受此消息影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性預(yù)期上升。美股三大股指先跳水后回升，呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，最終小幅收跌；10年美債收益率由1.50%附近躍升至1.58%；美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，由90.5附近躍升至91.4，創(chuàng)兩個(gè)月新高。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，美元指數(shù)上漲空間已經(jīng)打開，未來人民幣匯率需特別警惕出現(xiàn)持續(xù)性貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　美元流動(dòng)性過剩

　　美聯(lián)儲(chǔ)“技術(shù)性上調(diào)”IOER與ONRRP

　　北京時(shí)間6月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了為期兩天的6月議息會(huì)議。當(dāng)日公布的FOMC聲明表示，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間。

　　本次FOMC聲明內(nèi)容與4月相比變化不大，僅刪除了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的措辭，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)疫苗推進(jìn)對(duì)于疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正面作用。對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的表述為“經(jīng)濟(jì)路徑很大程度上取決于疫情（刪掉了‘和疫苗’）狀況”，同時(shí)保留了“經(jīng)濟(jì)前景仍然面臨風(fēng)險(xiǎn)”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)依舊沒有釋放出減緩購債的信號(hào)，決定繼續(xù)以每月至少800億美元的速度增持美國國債，并以每月不低于400億美元的速度購買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），直至充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定兩大目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　此次FOMC聲明中值得關(guān)注的一個(gè)變化是，上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率（IOER）和隔夜逆回購利率（ONRRP）各5bp：將法定和超額準(zhǔn)備金利率從0.10%上調(diào)至0.15%，將隔夜逆回購利率從0.0%上調(diào)至0.5%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)解釋，此舉旨在“促進(jìn)聯(lián)邦基金市場(chǎng)在FOMC的目標(biāo)利率區(qū)間進(jìn)行交易，以支持短期融資市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行”。

　　事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購操作規(guī)模激增并創(chuàng)歷史新高的背景下，這一舉措已經(jīng)被市場(chǎng)有所預(yù)期。美國企業(yè)研究所（American Enterprise Insitute， AEI）研究員Desmond Lachman在接受CF40研究部采訪時(shí)表示，財(cái)政刺激疊加持續(xù)QE，近期美元短期流動(dòng)性過剩的局面已迫使美聯(lián)儲(chǔ)多次出手。

　　分析認(rèn)為，上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率將在一定程度上緩解近期流動(dòng)性過剩的局面，并有助于改變投資者預(yù)期，抑制由流動(dòng)性過剩帶來的美債收益率下行動(dòng)能。

　　不過，此舉屬于技術(shù)性調(diào)整而非正式加息。多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，上調(diào)IOER和ONRRP的節(jié)點(diǎn)與Taper關(guān)聯(lián)不大，不是美聯(lián)儲(chǔ)釋放的Taper信號(hào)。

　　通脹預(yù)期大幅上調(diào)

　　點(diǎn)陣圖超預(yù)期釋放鷹派信號(hào)

　　本次公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與3月時(shí)相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2021年底GDP增速預(yù)期由6.5%上調(diào)至7.0%，對(duì)2022年預(yù)期不變，對(duì)2023年預(yù)期由2.2%小幅上調(diào)至2.4%；對(duì)2022年底失業(yè)率預(yù)期由3.9%小幅下調(diào)至3.8%，2021和2023年預(yù)期不變。

　　通脹方面，在美國5月CPI大幅攀升之際，美聯(lián)儲(chǔ)也大幅上調(diào)美國2021年P(guān)CE通脹預(yù)期至3.4%，較3月份的預(yù)期高了一個(gè)百分點(diǎn)。核心PCE通脹預(yù)期由2.2%大幅上調(diào)至3.0%，并且對(duì)未來兩年的通脹預(yù)期也小幅上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　FOMC聲明在描述通脹持續(xù)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)時(shí)，將“正在持續(xù)（running）”改為“曾經(jīng)持續(xù)（having run）”，也變相承認(rèn)了近兩個(gè)月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況。

　　事實(shí)上，此前美國勞工部數(shù)據(jù)就已顯示，美國5月CPI過去12個(gè)月里同比大漲5%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高。當(dāng)月核心CPI同比增長(zhǎng)3.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期的3.5%，增速創(chuàng)1992年以來新高。同期，美國PPI同比增長(zhǎng)6.6%，為2010年11月統(tǒng)計(jì)該數(shù)據(jù)以來的最大同比增速，高于市場(chǎng)預(yù)期的6.2%。

　　會(huì)后公布的點(diǎn)陣圖再次釋放“鷹派”信號(hào)。具體來看：

• 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員18名成員一致認(rèn)為，2021年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將維持在零至0.25%的超低水平。

• 11名數(shù)官員預(yù)計(jì)，這一利率區(qū)間將保持至2022年不變；另有7名成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年啟動(dòng)加息。

• 有13名官員預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將在2023年底之前至少上調(diào)一次，其中11人預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將在2023年底之前上調(diào)兩次；有2名官員預(yù)計(jì)，利率區(qū)間或在2023年底之前升至1.5%至1.75%之間。

　　多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，美聯(lián)儲(chǔ)此次決議的鷹派程度超出市場(chǎng)預(yù)期——3月份的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)值還曾暗示，美聯(lián)儲(chǔ)2023年底前不會(huì)加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)在何時(shí)正式討論Taper？

　　在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的預(yù)期升溫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾極力安撫市場(chǎng)，講話內(nèi)容明顯不如經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖那樣鷹派，但也無力阻止美三大股指走低。

　　截至當(dāng)日收盤，道指大跌265.66點(diǎn)，跌幅為0.77%，盤中一度跌逾1%。納指跌幅為0.24%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.54%。

　　鮑威爾在回應(yīng)“2023年底前兩次加息”的疑問時(shí)，強(qiáng)調(diào)點(diǎn)陣圖是每個(gè)FOMC委員的個(gè)人預(yù)期，并非貨幣政策委員會(huì)的官方立場(chǎng)，事實(shí)上FOMC目前也沒有就具體哪一年開始加息更加合適有過討論，因?yàn)楝F(xiàn)在討論提高政策利率的時(shí)機(jī)并不成熟，也沒有實(shí)際意義。

　　鮑威爾稱，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)指標(biāo)持續(xù)走強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不均衡。勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)改善，但整體就業(yè)仍遠(yuǎn)低于疫情前水平。他仍然表示，近幾個(gè)月來，通脹水平雖已超過預(yù)期，但推高通脹的具體因素“似乎將是暫時(shí)的”，調(diào)整政策立場(chǎng)時(shí)機(jī)尚不確定。

　　不過，此次鮑威爾也發(fā)出了一些預(yù)警——他表示，“不排除通貨膨脹會(huì)比預(yù)期持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的可能性，并助長(zhǎng)預(yù)期上升；如果看到通脹預(yù)期上升，與我們的基本情況相反，將采取行動(dòng)降低通脹；到2023年，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹將會(huì)更高，這與高就業(yè)率有關(guān)。另外，明年的經(jīng)濟(jì)將不會(huì)得到同樣程度的財(cái)政支持，但預(yù)計(jì)明年的增長(zhǎng)仍將高于潛力。”

　　FOMC究竟會(huì)在何時(shí)正式討論Taper？

　　市場(chǎng)方面普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在8月的杰克遜霍爾全球央行會(huì)議或者9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議釋放考慮削減QE的信號(hào)。

　　嘉信理財(cái)固定收益部門主管凱西·瓊斯認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)要在2023年兩次加息，則必須要盡快縮減購債規(guī)模，這可能需要10個(gè)月到一年的時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行過熱，加息宜早不宜遲。

　　Desmond Lachman也對(duì)CF40研究部表示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能很快就會(huì)宣布正在討論此事，從而讓市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

　　Desmond Lachman分析認(rèn)為，“我們現(xiàn)在看到的不僅僅是通脹，我們還看到了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重上漲。房?jī)r(jià)現(xiàn)在的上漲速度達(dá)到了2006年房地產(chǎn)泡沫破滅之前的速度。美聯(lián)儲(chǔ)每月繼續(xù)購買400億美元的MBS是沒有意義的。美聯(lián)儲(chǔ)需要開始縮減債券購買以減少市場(chǎng)流動(dòng)性，這似乎是毫無疑問的?！?/p>

　　“我的預(yù)期是，縮減會(huì)在今年晚些時(shí)候發(fā)生，可能會(huì)通過停止購買MBS實(shí)現(xiàn)。”Desmond Lachman稱。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景較為樂觀，就業(yè)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的壓力已經(jīng)減弱，以上因素似乎都在暗示，美聯(lián)儲(chǔ)正式討論Taper的時(shí)機(jī)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

　　此外，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)鐘正生分析認(rèn)為，近期由于美債供給偏少、投資組合在重新平衡過程中重新青睞美債等因素，10年期美債收益率鈍化甚至出現(xiàn)階段性下行，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)討論Taper時(shí)來自債券市場(chǎng)的束縛已經(jīng)減輕。

　　鷹派信號(hào)不斷釋放

　　“縮減恐慌”會(huì)否再現(xiàn)？

　　隨著鷹派信號(hào)不斷釋放，對(duì)全球市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)而言，是否可能再現(xiàn)2013年的“縮減恐慌”？

　　對(duì)此問題，業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)出不同聲音。

　　鐘正生分析認(rèn)為，“縮減恐慌”難再現(xiàn)。無論7月還是8月正式討論Taper，市場(chǎng)對(duì)此已有較強(qiáng)預(yù)期，這并非意味著市場(chǎng)一定會(huì)經(jīng)歷大的波動(dòng)。

　　“特別是，如果未來一段時(shí)間美國就業(yè)如期恢復(fù)，通脹指標(biāo)高企但繼續(xù)顯示為暫時(shí)性因素主導(dǎo)，加上美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)真與市場(chǎng)溝通，則未來一段時(shí)間乃至正式宣布Taper后，美債收益率不會(huì)過快上行，美元或溫和反彈?！辩娬J(rèn)為，“縮減恐慌”或難再現(xiàn)，新興市場(chǎng)尤其中國市場(chǎng)在下半年所受沖擊料將有限。

　　中金宏觀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，如果持續(xù)的通脹壓力顯現(xiàn)，那么美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤_啟對(duì)貨幣緊縮的討論。如果美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年加息的看法是“認(rèn)真的”，那么這一次從Taper到加息的間隔很可能小于上一輪緊縮周期，不排除給資產(chǎn)價(jià)格帶來擾動(dòng)。

　　Desmond Lachman的態(tài)度更顯悲觀。他對(duì)CF40研究部表示，“我們將會(huì)看到縮減恐慌，其嚴(yán)重程度不會(huì)低于2013年的情況，尤其是如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇延遲而不是提前開始縮減購債?！?/p>

　　Desmond Lachman認(rèn)為，多年來非常寬松的貨幣政策使得全球范圍內(nèi)，包括在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)和信貸市場(chǎng)充滿泡沫，且對(duì)美國利率將永遠(yuǎn)保持在接近歷史低位的預(yù)期助長(zhǎng)了該泡沫。“當(dāng)市場(chǎng)參與者意識(shí)到這只是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)時(shí)，他們就會(huì)從公共財(cái)政狀況普遍很糟糕的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體撤資。這可能導(dǎo)致一波新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)和債務(wù)違約?！?/strong>