低水平。市場對債基贖回將否引發(fā)負(fù)反饋持擔(dān)憂態(tài)度，機(jī)構(gòu)行為轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，買盤力量較弱，加劇信用債價格下跌。這也導(dǎo)致，在債券市場調(diào)整過程中，流動性較弱的信用債跌幅超過利率債，信用利差大幅走闊。

　　展望后續(xù)，于麗峰認(rèn)為，本輪信用債調(diào)整主要受資產(chǎn)配置調(diào)整和流動性因素影響，并非信用風(fēng)險擾動，隨著節(jié)后資產(chǎn)配置再平衡過程放緩，固收類產(chǎn)品贖回壓力也將逐步減輕。從過去幾輪債券市場因流動性原因調(diào)整的歷史看，信用利差仍有調(diào)整空間，但由于今年城投債供給偏少，信用債資產(chǎn)荒持續(xù)，因此信用債繼續(xù)調(diào)整的幅度預(yù)計不會太大。穩(wěn)增長背景下，貨幣政策保持寬松取向，目前利率債已率先企穩(wěn)，今天中高評級信用債成交收益率也有所下行。建議繼續(xù)關(guān)注流動性情況及財政政策力度，待固收類產(chǎn)品贖回壓力減輕可逐步加大信用債配置。

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責(zé)任編輯：何松琳