原標題：當美聯儲放出貨幣收緊信號，央行后半年政策可能邊際偏松

　　冉學東

　　6月17日，美國聯邦公開市場委員會將基準利率維持在0%-0.25%區間不變，將超額準備金利率（IOER）從0.1%上調至0.15%，將隔夜逆回購利率從0.00%上調至0.05%。

　　美聯儲將繼續每月增持至少800億美元的國債和至少400億美元的住房抵押貸款支持證券，直到委員會認為充分就業和物價穩定目標取得實質性進展。美聯儲點陣圖顯示，到2023年底，美聯儲將加息兩次。

　　這是疫情后，美聯儲首次發出貨幣政策將要收緊的信號，盡管此前物價和就業數據上漲后，市場都是波瀾不驚，但是美聯儲一旦首肯了經濟復蘇和物價上行，則金融市場運行的邏輯就發生了較大變化。

　　此輪美聯儲政策表述轉變的背景是，美國經濟復蘇比較強勁，尤其是物價上漲明顯，美國4月PCE物價指數同比升3.6%，超預期升3.5%，較前值2.3%大幅提高，創2008年以來最快增速，遠高于美聯儲的官方通脹目標2%。5月美國CPI同比增長5%，創2008年8月以來最大同比增幅。當月CPI環比上漲0.6%，顯示美通脹壓力繼續上升。剔除食品和能源價格后，核心CPI環比增長0.7%，同比增長3.8%，為1992年6月以來最大同比增幅。

　　在此次會議上，美聯儲也僅僅是在表述上發出收緊信號，實際動作還沒有，比如預計2023年之前加息兩次，以及并未提出退出購債計劃的時間表，由于去年的低基數，鮑威爾仍然認為這次物價上漲是暫時的，未來還要繼續觀察經濟復蘇狀況再做決定。

　　美聯儲的行動是歐美市場的風向標，而新興市場多國已經率先加息，巴西已經是第三次加息，俄羅斯、土耳其等也已經進入加息周期。近鄰的韓國銀行行長李柱烈11日表示，進入下半年后韓國經濟若保持穩定的恢復態勢，央行將適時有序地將當前的寬松政策轉為正常。此言被解讀為李柱烈暗示年內上調利率的可能性。

　　作為最大的新興經濟體，目前的情況則有所不同，近期出臺的數據表明中國經濟復蘇已經出現見頂跡象。

　　最新數據顯示，1-5月，全國固定資產投資同比增長15.4%，較前值回落4.5個百分點，兩年平均增長4.2%。其中，房地產開發投資同比增長18.3%，較前值回落3.3個百分點；基礎設施投資同比增長11.8%，較前值回落6.6個百分點；制造業投資同比增長20.4%，較前值回落3.4個百分點。從金融數據來看，5月末，廣義貨幣（M2）余額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低2.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額61.68萬億元，同比增長6.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.7個百分點。

　　從目前的通脹情況看，盡管5月份CPI同比上漲1.3%，漲幅比4月份擴大0.4個百分點，值得注意的是，5月份PPI上漲9%，漲幅比上月擴大2.2個百分點，引起大家對于PPI漲幅向CPI傳導的擔憂。這已經表明，PPI正在向CPI傳導，而如果長期傳導不暢，則PPI和CPI擴大的喇叭口，會讓企業經營陷入困局。

　　也就是說，在經濟復蘇出現見頂的同時，由于國際大宗商品價格的上漲，引發國內物價一定的上漲，物價和經濟增長出現背離。

　　對于當前的通脹形勢，央行行長易綱近日的表態看，他并不認為目前的通脹形勢足以改變央行的貨幣政策基調。

　　他認為，近期全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續下去，存在著巨大分歧。就我國而言，今年以來我國PPI增幅較高，一定程度上與去年PPI為負形成的低基數有關，所以我們可以用去年、今年和明年連續三年的整體視角來觀察PPI變化。綜合各方面因素判斷，今年我國CPI走勢前低后高，全年的CPI平均漲幅預計在2%以下。他補充認為，外部的疫情形勢、經濟回升、宏觀形勢和宏觀政策等都有不確定性，對來自各方面的通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

　　值得注意的是，易綱對中國長期通脹形勢也持樂觀態度：人口老齡化會導致居民預防性儲蓄上升、消費傾向下降，因此對通脹產生抑制作用。而綠色轉型會使物價走勢有所上升，不同方向的價格壓力會在一定程度上相互對沖，從而有利于在整體上穩定物價。

　　他認為，目前國內利率水平雖比主要發達經濟體高一些，但在發展中國家和新興經濟體中仍相對較低，總體保持在適宜的水平，有利于各市場的穩定健康發展。

　　然而，隨著疫苗接種更深更廣的普及，疫情的逐漸好轉，全球經濟普遍復蘇，當全球處于加息周期之中，中國經濟能否持續按照目前節奏不變，是要打一個問號的。

　　其實，前半年從貨幣形勢來看，央行維持了一個相對疫情期間稍稍偏緊的政策，其目的是為了控制宏觀杠桿率，背景是經濟的復蘇。但是復蘇如果出現見頂，下行趨勢確立后，央行后半年在通脹預期溫和的形勢下，可能貨幣方面邊際寬松，這就跟全球的貨幣形勢出現了背離，不過筆者認為貨幣政策偏松也是很輕微的，必定不能背離全球加息周期的大趨勢太遠。

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責任編輯：范迪