隨著降息信號(hào)不斷釋放，全球資金涌入美債，這也推動(dòng)美債收益率大幅下行。10年期美國(guó)國(guó)債收益率從此前最高的5%以上降至3.9%以下。受此影響，中美利差迅速收窄，目前利差僅為約1.2%，此前最高時(shí)逼近2.3%。
接受采訪的機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，伴隨明年降息約140BP的預(yù)期，美債收益率快速下行階段可能已過，明年美國(guó)政府的巨額赤字可能又會(huì)主導(dǎo)債市。同時(shí)，中國(guó)國(guó)債收益率暫時(shí)難大幅攀升，中美利差近階段可能維持在較為穩(wěn)定的區(qū)間。
人民幣對(duì)美元上周最高沖至7.08，美元亦有所走弱，機(jī)構(gòu)開始上調(diào)2024年的人民幣匯率預(yù)測(cè)。例如，瑞銀方面預(yù)計(jì)2024年底美元/人民幣為7.0（此前預(yù)測(cè)為7.15）。
中美利差迅速收窄后將趨穩(wěn)
自從美聯(lián)儲(chǔ)暗示隱含利率可能處于峰值，世界各地都瘋狂地買入債券，這推動(dòng)收益率迅速下跌。
高盛的預(yù)測(cè)隨之大幅調(diào)整，最新預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月、5月和6月連續(xù)進(jìn)行三次25BP的降息，然后每季度降息，直至3.25%~3.5%的終端利率。而上周，高盛還認(rèn)為首次降息將從明年三季度開始。從上周四議息會(huì)議至今，10年期美債收益率跳水近30BP。債券收益率和價(jià)格成反比。
從iShares的20+年期國(guó)債ETF（代碼為TLT）的走勢(shì)中也可以看出美國(guó)長(zhǎng)期債券的反轉(zhuǎn)有多強(qiáng)勢(shì)。TLT從近期低點(diǎn)進(jìn)入牛市，攀升超過20%，反彈使ETF回到了50周均線，價(jià)格逼近99美元，此前債市暴跌之際，價(jià)格一度跌向80美元，較近兩年的高點(diǎn)近乎腰斬，當(dāng)時(shí)10年期美債收益率飆升至5%以上，一度引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售。
不過，后續(xù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美債價(jià)格很難再大幅攀升，區(qū)間震蕩或是主要趨勢(shì)?！霸谶^去兩年中，多頭并未在該點(diǎn)位取得太大進(jìn)展，再加上99美元的阻力位，這個(gè)關(guān)口被認(rèn)為是近期債券多頭首次面臨技術(shù)上的真正考驗(yàn)，換言之，美債收益率近期可能很難再大幅下降?！奔问⒓瘓F(tuán)資深策略師斯考特（David Scutt）對(duì)記者表示，任何反通脹（disinflation）、軟著陸敘事都有可能引發(fā)收益率適度反轉(zhuǎn)。
近期，影響美債收益率的關(guān)鍵除了通脹數(shù)據(jù)，“很少有人會(huì)意識(shí)到美國(guó)財(cái)政部將在周三拍賣新的20年期債券，此前幾輪拍賣情況都不理想，市場(chǎng)早前擔(dān)憂美國(guó)赤字過大，如今多頭是否還會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買這些債券不得而知，而現(xiàn)在的收益率遠(yuǎn)低于兩個(gè)月前的水平——它們已經(jīng)下跌了110多個(gè)基點(diǎn)?！彼箍继胤Q。
事實(shí)上，11月長(zhǎng)端美債收益率飆升的原因部分就在于長(zhǎng)債發(fā)行放量，供需失衡導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率攀升。第一財(cái)經(jīng)此前就報(bào)道，在6月暫停債務(wù)上限后的4個(gè)月內(nèi)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模增加了1萬多億美元，總規(guī)模達(dá)到歷史新高33萬億美元。而在未來12個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)將有約7.6萬億美元的低利率債務(wù)到期，屆時(shí)財(cái)政部將不可避免地繼續(xù)發(fā)行天量債券。
不過，施羅德投資CIO（首席投資官）約翰娜?吉爾倫德（Johanna Kyrklund）近期在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，近期驅(qū)動(dòng)美債收益率的主因是降息預(yù)期，而供給的擔(dān)憂可能要到明年才會(huì)繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。
就中國(guó)債市而言，目前10年期國(guó)債收益率維持在2.65%以下，后續(xù)大幅攀升的概率并不高。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者表示：“上周國(guó)債收益率曲線牛陡，1~3 年期國(guó)債利率下行 7-8BP，而10年國(guó)債利率下行4BP到2.62%。資金面轉(zhuǎn)松且MLF超額投放，帶動(dòng)短端利率回落。”
在他看來，對(duì)于當(dāng)前的債市，經(jīng)濟(jì)處于舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的階段，舊動(dòng)能式微導(dǎo)致融資需求偏弱的大局面沒有改觀，長(zhǎng)期看債券長(zhǎng)牛市未完（收益率趨于下行）。短期來看，資金面轉(zhuǎn)松、刺激政策未超預(yù)期，債市短期的擾動(dòng)因素減少。雖然資金并未完成跨年，但是資金已經(jīng)呈現(xiàn)出搶跑的行情，預(yù)計(jì)債市短端利率回落的行情會(huì)持續(xù)。
國(guó)際機(jī)構(gòu)上調(diào)人民幣目標(biāo)價(jià)
近期，美元陷入拋售，外加中美利差收窄，機(jī)構(gòu)亦開始上調(diào)2024年的人民幣目標(biāo)價(jià)，價(jià)格普遍在7甚至以下。
上周四美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)后，人民幣當(dāng)日對(duì)美元大幅反彈，從此前逼近7.2的水平迅速回到逼近7.1，上周五一度觸及7.08。截至北京時(shí)間12月20日19：50，美元/人民幣報(bào)7.1345，美元/離岸人民幣報(bào)7.1356。盡管本周匯率小幅回落，但在岸、離岸的價(jià)差基本消失，說明離岸市場(chǎng)對(duì)匯率的擔(dān)憂下降。
美元指數(shù)目前報(bào)102附近，11月時(shí)最高來到106附近，上周美元多頭的轉(zhuǎn)向也加劇了這波行情的變化。美元指數(shù)在過去五周中有四周下跌。不過，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席上周五駁斥了過于激進(jìn)的市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)在考慮降息為時(shí)尚早，該言論幫助美元指數(shù)上周五止跌，站穩(wěn)102一線。
對(duì)美元而言，美國(guó)11月PCE物價(jià)指數(shù)至關(guān)重要，數(shù)據(jù)將于周五21：30公布，這是美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指數(shù)，市場(chǎng)預(yù)期整體PCE從3%放緩至2.8%，核心PCE從3.5%降至3.4%。
相對(duì)而言，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)人民幣貶值壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，當(dāng)前進(jìn)入了季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)的時(shí)期，目前已將迎來年底和明年春節(jié)的外貿(mào)出口商結(jié)匯高峰期。
瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2024年增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將開始降息。中美國(guó)債利差預(yù)計(jì)收窄、美元有望走弱，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心修復(fù)將共同推動(dòng)人民幣對(duì)美元小幅升值?！耙虼?，我們預(yù)計(jì)2024年底人民幣對(duì)美元匯率為7.0（此前預(yù)測(cè)為7.15）?！蓖魸f。
德意志銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕對(duì)記者稱，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為4.7%、通脹率約為1%。受經(jīng)常賬戶持續(xù)盈余和資金凈流出放緩的支撐，預(yù)計(jì)人民幣將在 2024 年底迎來小幅升值?！爸忻澜?jīng)濟(jì)和利率的走勢(shì)將對(duì)人民幣匯率形成支撐。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在2024年年底前總共降息 150 BP，較中國(guó)的降息預(yù)期高出約100BP?！?/p>
盡管當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍有待回升，CPI落入負(fù)區(qū)間亦引發(fā)擔(dān)憂，但對(duì)匯率而言，美元的趨勢(shì)當(dāng)前對(duì)人民幣的影響更占據(jù)主導(dǎo)。
德國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tommy Wu對(duì)記者表示，人民幣對(duì)美元今年以來貶值超過3%。盡管人民幣在近幾周對(duì)美元普遍走軟的背景下升值至7.1左右，但它仍將面臨壓力，中美利率差距在短期內(nèi)可能會(huì)持續(xù)存在，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在尋找更為穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
他亦表示：“中國(guó)央行可能會(huì)繼續(xù)利用每日中間價(jià)來引導(dǎo)人民幣，防止其單邊貶值。12月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）不變，但有很大的可能性明年初將降低利率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由于央行承諾降低銀行的實(shí)際貸款利率，它很可能會(huì)進(jìn)一步降低MLF利率，并引導(dǎo)銀行在明年降低LPR。即使不降低LPR，商業(yè)銀行至少也必須繼續(xù)降低它們向客戶的有效貸款利率，包括抵押利率，以符合當(dāng)局最新的信貸和房地產(chǎn)政策寬松。”
責(zé)任編輯：劉萬里 SF014
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