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　　Wind資訊

　　A股在本周三提前“避險”，在美聯儲議息會議之后，縮量反彈。本周四，A股三大指數全線收漲，但兩市成交縮減至8919億元。

　　Wind數據顯示，滬深兩市主力資金全天凈流出79.69億元。其中創業板主力資金凈流出36.26億元，滬深300主力資金凈流出38.24億元。主力資金節后連續3個交易日凈流出。

　　北上資金方面，結束了連續3日凈賣出。本周四全天凈買入15.94億元，其中滬股通凈賣出13.54億元，深股通凈買入29.47億元。

　　靴子落地，美聯儲向全世界暗示，流動性邊際收緊變成現在進行時。美元指數連續上漲，風險資產略有波動，這僅僅是個開始。

　　//市場曾這樣定價Taper//

　　平安證券研報稱，上一次，從Taper信號釋放到縮表，美聯儲耗時近6年之久。

　　2013年5月，當時的美聯儲主席本·伯南克發表講話釋放Taper的明確信號，美聯儲在2013年12月開啟正式的Taper，并于2014年10月結束QE，此后從2015年12月開啟了長達三年加息225個基點的加息過程，并于2017年9月開啟縮表直至2018年。

　　浙商證券預計，美聯儲將在今年第三季度對Taper進行指引，四季度可能踐行Taper，8月的全球央行年會是較有可能開展指引的時間點。根據上一輪Taper國債與MBS購買規模等比例收縮的經驗，本輪Taper速度或為每月150億美元，其中國債和MBS分別為100和50億美元，耗時8月停止擴表。

　　根據歷史經驗，在美聯儲釋放Taper 的信號后，且國內貨幣政策也開始收緊的話，A股市場會開啟調整。2013年，美聯儲暗示Taper 之后，A股開啟了長達將近8個月的漫長調整；而在美聯儲正式Taper之后，A股反而走出牛市行情。

　　商品市場方面，原油、黃金和銅在美聯儲釋放Taper信號的時候，皆交易于較高的價格水平，并在美聯儲真正開始Taper時，迅速下跌。

　　美股在2013年美聯儲暗示Taper 到美聯儲真正著手Taper期間，以及美聯儲開啟Taper之后，都是走震蕩向上的路線。

　　美元方面，在2013年5月至2013年12月期間，美元指數震蕩下行，直到美聯儲真正行動之后，才開啟陡峭的升值之路。

　　//這一次有什么不同？//

　　2021年，不是2013年回放，一切都發生了巨大變化，美聯儲未必能夠像上一次一樣按部就班。

　　首先是美國債務，已經不是金融危機后幾年的模樣，美聯儲可能面臨覆水難收的困境。

　　興業證券寫到，考慮到美國政府債務率已創150年新高，拜登2022年財政預算又進一步加劇美國債務壓力，長期來看，美聯儲可能仍然是“易松難緊”。

　　下半年的美聯儲面臨著一個艱難的選擇：一方面，服務業供不應求的狀態會帶來通脹壓力；另一方面，美債的發行依賴于美聯儲。兩害相權取其輕，認為最終美聯儲的路徑有可能是選擇無法退出。在面臨著國債可能會出現發行失敗的風險之下，美聯儲也許可以更大程度地容忍通脹，所以最終也許會看到的是2010年的翻版。

　　該機構認為，2010年年初的時候，所有人都在講復蘇，所有人都在講美聯儲退出；但是到了2010年的下半年，市場發現經濟的彈簧在外生沖擊下先砸下去，然后再彈起來，當彈到高點再回落的時候，大家會意識到經濟也許沒有那么好，這個時候可能放松的預期又會起來。

　　其次，疫情是一個很大的變量。

　　目前，新冠病毒已經發生了多次變異。數據顯示，最早在英國發現的Alpha變異株，第二個是在南非最早發現的 Beta變異株，第三個是在巴西最早發現的Gamma變異株，最新在印度出現了Delte變異株。最廣泛的發展中國家擁有全球最密集的人口數量，但擁有的疫苗資源卻是最緊缺的。

　　美聯儲如果實施Taper, 毫無疑問會對新興市場國家，特別是資源出口國產生巨大影響，進而影響到美國國內的通脹水平。

　　興業證券認為，鑒于美聯儲的“糾結”，即大概率是覆水難收，但此過程中可能存在預期反復。下半年美聯儲可能上演“用嘴退出”的大戲。而這種做樣子的行為、預期的波動，可能對國內股市和債市都產生較大的影響。這種市場波動性的上升可能是美聯儲的用嘴調控所帶來的最直接的成本。

　　//  如何投資？  //

　　平安證券認為，在美聯儲明確Taper之后，未來一段時間中，股票與工業屬性商品仍是最值得配置的資產，股票與商品優于債券，美元資產不及歐元與人民幣資產。

　　細分來看，股市方面，A股有望引領全球股市表現。美股為代表的西方股市投資的性價比較低，而港股受外圍市場沖擊較大，在未來一段時間表現不及A股。分行業看，股票中的制造業、消費、科技等核心資產是值得持續關注的，其中制造業與消費龍頭在短期對聯儲Taper信號的抗干擾性強于科技。

　　債市方面，優先推薦中債國債，美債“熊陡”的格局將在Taper信號明確后轉為“熊平”。大宗商品方面，我們最為看好有色，特別是銅；原油及上游化工將維持高位震蕩；黑色整體維持寬幅震蕩；農產品整體偏強運行，油粕比拐點將至；貴金屬目前處于高位筑頂階段。

　　而認為美聯儲覆水難收的興業證券認為，金融市場展望：主線從“驟雨不終日”（經濟復蘇）到“潤物細無聲”（長期紅利）。

　　具體而言，股票方面，隨著經濟增速向中樞回歸、宏觀波動下降，市場主線從“短期博弈”向“長期邏輯”的風格切換較為確定；債券方面，利率債長期下行趨勢較為明確，下半年信用風險有待釋放；大宗方面，在貨幣超發和數字貨幣監管的背景下，黃金可能與2010年情景相似進入第二波升勢期；工業大宗已較充分反映需求與流動性因素，漲價可能進入“中后期”。

　?。╓ind 綜合自機構研報等）

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責任編輯：陳悠然 SF104