內(nèi)衣股們?nèi)兆雍眠^(guò)嗎

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

　　姜鑫

　　A股市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)第二家內(nèi)衣股。

　　近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了愛(ài)慕股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：愛(ài)慕股份）的招股說(shuō)明書，公司擬在上交所主板發(fā)行不低于4000萬(wàn)股，募資7.61億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、信息化系統(tǒng)以及越南生產(chǎn)基地建設(shè)等項(xiàng)目。

　　而一旦愛(ài)慕股份發(fā)行成功，A股市場(chǎng)將迎來(lái)第二家內(nèi)衣概念股。而第一個(gè)登陸了A股市場(chǎng)的同行是匯潔股份（002763），而除了A股市場(chǎng)的“內(nèi)衣標(biāo)的”外，也有不少公司選擇在香港上市，例如安莉芳（1388.HK）、都市麗人（2298.HK）。

　　受新冠肺炎疫情等因素影響，2020年這些“內(nèi)衣股”似乎并未給資本市場(chǎng)交出滿意的答卷，例如就在近日，都市麗人發(fā)出了上半年虧損1.2億元的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)警，公司的股價(jià)更是在7月1日跌至0.48港元/股，而這價(jià)格已較年初下跌愈50%。而另一家內(nèi)衣企業(yè)維密也在近日發(fā)布了銷售額較去年同期下滑46%的一季度成績(jī)單。

　　根據(jù)智研資訊數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)內(nèi)衣市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)由2012年的1675億元增加至2018年的4080億元，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定。但也有數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)服裝鞋帽、針紡織品零售額同比增速分別為 7.8%、8.0%和2.9%。行業(yè)增速放緩，線上化成了發(fā)力的方向。

　　面對(duì)同行，愛(ài)慕股份成色幾何？?jī)?nèi)衣行業(yè)又有著怎樣的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)？

　　財(cái)務(wù)狀況透析：凈利潤(rùn)連續(xù)下滑

　　愛(ài)慕股份的前身為1981年設(shè)立的北京華美時(shí)裝廠，前后經(jīng)歷過(guò)集體所有制、股份合作制、有限責(zé)任制、股份有限公司四個(gè)發(fā)展階段。

　　公司的實(shí)際控制人為張榮明，目前，張榮明直接持有愛(ài)慕股份1.63億股，占公司股份總數(shù)的45.37%，此外，張榮明還通過(guò)愛(ài)慕投資等公司間接持有愛(ài)慕股份，加之直接持股累計(jì)持股比例70.11%。目前公司總股本3.6億股，本次擬計(jì)劃公開發(fā)行4000萬(wàn)股，不低于股本總額的10%。發(fā)行之后，張榮明的持股比例依然很高。

　　1993年，愛(ài)慕品牌正式創(chuàng)立，目前愛(ài)慕股份有愛(ài)慕、愛(ài)慕先生、愛(ài)美麗、愛(ài)慕兒童，慕瀾等品牌，產(chǎn)品范圍涵蓋文胸、內(nèi)褲、保暖衣、家居服、運(yùn)動(dòng)裝、泳裝、襪類、家紡以及防護(hù)口罩等。而目前A股市場(chǎng)的內(nèi)衣第一股匯潔股份于2015年在深交所上市，目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”、“桑扶蘭”、“喬百仕”、“加一尚品”、“秘密武器”和“土豆先生”等品牌。

　　愛(ài)慕股份招股說(shuō)明書顯示，2017年-2019年，愛(ài)慕股份營(yíng)業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，2018年和2019年增速分別為5.83%和6.39%；歸母凈利潤(rùn)則分別為5.52億元、4.49億元、3.35億元，2018年和2019年歸母凈利潤(rùn)分別同比下降18.66%、25.45%。

　　對(duì)于公司盈利能力的下滑，愛(ài)慕股份表示，公司的助力品牌大多定位中高端或高端市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)阿基強(qiáng)了市場(chǎng)推廣以鞏固品牌知名度、適度擴(kuò)張了線下零售網(wǎng)絡(luò)以更好的出大目標(biāo)消費(fèi)群體，費(fèi)用的增加使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)受到影響。

　　但利潤(rùn)的下滑，對(duì)于內(nèi)衣行業(yè)來(lái)說(shuō)似乎不是個(gè)例。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，同樣深耕中高端市場(chǎng)的的匯潔股份2017年-2019年?duì)I業(yè)收入分別為21.4億元、23.5億元以及25.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、1.66億元以及1.82億元，2018年以及2019年分別同比增長(zhǎng)-25.48以及9.61%。安莉芳控股也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，公司2017年-2019年的營(yíng)業(yè)收入為19.56億元、21.48億元、20.31億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.14億元、1.32億元以及7195.08萬(wàn)元。

　　在愛(ài)慕股份幾大品類中，文胸營(yíng)業(yè)收入占比最高，2019年銷售金融13.1億元，占公司2019年?duì)I收比例為39.89%，而在2018年這個(gè)比例均在40%以上。在公司營(yíng)業(yè)收入中貢獻(xiàn)占比第二位的是家居服和其他服飾，2019年銷售金額為6.8億元，這一占比在2019年的占比為20.82%，而就單個(gè)品種來(lái)看，內(nèi)褲2019年銷售額為5.4億元，這個(gè)占比由2018年的15.56%增長(zhǎng)至16.45%。

　　2019年，公司文胸、內(nèi)褲、保暖衣的平均單價(jià)分別誒188.74元、66.73元以及203.51元，這一組價(jià)格水平均較2018年有所下降，銷量分別在700萬(wàn)件、800萬(wàn)件以及277萬(wàn)件左右。公司稱，在2019年零售業(yè)增速放緩的背景下，公司一方面維持線下銷售渠道的銷售規(guī)模，另一方面加強(qiáng)了電商渠道的布局和促銷力度，使得出現(xiàn)了平均價(jià)格下降、銷售數(shù)量增長(zhǎng)的情況下。

　　行業(yè)觀察：毛利可達(dá)七成

　　一季度經(jīng)營(yíng)慘淡

　　與歐美品牌消費(fèi)趨于成熟，市場(chǎng)細(xì)分清晰、各品牌定位明確、個(gè)性風(fēng)格差異明顯的市場(chǎng)相比，中國(guó)內(nèi)衣市場(chǎng)仍處于產(chǎn)業(yè)集中度較低的狀態(tài)。在成本壓力的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際內(nèi)衣企業(yè)采取將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到成本優(yōu)勢(shì)的區(qū)域來(lái)控制成本，在加劇競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也帶動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。

　　而我國(guó)人口眾多，內(nèi)衣適齡消費(fèi)群體大，隨著內(nèi)衣消費(fèi)意識(shí)的成熟，消費(fèi)能力的提高，中高端品牌內(nèi)衣的需求日趨旺盛。目前國(guó)內(nèi)內(nèi)衣生產(chǎn)企業(yè)眾多，產(chǎn)業(yè)集中度較低。

　　在諸多品牌中，愛(ài)慕的品牌知名度并不低，但面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，卻也并未體現(xiàn)出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在招股說(shuō)明書中，愛(ài)慕股份表示，公司是貼身服侍行業(yè)的龍頭企業(yè)，但所處行業(yè)面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)的胡杰股份、安莉芳等本土企業(yè)，另一方面來(lái)自于日本迅銷、日本華歌爾、LB、PHV等國(guó)外企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)品牌的崛起也加劇了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈在毛利率的變化上也可以看到。在招股說(shuō)明書中，愛(ài)慕股份披露了匯潔股份、安莉芳、都市麗人三家公司近三年來(lái)毛利率的變化，2017年-2019年，三家公司平均毛利率由63%降至了55.39%，其中主打中端以下市場(chǎng)的都市麗人近三年毛利率分別為43.25%、41.67%以及22.6%，而三家中高端市場(chǎng)參與者的毛利率則在65%以上，特別是核心品牌“安莉芳”收入占比在45%以上的安莉芳控股毛利率始終在77%以上水平，匯潔股份的毛利率則在報(bào)告期內(nèi)分別為73.82%、72.29%以及70.73%。

　　愛(ài)慕股份表示，具備較好的產(chǎn)品定價(jià)能力是公司產(chǎn)品毛利率得以維持在良好水平的主要原因。從產(chǎn)品定價(jià)方式來(lái)看，公司根據(jù)每一具體款式產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本乘以固定倍率，并綜合考慮同類產(chǎn)品上一季的定價(jià)水平、同期市場(chǎng)競(jìng)品的定價(jià)水平等因素綜合確定每一具體款式產(chǎn)品的吊牌價(jià)。同一具體款式產(chǎn)品在不同銷售渠道投放的吊牌價(jià)均相同。在產(chǎn)品銷售的過(guò)程中，公司通常會(huì)在吊牌價(jià)的基礎(chǔ)上予以消費(fèi)者一定零售折扣，從而形成了產(chǎn)品的零售價(jià)格。

　　近年來(lái)，我國(guó)紡織服裝企業(yè)紛紛加大電商業(yè)務(wù)布局，線上渠道已成為紡織服裝企業(yè)收入結(jié)構(gòu)中重要的組成部分。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2017年至2019年，穿類實(shí)物商品網(wǎng)上零售額分別為 54，806億元、70，198億元和85，239億元，同比增速分別為28.0%、25.4%和19.5%。

　　隨著居民消費(fèi)習(xí)慣的線上化遷徙，線上銷售渠道的布局成了內(nèi)衣行業(yè)企業(yè)的共同選擇，特別是2020年新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，這種趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

　　愛(ài)慕股份稱，2019年公司主要產(chǎn)品毛利率較2018年均呈現(xiàn)小幅下滑，主要是公司2019年為了更加適應(yīng)線上消費(fèi)者的需求，一方面增加了線上促銷活動(dòng)和價(jià)格讓利程度。

　　新冠疫情影響線下銷售

　　6月26日，都市麗人曾因?yàn)橐环萏潛p的業(yè)績(jī)預(yù)告廣被關(guān)注。公司預(yù)計(jì)與2019年前六個(gè)月3550萬(wàn)元的凈利潤(rùn)相比，2020年公司上半年出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)虧損1.2億元。

　　匯潔股份也于2020年4月24日披露2020年一季報(bào)，公司2020年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.2億，同比下降35.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1750.9萬(wàn)，同比下降了84.7%；凈利率為4.3%，同比降低14.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　愛(ài)慕股份稱，公司線下終端于2020年3月陸續(xù)復(fù)工，盡管線下渠道已全面復(fù)工，且2020年公司線上渠道收入保持增長(zhǎng)，但線上渠道的收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將無(wú)法完全彌補(bǔ)由于疫情對(duì)2020年線下渠道收入下滑帶來(lái)的影響。受上述因素影響，公司2020年一季度未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入為8億元，較2019年同期下降10.27%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為8352.98萬(wàn)元，較2019年同期下降40.18%。

　　截至7月1日，都市麗人的股價(jià)為0.48港元/股，這個(gè)數(shù)字，較年初下跌了一半多，目前公司總市值近10.8億元。受疫情影響，公司及其加盟商在今年2月至3月中旬期間關(guān)閉了約90%的門店。直到3月下旬開始，公司門店才陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)。與此同時(shí)，董事會(huì)通過(guò)精簡(jiǎn)組織架構(gòu)、與業(yè)主磋商降低租金及暫時(shí)降低高級(jí)職員的薪酬，來(lái)減輕新冠毒病的不利影響。

　　物理距離的隔離使得居民消費(fèi)對(duì)線上的依賴程度加大，線上化成為企業(yè)的主要發(fā)力渠道，例如通過(guò)不同平臺(tái)搭建新的銷售體系，在線上渠道推廣新的產(chǎn)品等。

　　值得注意的是，線上化的發(fā)展也給內(nèi)衣企業(yè)帶來(lái)壓力。一般而言，對(duì)于內(nèi)衣企業(yè)而言，主要分為直營(yíng)渠道是毛利率最高的銷售渠道，經(jīng)銷商渠道需要向公司買斷產(chǎn)品后通過(guò)其自運(yùn)營(yíng)的門店銷售給終端消費(fèi)者，公司也會(huì)給經(jīng)銷商做價(jià)格折讓，而電商渠道的毛利水平低于經(jīng)銷商渠道，不少公司在電商平臺(tái)中銷售一些低價(jià)特惠產(chǎn)品，整體價(jià)格讓利幅度明顯大于其他渠道。

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責(zé)任編輯：楊亞龍