原標(biāo)題：上證綜指迎三十年“大修”，推動(dòng)股市“晴雨表”名副其實(shí)

　　在宣布研究完善方案不到一個(gè)月之后，上交所對(duì)指數(shù)“動(dòng)刀”了。

　　6月19日晚間，上海證券交易所（下稱“上交所”）宣布，自7月22日起修訂上證綜合指數(shù)編制方案——剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票、延遲新股計(jì)入時(shí)間、科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。

　　同時(shí)，7月22日收盤后，上交所將首次發(fā)布“上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)”歷史行情，7月23日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情。

　　對(duì)于指數(shù)修訂是否會(huì)影響指數(shù)連續(xù)性、影響投資者觀測行情的問題，第一財(cái)經(jīng)記者從上交所獲悉，本次上證綜合指數(shù)編制修訂，借鑒國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用“無縫銜接”的方式進(jìn)行。

　　即，指數(shù)編制方案變更生效日點(diǎn)位與前一交易日點(diǎn)位無縫銜接，生效日實(shí)時(shí)點(diǎn)位基于前一交易日收盤點(diǎn)位及樣本股當(dāng)日漲跌幅計(jì)算。因此，上證綜合指數(shù)編制修訂的實(shí)施不會(huì)影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。

　　充分納入“新元素”

　　市場各界對(duì)上證綜指的完善早有期待，對(duì)于指數(shù)是否失真、是否充分反映市場結(jié)構(gòu)變化等也多有討論。特別是今年兩會(huì)期間，多位代表委員提出意見建議，認(rèn)為完善指數(shù)有現(xiàn)實(shí)迫切性。

　　對(duì)于上述呼聲，上交所立即做出回應(yīng)。5月29日，上交所公開表示，在研究上證綜指編制方法的完善方案時(shí)，將充分聽取市場各方意見并借鑒國際最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；6月6日，上交所稱，已“建立指數(shù)編制專家咨詢機(jī)制，首次指數(shù)編制專家咨詢會(huì)議將于近期組織召開”。

　　6月19日，上交所公布了指數(shù)修訂的三方面內(nèi)容。

　　一是指數(shù)樣本被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，從被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除；被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示措施次月的第二個(gè)星期五的下一交易日起將其計(jì)入指數(shù)。

　　二是日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿三個(gè)月后計(jì)入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿一年后計(jì)入指數(shù)。

　　三是上交所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計(jì)入上證綜合指數(shù)。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷曾表示，隨著A股的退市制度和優(yōu)勝劣汰的進(jìn)一步推進(jìn)，績差股的退出可能會(huì)大幅增多、指數(shù)里剔除ST等有較大退市風(fēng)險(xiǎn)的股票也是必要的，避免退市出清的股票對(duì)指數(shù)造成拖累而有所失真。

　　截至5月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含85只被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票，合計(jì)權(quán)重0.6%。”剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票不會(huì)影響其綜合指數(shù)定位。“上交所相關(guān)人士稱。

　　對(duì)于調(diào)整新股納入的時(shí)間， 中信證券研究所研究部高級(jí)副總裁王兆宇稱，由于市場結(jié)構(gòu)性的原因，新股上市初期存在定價(jià)大幅波動(dòng)的情況。隨注冊(cè)制改革的推進(jìn)，新股上市初期大波動(dòng)、高估值的現(xiàn)象將有所改善，新股過早計(jì)入對(duì)上證綜指的影響將會(huì)有所下降。但市場結(jié)構(gòu)性的變化需要較長時(shí)間，過渡期內(nèi)有必要延長新股計(jì)入時(shí)間。

　　在上交所相關(guān)人士看來，新股以漲停價(jià)計(jì)入不利于上證綜合指數(shù)客觀反映市場真實(shí)表現(xiàn)，計(jì)入高波動(dòng)新股不利于上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定。當(dāng)前A股市場新股上市初期存在“連續(xù)漲停”及高波動(dòng)現(xiàn)象。

　　2014年至2019年，滬市共上市新股563只，上市后平均連續(xù)漲停天數(shù)為9天，217只新股連續(xù)漲停天數(shù)超過10天。2010年至2019年，滬市新股1年內(nèi)平均收益波動(dòng)率約為同期上證綜合指數(shù)的2.9倍。

　　科創(chuàng)板50指數(shù)即將面世，基點(diǎn)1000點(diǎn)

　　自2019年7月22日開市，至今年7月22日將滿一周年。雖然運(yùn)行時(shí)間不長，但科創(chuàng)板在A股市場的角色已經(jīng)是舉足輕重。而將科創(chuàng)板股票納入上證綜指，市場也早有呼聲。

　　“科創(chuàng)板上市公司主要為科技創(chuàng)新型企業(yè)，是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的重要方向，計(jì)入科創(chuàng)板證券有助于改善上證綜指行業(yè)結(jié)構(gòu)特征，更好反映市場結(jié)構(gòu)變化。”一位來自匯添富基金的專業(yè)人士分析認(rèn)為，科創(chuàng)板市場平穩(wěn)快速發(fā)展，上市公司數(shù)量與規(guī)模持續(xù)增長，已成為上海市場的重要組成部分，計(jì)入科創(chuàng)板證券有助于提升上證綜指的市場代表性。

　　據(jù)上交所介紹，上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)，將由科創(chuàng)板市值大、流動(dòng)性好的50只證券組成，指數(shù)將反映最具市場代表性的一批科創(chuàng)企業(yè)的整體表現(xiàn)。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，指數(shù)以2019年12月 31日為基日，基點(diǎn)為 1000 點(diǎn)。樣本空間包含科創(chuàng)板上市的股票及紅籌企業(yè)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市的存托憑證。

　　另外，記者獲悉，交易所考慮到科創(chuàng)板客觀發(fā)展情況及制度特點(diǎn)，現(xiàn)階段新股上市滿6個(gè)月后納入樣本空間，待科創(chuàng)板上市滿12個(gè)月的證券達(dá)100只-150只后調(diào)整為上市滿12個(gè)月后納入，另外對(duì)大市值公司設(shè)置差異化的納入時(shí)間安排。

　　爭議加權(quán)方式

　　上交所啟動(dòng)完善指數(shù)編制的速度超出市場預(yù)期，不過前期業(yè)界提出的改變加權(quán)方式等建議，此次尚未充分體現(xiàn)。

　　記者獲悉，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)研究中心主任、博士生導(dǎo)師徐國祥曾提出，1991年上證綜指推出時(shí)采用總股本加權(quán)，符合當(dāng)時(shí)主流方法，但近年來指數(shù)采用自由流通股本加權(quán)是趨勢。

　　他認(rèn)為，從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，上證綜指是反映流通市場股價(jià)的綜合動(dòng)態(tài)演變的，用大量不能自由交易的股本作為權(quán)重有不合理之處，可進(jìn)一步研究考慮變更。

　　“變更指數(shù)加權(quán)方式為自由流通股本加權(quán)，將使指數(shù)以市場真實(shí)可流通股份為基礎(chǔ)進(jìn)行加權(quán)，提升信息技術(shù)等新興行業(yè)權(quán)重，使上證綜指更好的反映上海市場結(jié)構(gòu)特征。”前述匯添富基金人士也表示。

　　不過，也有中立派認(rèn)為，應(yīng)該分情況辯證看待這一問題。

　　股票指數(shù)存在多種功能定位，部分指數(shù)會(huì)更加偏向于表征市場，部分指數(shù)會(huì)更加偏向于跟蹤投資，上證綜指編制方法修訂應(yīng)充分考慮指數(shù)本身的功能定位。

　　公募機(jī)構(gòu)對(duì)于指數(shù)加權(quán)方式較為關(guān)注。華夏基金量化投資部負(fù)責(zé)人表示，指數(shù)加權(quán)方式由總股本加權(quán)變更為自由流通股本加權(quán)，會(huì)導(dǎo)致指數(shù)樣本股權(quán)重發(fā)生較大變化，應(yīng)充分考慮指數(shù)功能定位。自由流通股本加權(quán)以市場自由流通股份為基礎(chǔ)確定指數(shù)權(quán)重，更加適合投資基準(zhǔn)型指數(shù)，而總股本加權(quán)以發(fā)行總股份為基礎(chǔ)確定指數(shù)權(quán)重，更加適合表征市場整體價(jià)值變化。

　　“若期望指數(shù)發(fā)揮更多的投資功能，則應(yīng)變更指數(shù)加權(quán)方式為自由流通股本加權(quán)；若期望指數(shù)發(fā)揮更多歷史表征功能，則應(yīng)維持總股本加權(quán)。此外，若變更加權(quán)方式，還需特別注意自由流通股本加權(quán)會(huì)一定程度增加小盤股權(quán)重。”他稱。

　　富國基金副總經(jīng)理李笑薇也稱，應(yīng)客觀準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)完善編制方法對(duì)上證綜指表征性及可投資性的影響。變更指數(shù)加權(quán)方式還需充分考慮投資者的歷史使用習(xí)慣，可通過規(guī)則變動(dòng)前后指數(shù)點(diǎn)位“無縫銜接”及配發(fā)總股本加權(quán)參考指數(shù)等方式，減小變更加權(quán)方式對(duì)指數(shù)使用者的影響。

　　“變更加權(quán)方式對(duì)指數(shù)的影響較大，因此，對(duì)于變更加權(quán)方式的措施需要更多的考慮和權(quán)衡。”明晟指數(shù)研究部副總裁徐碩稱。

　　此外，申萬宏源證券研究所副所長王勝則稱，建議加權(quán)方式維持總股本加權(quán)不變，但可考慮編制相應(yīng)的自由流通股本加權(quán)的綜指數(shù)，以方便今后產(chǎn)品的運(yùn)作。

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責(zé)任編輯：楊亞龍