原標題：新股排查丨先聲藥業業績增速下滑，資本負債比率較高

近日，先聲藥業向港交所提交了招股說明書，擬于香港主板上市。

先聲藥業自稱為一家創新和研發驅動的制藥公司，主要產品治療領域為腫瘤疾病、中樞神經系統疾病和自身免疫疾病。根據招股書引用的弗若斯特沙利文的資料，按藥品銷售收入計，上述三大治療領域2019年合計占中國藥品市場的24.7%。

早在2007年，先聲藥業在紐交所上市，2013年，公司完成私有化退市，如今申請在港交所上市。這家公司有哪些特點？以下南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家拆解這只新股。

營收、凈利潤增速下滑

據先聲藥業的招股書，2019年公司營業收入為50.37億元，同比增長11.57%，同期凈利潤為10.03億元，同比增長36.79%。從上述表格1可以看到，2019年公司凈利潤的同比增速下降速度快于營業收入同比增速。

從毛利率來看，近年來，公司毛利率維持在80%以上的高水平，主要是來自于銷售產品業務毛利率的貢獻，而推廣服務業務的毛利率較低。整體來看，公司毛利率近兩年來有小幅下降的趨勢。

收入主要來源于銷售自身藥品

分業務收入來看，先聲藥業的收入來源主要分為兩塊，分別是銷售藥品的收入和推廣服務的收入。其中銷售藥品產生的收入為公司最主要的收入來源，近年來占比均在95%以上。

銷售藥品的收入即先聲藥業通過銷售自身藥品以及銷售第三方藥品所產生的收入。報告期內，來自于銷售第三方藥品的收入約占公司營業收入的7%，公司主要還是側重于銷售自身藥品。

從公司銷售藥品業務的治療領域來看，公司產品主要為腫瘤產品、中樞神經系統產品，以及自身免疫產品。2017年至2019年，這三項產品產生的收入占銷售藥品業務收入的比重分別為71%、70%和69%，占公司營業收入的比重分別為70%、67%和66%。

由于醫藥產品主要分為創新藥和仿制藥，創新藥的研發成本高、難度大，若一項創新藥品能夠研發上市，能給公司帶來較為可觀的收入；而仿制藥近年來受國家帶量采購的影響，市場競爭激烈，利潤空間被擠壓。作為一家集研發與銷售為一體的公司，先聲藥業的創新藥收入如何？

據公司招股書引用的弗若斯特沙利文資料顯示，2017年至2019年，先聲藥業的一類創新藥產品（恩度和艾得辛）的收入分別占公司同期總收入的21.4%、25.5%及32.9%。

其次，再看推廣服務業務。推廣服務的收入即公司通過內部銷售及營銷團隊為部分其他制藥商提供推廣服務所產生的收入。這塊業務占公司營業收入比重較小，近兩年約為4.5%左右。

那么，先聲藥業有哪些風險值得關注？

首先是先聲藥業或面臨藥品被調出醫保目錄的風險。據公司招股書，2019年，中國約有13.54億人參加職工基本醫療保險計劃及城鄉居民基本醫療保險計劃，占全國總人口的96.7%。目前，先聲藥業共有8種主要產品已納入國家醫保藥品目錄，2017年至2019年，這8種主要產品的銷售額占公司營業收入的比重分別為50.0%、53.6%及60.9%，占比一半以上。因此，先聲藥業提示，若公司任何產品或其適應癥被調出任何醫療保險目錄，或報銷范圍縮小，公司的產品需求或會減少，或將影響公司的收入及盈利能力。

其次為資本負債比率較高的風險。2017年至2019年，先聲藥業的未償還銀行貸款分別為人民幣11.53億元、20.57億元及27.83億元，而公司的資本負債比率分別為74.0%、148.1%及198.7%。先聲藥業提示，高資本負債比率及凈流動負債狀況將使公司面臨流動性風險，或會限制公司進行必要的資本支出或開拓商機的能力，從而影響公司的經營。

除以上風險外，據啟信寶數據，跟公司司法風險相關的消息23則，主要以知識產權合同糾紛和買賣合同糾紛為主，跟公司經營風險相關的消息9則，其中包含4則行政處罰。

聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建設

（作者：陳清華 編輯：朱益民）

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