本報評論員 胡光旗

　　近日，央行分別開展1290億元、6760億元以及2700億元逆回購操作，三日共計實現凈投放超萬億元，向市場釋放出保持流動性合理充裕的強力信號。

　　上半年，國內生產總值616836億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。與此同時，當前外部環境錯綜復雜，國內有效需求依然不足，經濟回升向好基礎仍需鞏固。在此背景下，長期利率再度出現下探勢頭，市場信心亟待進一步穩固，所以，此時要盡快切斷“預期轉弱—需求不足”的負反饋機制，避免經濟周期與金融周期疊加碰撞，需要在辯證看待中國經濟增長的“形”與“勢”的基礎上，充分發揮穩健貨幣政策在穩增長、穩預期和強信心方面的積極作用。

　　稅收走款往往是影響流動性的重要因素之一，歷年來，1、4、7、10四個月度的稅收收入較大，大額繳稅對流動性容易形成脈沖擾動，銀行體系需要在較長時期內準備足量備付金以應對支出壓力，這將直接導致資金融出減少。面對“稅收大月”，央行一般會提前予以精準對沖，通過“削峰填谷”的模式，短期內及時向銀行體系注入流動性，以避免超額準備金過快下降。

　　考慮到二季度經濟運行的各項指標表現，三季度穩增長依然需要應對一些挑戰，此時正需要財政政策發力加碼，貨幣政策打好配合。進入三季度后，地方債發行將提速，疊加超長期國債同步發行，財政政策的“穩定器”效應要持續發揮，仍需時刻關注流動性的超常規擾動。同時，受到平滑信貸和整治“手工補息”等因素的共同的影響，上半年社會融資規模增量有所下降。但考慮到下半年仍要發力穩增長，需要金融數據回暖向好予以支撐。一系列房地產新政的落地見效，也需要數量和質量兼具的金融體系給予回應。因此，我國常規貨幣政策仍“留有余地”，降息降準依舊具備空間。

　　“時機勝于黃金”。貨幣政策是總量性政策，在應對總量性問題方面具有優勢。并且貨幣政策從接收經濟信號邊際變化到做出有效決策的時間較短，比財政政策更加靈活。因此實現三四季度穩增長，離不開貨幣政策搶先釋放積極信號和積極意圖，向市場主體釋放政策暖意，助力其早日恢復信心，推動其盡早開啟資產負債表修復進程。特別在物價增速低位運行時期，及早使物價水平與經濟增長速度相吻合，也是當前貨幣政策的當務之急。

　　逆周期調節政策的核心要義，就是要保證經濟潛在增長中樞在可接受的幅度和范圍內，勻速地向中高速區間實現位移。此時若過度使用數量工具，不僅未必能實現理想的高效率，而且還可能造成資金“堰塞湖”，導致流動性淤積于銀行體系內部，造成資金空轉，增加金融體系的脆弱性。因此，根據實際利率應大致與潛在經濟增長水平相吻合的“黃金法則”，應借助利率走廊這一價格型工具，調整名義利率，推動實際利率下行，全力降低產出波動。

　　貨幣政策的穩健偏寬松導向，并不代表放棄對長期利率的調控。年初至今，長債利率出現過度下行的情況。不少機構通過拉長久期，執行“啞鈴策略”，放大利率敞口，試圖增厚收益。但央行能夠通過臨時正逆回購保證政策利率維持在合意區間，也能夠借助國債借入—賣出操作實現抬升長期利率的目標。因此，投資者應提高風險意識，留意把握市場可能出現的反轉風險，不可單方向押注。

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責任編輯：張文