原標題：LPR報價兩個月未動，讓利實體1.5萬億將如何推進？

　　LPR連續兩個月按兵不動，基本符合市場預期。

　　6月22日，6月貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，兩個期限品種報價均與上個月持平。

　　近期，國常會提出抓住合理讓利這個關鍵，并部署綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕。LPR連續兩個月按兵不動后，后期市場化降息過程如何走？降準落地概率多大？市場分析認為，實現對實體經濟的讓利可通過壓降LPR加點點差來實現。

　　6月LPR報價不變

　　市場對6月LPR保持不變已有預期。業內專家分析，近期資金市場走勢以及央行流動性調控基調，都提前預示了6月LPR大概率不會進一步下降。

　　6月15日，央行對本月MLF（中期借貸便利）續作時選擇縮量并保持中標利率不變。由于LPR與MLF利率直接掛鉤，MLF利率未降更大程度影響了本月LPR報價的持平。

　　據第一財經記者梳理，自去年11月以來，均是MLF利率下調后，LPR報價才跟進下行，且兩者調整幅度保持一致。自去年8月LPR改革至今，除了去年10月、去年12月，今年1月、3月、5月、6月保持不變外，其余月份LPR均有不同幅度的下調，并于今年4月大幅下調20個基點。

　　市場的流動性也對LPR下行形成一定牽制。中國民生銀行首席研究員溫彬分析，6月適逢跨季末、跨半年時點，疊加繳稅、債券發行等因素影響，市場流動性邊際收緊，短端資金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，長端十年期國債收益率較上月末上升近20個BP，資金價格的整體上行對LPR下行形成一定牽制。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，5月中下旬以來貨幣市場利率中樞抬高，意味著近期銀行平均邊際資金成本有所上升。在6月MLF招標利率未做下調的背景下，銀行主動下調LPR報價加點的動力不足。

　　另外，銀行資金成本居高不下則制約了點差的壓降空間。溫彬認為，從銀行的負債結構上看，對央行的負債不到銀行總負債的4%，而存款占銀行總負債的比重超過60%，意味著存款成本在銀行負債成本中起決定性作用，這導致降低LPR的動力相對有限。

　　壓降點差實現讓利

　　值得注意的是，分析認為，6月LPR報價不變并不意味著實際貸款利率也將保持不動。

　　王青認為，6月LPR報價不變，銀行讓利實體經濟將主要通過實際貸款利率下調方式體現。今年3月，一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62個百分點，降幅明顯超過同期1年期LPR共0.26個百分點的降幅。1年期LPR降息連續兩個月暫停，并不會實質性改變企業實際貸款利率下行勢頭，今年銀行讓利實體經濟的過程會持續推進。

　　6月19日，銀保監會政策研究局一級巡視員葉燕斐對記者表示，今年以來，企業融資成本明顯下降。2020年1-5月，普惠型小微企業貸款平均利率6.03%，較2019年全年平均利率下降0.67個百分點。一季度，制造業貸款平均利率4.32%，較年初下降0.46個百分點。

　　6月17日，國常會明確要求：“抓住合理讓利這個關鍵”、“進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元?！?/p>

　　LPR利率由政策利率（MLF）和銀行點差兩部分組成，6月LPR報價不變，金融系統向各類企業合理讓利1.5萬億元如何實現？

　　“銀行還可能根據信貸政策、客戶資質等原因，在新發放貸款中下調實際利率，即在LPR的基礎上調整加減點。”王青認為。

　　光大證券研究所首席銀行業分析師王一峰表示，當前階段，MPA對于定價考核進一步趨嚴，綜合貸款定價水平可以通過壓降LPR加點點差來實現，負債成本也可以通過增強利率自律機制管理來控制，以此來實現對實體經濟的讓利。

　　王青預計，下半年LPR報價下行速度將會加快，這意味著同期一般企業貸款利率將有更大幅度的下降（今年一季度下行26個基點），這將激發企業信貸需求，推動寬信用向縱深發展。

　　降準漸近

　　5月以來，監管加強了對資金空轉套利行為的規范和治理，銀行體系流動性明顯收緊，市場對貨幣寬松是否轉向存在疑慮，對寬松預期也有所收斂。

　　近日召開的國常會釋放了積極的信號，對市場關于政策收緊的預期也給予一定修正。國常會17日部署，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕。

　　按照以往規律，國常會發聲后兩周內，降準大概率落地。目前，全球疫情對國內宏觀經濟運行影響仍在持續，對貨幣政策逆周期調節的需求并未減弱。在6月市場化降息落空的背景下，降準落地概率有多大？

　　中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為，《政府工作報告》中就明確提出“綜合運用降息降準再貸款等”，本次國常會繼續部署后續的降準政策，料降準近期落地，大概率定向降準0.5個百分點。

　　王青判斷，今年在金融系統加大對實體經濟讓利的同時，以寬貨幣推動寬信用仍是貨幣政策的主要傳導路徑，下半年政策性降息、降準過程有望持續推進。其中，年內MLF和OMO利率還有約40個基點左右的下調空間（上半年下調30個基點）；而伴隨后續全面降準可能較快落地，或預示著自5月中下旬以來的貨幣邊際收緊過程將明顯緩解。

　　“下階段，貨幣金融政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，隨著CPI漲幅進一步回落，降準和降息仍有空間和必要，適時適度調降存款基準利率，引導LPR下行，實現直接融資和間接融資成本‘雙下降’。”溫彬表示。

　　王一峰則表示，預計6月信貸增長情況不錯，防空轉套利約束進入收尾階段，也減弱了貨幣政策立即寬松的必要，政策選擇方面“一動不如一靜”，三季度可視信貸需求和資金供需狀況再定。

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責任編輯：張緣成