原標題：推動居民儲蓄入市先要疏浚“河道”

　　促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金是一件利國利民的好事。但要把好事辦好，絕非易事，需要將大量制度建設工作做在前面。

　　自上周起，《中國銀保監會關于推進銀行業和保險業高質量發展的指導意見》（下稱指導意見）中關于“促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金”的提法引起廣泛討論。銀保監會相關負責人在日前專門就市場對指導意見的關切進行了解讀，足見市場對相關提法的關注程度。

　　正如銀保監會相關負責人所指出的，“促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金”中的兩大要素“居民儲蓄”和“資本市場”都不能進行狹隘理解。其中，居民儲蓄，指的是國民經濟核算的概念，指的是收入用于消費后剩余的部分。資本市場，既包括股票市場，也包括期限超過一年的債券市場。

　　過去大部分居民儲蓄，是以銀行存款的形式進入金融市場，從而構成間接融資。推動居民儲蓄進入資本市場，為股權融資、債權融資等各類直接融資途徑提供資金，在當前提高直接融資比重的要求下，無疑是適時而必要的。

　　不過，推動居民儲蓄入市并不是一件開閘放水就能旦夕功成的易事，必須下大力氣提升資本市場治理建設水平，下游河道才能平穩承載洶涌澎湃的上游來水。

　　推動居民儲蓄進入資本市場利國利民

　　近年來，提高直接融資比重反復在各種重要場合及文件中被提及。之所以提高直接融資比重能夠得到如此重視，是由金融為實體經濟服務這一天職所決定的。當前，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻堅期。一方面，人民日益增長的美好生活需要對供給端不斷提出新要求，形成強大的倒逼壓力。另一方面，新技術、新產業、新業態層出不窮，為實體經濟發展注入新動能層。及時高效地為供給端這些新變化提供充足的“養分”，是金融系統在新時代為實體經濟服務的具體體現。而要做到這一點，僅靠以信貸為主的間接融資手段投放資源顯然是不夠的，必須大力發展資本市場，提高直接融資比重。

　　從微觀層面看，推動居民儲蓄進入資本市場，也有利于促進人民群眾分享我國經濟發展成就。2000年至2018年間，我國全年GDP從10.028萬億元增長至90.03萬億元，年復合增長率達13%，遠遠勝出其他任何一種儲蓄產品的回報率。

　　據海通證券統計分析，過去200年間美國股票名義年化收益率為8.1%，長債為5.2%、短債為4.2%，黃金為2.1%。持有期達到20年時股票風險小于債券。這從一個側面說明了，在一個穩健增長的經濟體中，資本市場可以為本國居民提供豐富的超額回報投資機會。

　　解決好誰來投、投什么、怎么投

　　居民儲蓄是人民群眾財產的主要表現形式，是千千萬萬家庭安身立命之本。有必要在做好系統性規劃安排的前提下，穩步推進居民儲蓄入市。具體來看，需要從投資者教育、市場秩序凈化、專業投資機構培育三個層面，解決誰來投、投什么、怎么投這三個問題。

　　首先是誰來投。要推動居民儲蓄進入資本市場，勢必需要相當一部分以儲蓄為主要投資手段的居民改變習慣，接受新的投資方式。這種改變應當建立在充分的投資者教育基礎之上，讓居民愿意將儲蓄投入資本市場，并成為長期的投資者。第一，應當在原則層面接受買者自負的理念，具備“投資有風險”的意識。第二，應當在操作層面能夠充分理解自己所投資的金融產品，具備分辨其底層資產、金融實質和風險水平的能力。這樣，投資者才能坦然面對投資風險，從為個人和家庭負責的角度妥善安排儲蓄去向。

　　顯然，要培育這樣的知識理念，背后的投資者教育工作是復雜而繁重的。有關部門既需要加大宣傳力度，讓買者自負的理念深入人心，也需要督促從事各類金融產品創設、銷售的金融機構，令賣者有責落到實處。

　　其次是投什么。無法否認的是，我國資本市場融資主體良莠不齊的現象依然存在。居民儲蓄進入資本市場固然需要承擔風險，但因為融資方行為失當甚至違法違規所導致額外風險出現時，應當有充足的制度設計保護投資者的合法權益。

　　證監會主席易會滿曾在撰文論述把握新時代資本市場踐行黨的初心和使命的核心要義時指出，資本市場核心是一個投融資的專業市場，投資者和融資者相互依存、相互作用。踐行黨的初心和使命，必須從融資端和投資端同時入手，兼顧好服務實體經濟和保護投資者合法權益。

　　當前，上市公司退市常態化、打擊惡意逃廢債等工作正在有序開展。新修訂的證券法，對欺詐發行加大了處罰力度，嚴厲震懾違法行為人。這些都有助于凈化資本市場生態，令居民儲蓄進入資本市場時不至于總是提心吊膽，害怕“踩雷”。

　　最后，促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金，離不開一個有操守、有能力、有規模的資產管理行業。有操守體現在資產管理人必須將“誠實信用、勤勉盡責”的信托責任內化為職業習慣，時刻遵循；有能力體現在資產管理人一方面能夠為投資者找到超額收益的機會，一方面能夠克制住短線沖動，秉承價值投資的理念；有規模則體現在，符合上述要求的資產管理隊伍應當成為行業主流，而不能是鳳毛麟角，這樣才能承載龐大的居民儲蓄投資需求。要到達這樣的目標，需要資產管理行業不斷自我提升，更需要監管者加強制度建設，形成獎優汰劣的淘汰機制。

　　總之，促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金是一件利國利民的好事。但要把好事辦好，絕非易事，需要將大量制度建設工作做在前面。

責任編輯：趙子牛