Coinbase的ROE和ROA在2020年下半年均趕超了各大傳統(tǒng)交易所。
全球最大加密貨幣交易所Coinbase將于4月14日在納斯達(dá)克交易所鳴鐘上市，股票代碼為“CON”，由高盛、花旗和摩根大通等華爾街投行操刀。外媒稱，Coinbase上市估值料高達(dá)約1000億美元，相當(dāng)于100個獨(dú)角獸。
受該消息等影響，截至北京時間4月13日17：50，一枚比特幣的價格來到了63000美元附近，再創(chuàng)歷史新高。
疫情后，加密資產(chǎn)大軍就大有叫板傳統(tǒng)金融之勢。比特幣市值在今年2月突破了萬億美元大關(guān)，以目前全球上市公司的市值看，2月時突破萬億大關(guān)的僅有蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌四家高科技企業(yè)。而Coinbase的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）在2020年下半年均趕超了各大傳統(tǒng)交易所。那么，這千億美元市值值不值？Coinbase的風(fēng)險又在哪里？
比特幣超級周期下的奇跡
用“奇跡”二字來形容Coinbase一點(diǎn)都不為過，因?yàn)闆]人想到它能走到今天。其他如雨后春筍般涌現(xiàn)出來的加密貨幣交易所頻遭黑客襲擊，信譽(yù)一夜掃地，Coinbase竟沒發(fā)生過致命的襲擊，在全球100多個國家積累近5000萬用戶。
另一個奇跡是，在圈內(nèi)人看來，在其可以運(yùn)營的100多個國家中，Coinbase跟當(dāng)?shù)乇O(jiān)管和銀行都擁有很好的關(guān)系。這令人想到上月被曝出遭美國商品期貨交易委員會（CFTC）調(diào)查的幣安，CFTC懷疑該交易所違反規(guī)定，允許美國人參與交易。
早在2月25日，Coinbase就正式向SEC提交上市申請。歐科云鏈研究院首席研究員李煉炫對記者表示，Coinbase的主營業(yè)務(wù)是提供在線交易平臺，收入構(gòu)成包括以下幾個部分：交易收入，認(rèn)購事項及服務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。
交易收入包括從平臺上發(fā)生的交易費(fèi)中獲得的凈收入。公司對加密貨幣的購買和銷售收取約0.50%的費(fèi)用，不過這個費(fèi)率會根據(jù)市場情況而變化。從2019年中到2020年底，交易服務(wù)收入從23535萬美元上升至109617萬美元，漲幅366%。交易服務(wù)收入是營業(yè)收入中最重要的組成部分，約占比86%。
認(rèn)購事項及服務(wù)收入包括存儲（Store）、抵押（Stake）、分發(fā)（Distribute）和構(gòu)建（Build）。 這些收入是使用利息法計算的，利息收入取決于托管法定資金的余額和當(dāng)前的利率環(huán)境。認(rèn)購事項及服務(wù)收入約占總營業(yè)收入的4%。從2019年到2020年，該項收入漲幅約355%。
其他業(yè)務(wù)收入包括出售加密資產(chǎn)收入。公司定期會使用自己的加密資產(chǎn)來完成客戶交易。在一些小額訂單出售給客戶之前，公司對這些訂單中的加密資產(chǎn)進(jìn)行保管和控制，并在處理銷售的時間點(diǎn)記錄收入。公司將銷售的總價值記錄為收入，并將加密資產(chǎn)的成本記錄在其他運(yùn)營費(fèi)用中。其他收入還包括通過現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物賺取的利息收入。這類收入約占總收入的11%，在過去一年內(nèi)上升329%。
為迎接上市的重大時刻，Coinbase公布了一季度預(yù)估業(yè)績——一季度營收估計為18億美元，高于去年同期的1.91億美元；凈收入自去年同期的3200萬美元上升至7.3億~8億美元之間；交易量為3350億美元，同比增長近300%；擁有5600萬實(shí)名用戶，每月有610萬客戶進(jìn)行交易，平臺資產(chǎn)高達(dá)2230億美元，占所有加密貨幣總市值的10%以上。
在盈利指標(biāo)方面，Coinbase的ROE和ROA均趕超各大傳統(tǒng)交易所。根據(jù)杜邦分析，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE增長的主要貢獻(xiàn)力量，權(quán)益乘數(shù)處于行業(yè)谷底，其他指標(biāo)基本與三大傳統(tǒng)交易所持平；從資本結(jié)構(gòu)和償債能力看，2020年歸母凈利潤同比增長1247.35%；資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢，說明企業(yè)對其承擔(dān)舉債的利息與風(fēng)險較有信心。
“該公司還宣布，為了維持高增長，2021年計劃在市場拓展與營銷上支出數(shù)十億美元。在財務(wù)數(shù)字快速上升、市場對IPO熱情高漲的背景下，也難怪Coinbase IPO估值有望超過1000億美元。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller對記者表示。
蜜糖還是砒霜？
用戶數(shù)量暴漲、監(jiān)管批準(zhǔn)上市，似乎一切對于Coinbase而言太過順?biāo)欤敲催@一當(dāng)前的市場寵兒就中長期而言究竟是砒霜還是蜜糖？
從未來發(fā)展看，李煉炫表示，在全球范圍內(nèi)，Coinbase受到越來越嚴(yán)格的法律和法規(guī)要求。為此，不得不加大在合規(guī)方面的投入，以滿足法律和監(jiān)管要求。
成也比特幣敗也比特幣。未來該公司股價面臨的最直接風(fēng)險將是比特幣與以太坊價格的空前震蕩。Coinbase在提交的報告中指出，比特幣與數(shù)字貨幣價格的震蕩使得成交量以及交易營收目前不穩(wěn)定。這種營收的不可預(yù)見性反過來影響Coinbase的季度盈利能力，周期可能高度不穩(wěn)定。
近期，美股一度因美債收益率飆升而承壓，比特幣則不斷創(chuàng)下新高。但未來央行緊縮可能是最大的威脅，即使加息可能是兩年后的事，但是縮表很可能就在今年。
美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在美東時間本周一接受采訪時表示，雖然現(xiàn)在考慮縮減美聯(lián)儲的債券購買計劃還為時過早，但確實(shí)有相關(guān)路線圖，例如當(dāng)疫苗接種率達(dá)到75%時，屆時可以就縮減QE問題進(jìn)行討論。
目前，雖然彭博測算疫苗接種率8月會達(dá)到75%閾值，但也有預(yù)測顯示，最早會在五六月份就突破70%，其實(shí)8月是一個非常保守的時間點(diǎn)。換言之，美聯(lián)儲現(xiàn)在就已經(jīng)應(yīng)該開始考慮縮減QE了，否則也不會放這種消息出。
另外，雖然布拉德表示，通脹在今年的大部分時間當(dāng)中都將充滿不確定性，但通脹預(yù)期仍在不斷攀升。紐約聯(lián)儲美東時間4月12日在其官網(wǎng)上發(fā)布了3月的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)査報告，3月美國消費(fèi)者對一年期和三年期通脹的預(yù)期中值分別為3.2%和3.1%，連續(xù)五個月上升，雙雙創(chuàng)下2014年5月以來的最高點(diǎn)。
機(jī)構(gòu)化趨勢仍待觀察
未來，Coinbase的前景也與加密貨幣被傳統(tǒng)金融圈的接納程度息息相關(guān)。
Coinbase的機(jī)構(gòu)客戶包括對沖基金、主要交易公司、小型和大型金融機(jī)構(gòu)、家族企業(yè)，以及最近尋求將一部分投資組合分配給加密資產(chǎn)的公司。截至2020年12月31日，公司平臺上已有7000個機(jī)構(gòu)客戶。
據(jù)Bitcoin Treasuries數(shù)據(jù)，截至2020年末，全球已有15家上市公司自行購入并持有比特幣超過10萬枚，其中12家位于美國或加拿大。特斯拉CEO埃隆·馬斯克更是在比特幣市場下注15億美元。美國經(jīng)紀(jì)商WedBush預(yù)測，未來12~18個月，將有近5%的上市公司效仿特斯拉的投資多元化策略，加入比特幣投資浪潮。
但無論如何，監(jiān)管仍是一個未知變量。目前，在境外市場，比特幣等加密資產(chǎn)交易本身并不違法，但問題在于，從亞洲到歐美，各國對于加密資產(chǎn)的監(jiān)管政策存在尺度不一、變化迅速的特點(diǎn)，這也提高了監(jiān)管的難度。
責(zé)任編輯：唐婧
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