文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 王涵 、賈瀟君

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2021年3月中國(guó)出口（以美元計(jì)）同比30.6%，近于預(yù)期31.1%；進(jìn)口（以美元計(jì)）同比38.1%，大幅好于預(yù)期17.3%；貿(mào)易順差收窄，為138億美元。

　　年初以來(lái)大宗價(jià)格上漲、疊加基數(shù)效應(yīng)，對(duì)進(jìn)口影響開(kāi)始顯著化。3月進(jìn)口同比大超預(yù)期，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)因素：1）大宗價(jià)格上升的拉動(dòng)較為顯著。這是由于，我國(guó)作為一個(gè)出口制造品、進(jìn)口大宗品的經(jīng)濟(jì)體，使得進(jìn)口對(duì)于年初以來(lái)大宗價(jià)格上漲更為敏感，特別是上游原材料，比如鐵礦、銅礦的進(jìn)口金額同比遠(yuǎn)超量；另外，也需考慮去年3月為疫情在全球蔓延時(shí)期，彼時(shí)大宗價(jià)格大幅探底，因此基數(shù)效應(yīng)下，從同比的角度來(lái)看，3至5月或是價(jià)格拉動(dòng)最為顯著的一個(gè)階段。2）大宗品之外，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比也不弱，在機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口中，3月汽車及其底盤(pán)、二極管等進(jìn)口同比較高。

　　出口受益的兩條線：歐美居民商品需求、全球電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。自2020年6月以來(lái)，對(duì)我國(guó)出口支撐的邏輯就逐漸從防疫需求向生產(chǎn)生活需求轉(zhuǎn)變。3月出口從產(chǎn)品來(lái)看，防疫相關(guān)商品對(duì)出口的拉動(dòng)已回到疫情前常態(tài)，而機(jī)電產(chǎn)品出口成為持續(xù)支撐出口的重要部分。主要由兩方面的需求，一為受益于全球電子產(chǎn)業(yè)鏈，比如液晶顯示板、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其附件等；另一為居民相關(guān)的商品需求，比如家電、燈具和汽車及其底盤(pán)等（詳參20210203報(bào)告《2021 年疫后出口的邏輯與受益鏈條》）。另，從國(guó)別來(lái)看，對(duì)歐美的出口需求顯著高于亞洲經(jīng)濟(jì)體。

　　展望：出口將繼續(xù)受益全球產(chǎn)業(yè)鏈共振，但居民消費(fèi)品出口拉動(dòng)或減弱。受去年疫情影響帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，今年1季度的進(jìn)出口同比出現(xiàn)較大波動(dòng)。但整體來(lái)看，相比2009年我國(guó)進(jìn)口同比率先上升，是需求提供國(guó)，此次則財(cái)政擴(kuò)張較為穩(wěn)健，可以說(shuō)是外需受益國(guó)，而外需的持續(xù)性則主要看歐美經(jīng)濟(jì)體疫后需求復(fù)蘇的空間。當(dāng)前，韓國(guó)進(jìn)出口同比持續(xù)回升指向全球產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇，這對(duì)我國(guó)并不完全負(fù)面，意味著生產(chǎn)相關(guān)的中間品、資本品等出口將受益。但美債利率上升加疫情趨勢(shì)緩和，美國(guó)購(gòu)房需求可能回落，或影響地產(chǎn)后周期消費(fèi)對(duì)出口的拉動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗和海外需求的不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗和海外需求的不確定性。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)。)