意見領袖丨中銀研究

　　2021年4月12日，中國人民銀行發布3月份主要金融數據，M2、社融同比增速明顯回落，主要關注點如下：

　　第一，社融增量有所下降，信貸類資金仍是主力，債券類資金降幅明顯。2021年一季度社會融資規模增量為10.24萬元，比上年同期少增8730億元。具體看，一季度信貸類資金（人民幣貸款、未貼現的銀行承兌匯票）合計增加8.23萬億元，同比多增9574億元。其中人民幣貸款增加7.91萬億元，同比多增6589億元，占新增社融的77.3%，增加12.08個百分點，人民幣貸款對社融的拉動作用明顯上升。社融同比少增主要受債券類資金大幅下降拖累。一季度債券類資金（企業債券凈融資和政府債券凈融資）共計15198億元，同比減少18375億元。這主要與兩方面因素有關：一方面，2021年以來，債券市場違約金額繼續增加。從數據看，一季度債券市場違約金額已超過500億元，去年全年則為1697.02億元，債券市場違約風險仍然處于上升態勢，投資者對債市信用風險的擔憂仍在。另一方面，與去年相比，今年政府專項債下達時間較晚，導致政府債券融資規模大幅下降。此外，企業股票融資2467億元，同比多1212億元，保持較好增長態勢。

　　第二，人民幣貸款繼續穩步增長，中長期貸款增長勢頭迅猛。一季度新增人民幣貸款7.67萬億元，同比多增5741億元，主要原因是中長期貸款同比大增2.15萬億元。其中，企業中長期貸款同比多增1.43萬億元，居民中長期貸款同比多增7200億元。一方面，今年以來，我國經濟穩中向好，經濟復蘇動力強勁，企業生產投資意愿旺盛，資金需求動力充足，中長期貸款規模明顯增加。1-2月固定資產投資同比增長35%。另一方面，今年以來，居民購房需求回暖，資金需求意愿較強，外加一季度銀行信貸額度較為充足，這也導致居民中長期貸款規模同比出現明顯增加。2021年3月，30個大中城市商品房成交面積為1829.58萬平方米，同比上漲86． 4%。

　　第三，貨幣市場利率同比有所上行，質押式回購交易增幅明顯。貨幣市場利率環比出現下降，但同比仍然出現明顯上升。3月份，同業拆借加權平均利率、質押式回購加權平均利率均為2.01%，同比分別增加0.61、0.57個百分點，上升幅度較大。與去年相比，市場流動性整體呈現邊際收緊態勢，貨幣政策難以出現類似去年疫情時期的寬松局面。今年以來，在貨幣市場利率同比有所上升背景下，質押式回購交易也出現上升，市場風險規避動機增強。一季度，同業拆借日均成交同比下降11.6%，現券日均成交同比下降7.1%，但質押式回購日均成交同比增長8.8%。

　　第四，二季度起金融數據增速將延續下降態勢，政策將確保不出現“急轉彎”。一方面，考慮到監管部門去年行動速度較快，2021年3月起，由于疫情導致的同比“低基數效應”將逐步轉向“高基數效應”，預計二季度主要金融數據增速大概率將繼續回落。但考慮到專項債支出速度加快，將會對社融起到一定的支撐作用。另一方面，考慮到當前的政策調控效果良好，貨幣政策轉向概率不大，穩健基調不會發生變化。尤其在經濟穩中向好背景下，為鞏固發展成果，貨幣政策將繼續鼓勵金融機構加大對實體經濟支持力度，保證政策的延續性，確保資金增量保持在一定規模，不“急轉彎”。

　　（點評人：中國銀行研究院研究員   梁斯）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)