21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

　　美國散戶再度狙擊專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，但這次是中國私募基金“認(rèn)栽”。

　　近日，深圳善道投資總經(jīng)理?xiàng)钊河掳l(fā)布《給持有人的一封信》表示，他終于做出一個(gè)決定，平倉所有的美股空頭，結(jié)束這個(gè)纏繞大家兩個(gè)多月的夢(mèng)魘。

　　楊群勇表示，經(jīng)歷了去年上半年中概的回撤，開始引入了Long-Short對(duì)沖模式，在下半年成功地將產(chǎn)品拉出了泥潭。這個(gè)短暫的成功，讓公司一度認(rèn)為自己找到了一個(gè)最好的模式，能夠依靠自己的選股眼光，既創(chuàng)造阿爾法，也控制回撤。

　　“但是，今年卻栽了。沒有想到在這么高利率下，美股居然跑出這么大的牛市，雖然公司買中了美股今年漲幅最大的 AI 和算力，然而用來保護(hù)多頭的美股垃圾空頭個(gè)股的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于多頭，完全吃掉了多頭的收益，尤其最近，美股散戶以逼空的名義，瘋狂的炒作垃圾股，越臭越香，更令產(chǎn)品損失慘重，初步估算，已經(jīng)給產(chǎn)品凈值帶來了超過 15%的凈損失。”他指出。這迫使他最終決定平倉所有的美股空頭。

　　令市場(chǎng)頗感好奇的是，到底是哪些美股垃圾股令善道投資“折戟沉沙”。

　　一位國內(nèi)私募基金經(jīng)理告訴記者，目前他們也不知道善道投資到底“踩雷”了哪些美股垃圾股。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，今年以來Riot Platforms、Carvana Co與Upstart Holdings Inc等不被華爾街專業(yè)投資機(jī)構(gòu)看好的散戶抱團(tuán)股股價(jià)持續(xù)大漲，可能是迫使善道投資清倉美股空頭止損的重要原因。

　　在他看來，在經(jīng)歷去年散戶追捧AMC、GameStop等績差股令華爾街投資機(jī)構(gòu)沽空策略遭遇巨虧后，眾多華爾街對(duì)沖基金已紛紛撤出“Long-short”投資策略。究其原因，是他們發(fā)現(xiàn)不少績差股在散戶狂熱追捧下，其股價(jià)走勢(shì)變得難以預(yù)測(cè)且波動(dòng)幅度急劇擴(kuò)大，令沽空策略存在極大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

　　“事實(shí)上，不只是善道投資，不少華爾街對(duì)沖基金也遭遇多次踩雷，不敢再涉足散戶抱團(tuán)股的沽空套利。”這位國內(nèi)私募基金經(jīng)理向記者強(qiáng)調(diào)說。這背后，是美股正呈現(xiàn)奇特的兩極分化趨勢(shì)，一是特斯拉、英偉達(dá)等AI、新能源汽車行業(yè)績優(yōu)股持續(xù)受到專業(yè)投資機(jī)構(gòu)“眾星捧月”而股價(jià)大漲，二是一些新能源汽車、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)績差股即便存在業(yè)績大幅下滑與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，在散戶追捧下同樣出現(xiàn)股價(jià)大幅上漲。

　　他直言，其背后的深層次原因，是Reddit等社交平臺(tái)的活躍，令美股不再是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)，越來越多的散戶入場(chǎng)令美股某些板塊同樣存在極高的散戶市場(chǎng)特征，令專業(yè)投資機(jī)構(gòu)同樣容易“踩雷”。

　　在私募業(yè)內(nèi)人士看來，善道投資屬于“成也Long-short，敗也Long-Short”。

　　所謂Long-Short，是華爾基相當(dāng)流行的一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖投資策略，Long就是買漲某個(gè)行業(yè)績優(yōu)股，Short則是沽空這個(gè)行業(yè)績差股。換言之，Long-Short是指投資機(jī)構(gòu)在買漲某個(gè)行業(yè)績優(yōu)股同時(shí)，沽空這個(gè)行業(yè)績差股。

　　其投資獲利邏輯主要來自資本的“理性”——更多資本會(huì)流向績優(yōu)股而遠(yuǎn)離績差股，此舉導(dǎo)致績優(yōu)股股價(jià)持續(xù)上漲，績差股股價(jià)跌跌不休，令Long-Short策略不但降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，還有望獲得超額高回報(bào)。

　　楊群勇在《給持有人的一封信》表示，經(jīng)歷了去年上半年中概的回撤，開始引入了Long-Short 對(duì)沖模式，在下半年成功地將產(chǎn)品拉出了泥潭。

　　一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說，這種做法在去年下半年中概股市場(chǎng)的確“行之有效”。究其原因，在經(jīng)歷退市風(fēng)波、美股科技股估值大幅回落、中國防疫措施優(yōu)化令經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇等因素的共振下，華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)中概股做了大幅度調(diào)倉——將更多資金投向績優(yōu)中概股同時(shí)，持續(xù)削減績差中概股持倉，令前者股價(jià)明顯回升，后者股價(jià)持續(xù)探底，有助于Long-Short策略實(shí)現(xiàn)較高回報(bào)率。

　　“但是，若將Long-Short策略擴(kuò)展到其他美股板塊，未必能取得成功。”他直言。究其原因，盡管特斯拉、英偉達(dá)等績優(yōu)股受機(jī)構(gòu)追捧而股價(jià)上漲，但相關(guān)行業(yè)績差股也因?yàn)樯糇放醭醋鞫蓛r(jià)漲幅不亞于前者，令投資機(jī)構(gòu)在Short方面的虧損額可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過Long的利潤，最終引發(fā)Long-Short策略虧損收?qǐng)觥?/p>

　　在他看來，不排除善道投資在過去兩個(gè)月沽空散戶抱團(tuán)股指數(shù)Solactive Roundhill Meme里的權(quán)重股，盡管這些權(quán)重股普遍存在業(yè)務(wù)燒錢、業(yè)務(wù)模式不清晰、業(yè)務(wù)可持續(xù)性爭(zhēng)議較大、短期內(nèi)無法盈利、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高等問題，但只要美國散戶執(zhí)意追捧買漲，這些股票股價(jià)漲幅極其驚人，比如Carvana Co、Riot Platforms與Upstart Holdings Inc股價(jià)都實(shí)現(xiàn)翻倍上漲，導(dǎo)致善道投資在Short方面的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其風(fēng)控承受力，最終只能以平倉空頭認(rèn)賠離場(chǎng)“告終”。

　　值得注意的是，楊群勇之所以決定清倉美股空頭敗走Long-Short的另一個(gè)重要原因，是其私募產(chǎn)品凈值經(jīng)不起如此劇烈波動(dòng)。

　　楊群勇在《給持有人的一封信》指出：“已經(jīng)記不清多少個(gè)夜晚，我熬夜看盤，多少次指尖駐在鍵盤上就要發(fā)出指令平掉空頭。然而，看著這幾只從沒有實(shí)現(xiàn)盈利，更從沒有創(chuàng)造過現(xiàn)金流，只有不斷融資，甚至年內(nèi)就可能無法支付債務(wù)利息而破產(chǎn)的垃圾個(gè)股，我想再堅(jiān)持一下，我們的研究員不斷勸我止損，渠道領(lǐng)導(dǎo)也給我忠告，但我太怕倒在黎明的黑暗了，太怕過幾個(gè)月看到這些垃圾股崩盤后自己后悔莫及。”

　　“現(xiàn)在，我終于決定放下，一是現(xiàn)在市場(chǎng)這種瘋狂的情緒我們無法控制，我們可能等不到泡沫破滅的那天，我們先倒下；二是產(chǎn)品運(yùn)作的過程中，死扛到底，很大可能我們也能扛出來，但這個(gè)過程中凈值回撤波動(dòng)對(duì)善道、對(duì)投顧、對(duì)持有人的持有體驗(yàn)感非常不好，相比最后我們終于到手的收益，代價(jià)或許太大了。” 楊群勇坦言。

　　上述國內(nèi)私募基金經(jīng)理向記者直言，或許未來美股垃圾股泡沫破裂將證明善道投資的預(yù)判是正確的。但若產(chǎn)品凈值的回撤幅度過快過大，出資人的問責(zé)壓力將無法令楊群勇等到“成功的那一刻”。

　　他坦言，當(dāng)私募產(chǎn)品凈值跌幅超過10%，出資人與產(chǎn)品代銷渠道方就會(huì)紛紛向私募基金管理人“施壓”，要求他迅速調(diào)倉終止此前的投資策略，并尋找新的交易策略務(wù)必在短期內(nèi)將產(chǎn)品凈值回升到1元上方。這背后，是國內(nèi)高凈值投資者可以容忍私募產(chǎn)品沒賺多少錢，但無法接受投資本金持續(xù)虧損。

　　記者多方了解到，當(dāng)前市場(chǎng)都在打聽善道投資哪款私募產(chǎn)品在美股垃圾股沽空方面遭遇滑鐵盧。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日，今年以來善道投資四款私募產(chǎn)品凈值跌幅接近或超過15%，分別是善道港股通精選1號(hào)（-17.43%）、善道港股通精選3號(hào)（-16.6%）、善道大中華成長8號(hào)（-22.54%）與善道大中華成長18號(hào)（-13.12%）。

　　但就長期業(yè)績而言，楊群勇管理的多只私募產(chǎn)品仍然給投資者帶來可觀的收益，比如善道港股通精選1號(hào)自2017年9月21日設(shè)立以來的累計(jì)收益為159.85%，年化平均收益17.93%；善道港股通精選3號(hào)自2018年1月18日設(shè)立以來的累計(jì)收益為115%，年化平均收益15.04%；善道大中華成長8號(hào)自2020年11月5日設(shè)立以來的累計(jì)收益為22.07%，年化平均收益7.76%。

　　記者獲悉，不少境內(nèi)私募基金對(duì)楊群勇突然決定清倉美股空頭感到惋惜。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為善道投資很可能“倒在黎明前”——在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫、美股垃圾股年中業(yè)績大幅回落等因素的影響下，這些一度被散戶瘋狂追捧的績差股將很快遭遇“泡沫破裂”。

　　比如在財(cái)報(bào)顯示業(yè)績大幅低于預(yù)期后，散戶抱團(tuán)股GameStop股價(jià)跌幅一度超過20%，另一只備受散戶追捧的Bed Bath & Beyond因缺乏業(yè)務(wù)持續(xù)性與盈利能力，如今股價(jià)只有散戶抱團(tuán)瘋狂炒作時(shí)期的1%。

　　“這背后，是私募基金有些投資策略要兌現(xiàn)可觀的超額高回報(bào)預(yù)期，未必是一帆風(fēng)順的。它可能需要經(jīng)歷產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)，一段時(shí)間的凈值較大幅度下跌，以及長時(shí)間的等待，外加一些運(yùn)氣才能迎來收獲季節(jié)，因此投資者需要給予足夠的耐心與風(fēng)險(xiǎn)承受力。”前述國內(nèi)私募基金經(jīng)理認(rèn)為。

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責(zé)任編輯：李桐