原標(biāo)題：專訪北大法學(xué)教授郭靂：新證券法下捍衛(wèi)秩序尤為重要

　　股票發(fā)行制度的變遷是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)縮影。

　　2019年12月28日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議通過(guò)了修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》，并宣布，新法于2020年3月1日起施行。

　　新法規(guī)定，股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，核準(zhǔn)制從法律層面正式退出歷史舞臺(tái)。同時(shí)，新法授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定。新法施行后，部分板塊仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行過(guò)渡。

　　第一財(cái)經(jīng)專訪多位法學(xué)、證券研究專家以及律師界代表，對(duì)新《證券法》實(shí)施做出詳細(xì)解讀。

　　“這次《證券法》修訂本身歷經(jīng)數(shù)載，更新市場(chǎng)生態(tài)不可能一蹴而就。”北京大學(xué)法學(xué)教授郭靂對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，相比之下，正確的方向確立之后，逐漸凝聚市場(chǎng)共識(shí)，增強(qiáng)投融資各方參與者的信心，捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序和紀(jì)律，顯得更為重要，即使出現(xiàn)波折也不怕。

　　在他看來(lái)，股票發(fā)行制度的變遷是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)縮影。中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”的市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)逐步明晰。新《證券法》實(shí)施后，注冊(cè)制將在更多的市場(chǎng)板塊陸續(xù)推行，相關(guān)探索實(shí)踐也會(huì)繼續(xù)，這有助于資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用的發(fā)揮。

　　第一財(cái)經(jīng)：2020年是中國(guó)資本市場(chǎng)正式成立三十周年。如果說(shuō)“三十而立”，你認(rèn)為，資本市場(chǎng)的“立”體現(xiàn)在哪些方面？

　　郭靂：最突出的，一個(gè)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展變化的投融資核心平臺(tái)與時(shí)俱進(jìn)、由小到大，規(guī)則體系得以確立和優(yōu)化，“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”的市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)逐步明晰。

　　第一財(cái)經(jīng)：3月1日，新《證券法》將正式生效。此前證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿曾稱，新證券法“標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段”。你認(rèn)為，“新”在哪？

　　郭靂：在制度理念及實(shí)施路徑、市場(chǎng)化國(guó)際化程度、投資者保護(hù)水平與方式、證券違法行為懲戒抑制等方面，新《證券法》集中體現(xiàn)了改革創(chuàng)新的姿態(tài)，證券交易和監(jiān)管活動(dòng)的法治化都有進(jìn)一步的提升。

　　第一財(cái)經(jīng)：新證券法的一大特點(diǎn)是大幅提高違法違規(guī)成本。目前正值上市公司年報(bào)披露季，往年此時(shí)也是上市公司信息披露違法違規(guī)的高發(fā)期。你認(rèn)為，新證券法實(shí)施，對(duì)上市公司的行為選擇，將產(chǎn)生怎樣的影響？

　　郭靂：無(wú)論是從罰款倍數(shù)還是絕對(duì)金額，新《證券法》均顯著增加了針對(duì)信息披露違法的行政處罰力度，同時(shí)明確了保護(hù)受損投資者的代表人民事訴訟機(jī)制，包括新型的集體訴訟模式，伴隨后續(xù)刑法相關(guān)條文的修訂，應(yīng)會(huì)對(duì)信息披露環(huán)節(jié)的違法現(xiàn)象起到糾正和震懾作用，有助于上市公司信息披露的質(zhì)量提高。

　　第一財(cái)經(jīng)：在證券法修法完成之前，資本市場(chǎng)在人大對(duì)國(guó)務(wù)院相關(guān)授權(quán)之下，實(shí)際上已經(jīng)在局部推行注冊(cè)制。但是，當(dāng)時(shí)大家的擔(dān)憂在于，注冊(cè)制改革放松了管制但監(jiān)管沒(méi)有跟上，違法懲處沒(méi)有跟上，必須要證券法修改才能構(gòu)建一個(gè)良性的生態(tài)。如今新法生效，你認(rèn)為，這種健康生態(tài)會(huì)如期形成么？取決于什么條件？

　　郭靂：這次《證券法》修訂本身歷經(jīng)數(shù)載，而更新市場(chǎng)生態(tài)更不可能一蹴而就。相比之下，正確的方向確立之后，逐漸凝聚市場(chǎng)共識(shí)，增強(qiáng)投融資各方參與者的信心，捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序和紀(jì)律，顯得更為重要，即使出現(xiàn)波折也不怕。

　　在這方面，細(xì)化的具體規(guī)則以及新法體系下的適用實(shí)例，有助于我們更好地理解法律，形成對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期，而這同樣需要一定的時(shí)間。

　　第一財(cái)經(jīng)：新證券法擴(kuò)大了證券的范圍，將存托憑證明確規(guī)定為法定證券，將資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品寫入證券法，授權(quán)國(guó)務(wù)院按照證券法的原則規(guī)定資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在新《證券法》下，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，資管行業(yè)面臨重塑。 你認(rèn)為，新法實(shí)施，對(duì)當(dāng)前資管行業(yè)的發(fā)展將有何影響？

　　郭靂：特定類型資管產(chǎn)品出現(xiàn)短期波動(dòng)，有著多方面的原因，其實(shí)也體現(xiàn)了“資管新規(guī)”環(huán)境下各方博弈以及市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)化。從理念到規(guī)則再到操作，共識(shí)在增加但尚未完全形成 ，監(jiān)管差異在一定程度上依然存在。新《證券法》客觀上增加了《證券投資基金法》的適用空間，賦予國(guó)務(wù)院在統(tǒng)一監(jiān)管方面更明確的職責(zé)和使命，總體而言是一個(gè)可喜的進(jìn)展。

　　第一財(cái)經(jīng)：從1990年正式成立到今天，三十年間中國(guó)資本市場(chǎng)從審批制、核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制，股票發(fā)行也從通道制到保薦制，發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節(jié)奏都在越來(lái)越市場(chǎng)化。新證券法生效，是否會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)更好的發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用？從哪些方面來(lái)體現(xiàn)？

　　郭靂：股票發(fā)行制度的變遷是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)縮影。探索具有中國(guó)特色的發(fā)行注冊(cè)制為營(yíng)造更加開(kāi)放包容的股權(quán)市場(chǎng)、促進(jìn)資本形成和企業(yè)生長(zhǎng)、重塑我國(guó)金融市場(chǎng)格局，提供了一個(gè)關(guān)鍵性的路徑。

　　以試行注冊(cè)制的科創(chuàng)板為例，其創(chuàng)新實(shí)踐堅(jiān)持了市場(chǎng)化導(dǎo)向，同時(shí)注意發(fā)揮多方參與者的功能，使其在整個(gè)體系中各居其位、有所作為，正在形成一套有機(jī)的運(yùn)行邏輯，概括而言即“發(fā)行主體講清楚、中介機(jī)構(gòu)核清楚、審核機(jī)制問(wèn)清楚、投資大眾想清楚、監(jiān)管部門查清楚”。

　　新《證券法》實(shí)施后，注冊(cè)制將在更多的市場(chǎng)板塊陸續(xù)推行，相關(guān)探索實(shí)踐也會(huì)繼續(xù)，這有助于資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用的發(fā)揮。以更有效信息披露和市場(chǎng)約束為核心，落實(shí)激勵(lì)、問(wèn)責(zé)和懲戒，引導(dǎo)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)新的樣態(tài)，應(yīng)是下一步建設(shè)的重點(diǎn)。

　　第一財(cái)經(jīng)：證券法修訂是動(dòng)態(tài)進(jìn)行的，你認(rèn)為這一次修訂有沒(méi)有遺憾？有何建議？后續(xù)刑法修訂，將從哪些方面做好承接？

　　郭靂：即便是經(jīng)過(guò)此次的全面修訂，新《證券法》依然不可能涵蓋和處理資本市場(chǎng)上的所有問(wèn)題。一些新的投融資活動(dòng)規(guī)范例如股權(quán)網(wǎng)絡(luò)眾籌，最終沒(méi)有被納入該法，針對(duì)智能化交易的條文也著墨不多，并購(gòu)中為市場(chǎng)人士所呼吁的某些機(jī)制如余股強(qiáng)制擠出制度，幾經(jīng)反復(fù)亦沒(méi)有列入。這些問(wèn)題需要通過(guò)其他規(guī)范方式，包括后續(xù)《公司法》的修改來(lái)繼續(xù)討論和解決。刑法修訂方面，趨向已明，主要是做好法律間協(xié)調(diào)與刑法謙抑性之間的平衡。

責(zé)任編輯：陳永樂(lè)