原標(biāo)題：虧出新高度？239億市值的上市公司預(yù)虧432億，但股價(jià)最近還漲了50%

　　來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

　　1月11日晚，*ST鹽湖（000792.SZ）的6.8萬(wàn)名股東等來(lái)了讓人無(wú)眠的消息。

　　當(dāng)日晚間，*ST鹽湖公告披露，公司拍賣賬面價(jià)值逾574億元的*ST鹽湖不良資產(chǎn)包第六次流拍。而按照此前協(xié)議，當(dāng)?shù)貒?guó)資青海匯信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱為青海匯信）將進(jìn)行“兜底”，拿下上述資產(chǎn)包，而30億作價(jià)高于其他意向方。

　　大幅折價(jià)處置不良資產(chǎn)后，*ST鹽湖也將因巨額資產(chǎn)減值損失而虧損。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2019年公司虧損約432億元~472億元，2018年同期虧損34.4億元。432億元是什么概念？要知道，截至1月10日收盤，*ST鹽湖的總市值為239億元。而公司注冊(cè)地址所在的青海省格爾木市，2018年的GDP才368億元！

　　每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咦⒁獾剑舜?ST鹽湖預(yù)虧400多億元，或成為A股近年來(lái)虧損最多的公司。2014年~2018年，A股虧損王分別為中國(guó)鋁業(yè)、酒鋼宏興、石化油服、樂(lè)視網(wǎng)（維權(quán)）和天神娛樂(lè)（維權(quán)），分別虧損162億元、73億元、162億元、138億和71億元。

　　不過(guò)，在甩掉多年的業(yè)績(jī)“包袱”，留下優(yōu)質(zhì)鉀肥資產(chǎn)后，*ST鹽湖也有望在2020年扭虧為盈。

　　剝離不良資產(chǎn)致巨虧

　　*ST鹽湖這次數(shù)百億巨虧，主要與公司在重整中處置不良虧損資產(chǎn)，導(dǎo)致巨額資產(chǎn)減值有關(guān)。2019年11月，*ST鹽湖宣布剝離不良資產(chǎn)，拍賣旗下三家子公司的股權(quán)和相關(guān)債權(quán)，具體包括：鹽湖鎂業(yè)88.3%股權(quán)和349.5億元應(yīng)收債權(quán)，海納化工97.748%股權(quán)和60.23億元應(yīng)收債權(quán)，以及化工分公司資產(chǎn)包。

　　“上述項(xiàng)目未能按預(yù)期實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)盈利，反而侵蝕了公司依靠鉀肥、鋰資源形成的利潤(rùn)，導(dǎo)致公司陷入困境。”*ST鹽湖稱，為避免公司利潤(rùn)為虧損資產(chǎn)所侵蝕，影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在有關(guān)債權(quán)人同意后，決定處置上述資產(chǎn)。

　　原本，上述處置的資產(chǎn)包賬面價(jià)值超過(guò)574億元，但評(píng)估值僅約254億元。對(duì)此，*ST鹽湖表示，主要是*ST鹽湖處于重整狀態(tài)，而專項(xiàng)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用清算價(jià)格法評(píng)估所致。在清算價(jià)格法下，評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)考慮資產(chǎn)快速變現(xiàn)所需要的價(jià)格折讓等因素，評(píng)估值一般會(huì)低于賬面價(jià)值。

　　而依據(jù)2019年11月初*ST鹽湖第一次債權(quán)人會(huì)議表決通過(guò)的《青海鹽湖工業(yè)股份有限公司重整案財(cái)產(chǎn)管理及變價(jià)方案》，拍賣以評(píng)估值的70%作為第一次拍賣的起拍價(jià)，流拍后可以降價(jià)拍賣，但每次降價(jià)幅度不超過(guò)30%，或通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式變價(jià)處置。11月中旬，第一次資產(chǎn)拍賣正式掛牌，起拍價(jià)約178億元（評(píng)估值254億元打七折），引來(lái)眾多圍觀，但無(wú)人出價(jià)。隨后，起拍價(jià)先后5次降價(jià)但均宣告流拍。

圖片來(lái)源：阿里司法拍賣

　　*ST鹽湖資產(chǎn)處置遇冷，與資產(chǎn)本身的條件有很大關(guān)系。根據(jù)*ST鹽湖此前公告，化工項(xiàng)目存在天然氣等原料供應(yīng)不足，只能低負(fù)荷生產(chǎn)導(dǎo)致成本較高的問(wèn)題；而金屬鎂等部分生產(chǎn)線仍存在技術(shù)瓶頸。這些因素導(dǎo)致2018年鹽湖鎂業(yè)和海納化工分別巨虧47.2億元和12.24億元。

　　“承接方若想繼續(xù)發(fā)展金屬鎂和化工板塊資產(chǎn)，除需解決原料供應(yīng)問(wèn)題外，還需持續(xù)進(jìn)行技術(shù)改造并補(bǔ)充流動(dòng)資金。”有分析人士指出，這考驗(yàn)著承接方的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和資源調(diào)度能力，有此意愿和能力的潛在承接方不多，這也導(dǎo)致該部分資產(chǎn)多次流拍的“尷尬”局面。

　　當(dāng)?shù)貒?guó)資30億接盤

　　多次拍賣流產(chǎn)后，最新青海匯信將以30億元獲取上述資產(chǎn)。2019年12月底，*ST鹽湖曾發(fā)布《資產(chǎn)處置進(jìn)展》公告稱，若沒(méi)有其他主體愿意以超過(guò)30億元拍下上述資產(chǎn)包，青海匯信愿意以30億元獲取拍賣資產(chǎn)。

　　啟信寶顯示，青海匯信成立于2019年12月中旬，注冊(cè)資本26億元，第一大股東為海西州國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司，持股比例為42.31%，另外兩大股東為青海省產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金有限公司和格爾木投資控股有限公司，分別持股38.46%和19.23%。上述三大股東的背后是青海當(dāng)?shù)厥　⒅荨⑹械膰?guó)資委或財(cái)政部門。

　　去年11月底，*ST鹽湖公告，中國(guó)中化集團(tuán)有限公司、陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司等2家意向戰(zhàn)略投資者曾向*ST鹽湖管理人提交了報(bào)名材料，有意競(jìng)拍上述資產(chǎn)。

　　而據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾吡私猓嗪R信的出價(jià)高于上述兩家潛在競(jìng)標(biāo)者。

　　“出資30億元承接虧損資產(chǎn)，高于此前接觸的戰(zhàn)略投資者所出價(jià)格，這體現(xiàn)了當(dāng)?shù)卣?ST鹽湖重整成功，以推動(dòng)公司資產(chǎn)好壞分離落地的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)。”一位接近*ST鹽湖的人士稱，當(dāng)?shù)卣€擬對(duì)*ST鹽湖較高比例的稅收返還，以支持企業(yè)發(fā)展。

　　*ST鹽湖能否向死而生？

　　*ST鹽湖位于青海省格爾木市，這里有座世界第二大的鹽湖——察爾汗鹽湖。察爾汗，在蒙古族語(yǔ)里意為“鹽澤”，察爾汗鹽湖也是我國(guó)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，依托于得天獨(dú)厚的資源，*ST鹽湖一度有“鉀肥之王”之稱。

　　*ST鹽湖是我國(guó)最大的鉀肥生產(chǎn)商之一。背靠察爾汗鹽湖的*ST鹽湖憑借資源儲(chǔ)量豐富、規(guī)模大、品質(zhì)高、生產(chǎn)成本低等優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)龍頭。2018年，公司主業(yè)產(chǎn)品氯化鉀營(yíng)收74.5億元，毛利率高達(dá)71.94%。

　　自1997年上市以來(lái)，*ST鹽湖曾連續(xù)10多年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012年，*ST鹽湖歸屬母公司股東凈利潤(rùn)超過(guò)25億元。然而，近年來(lái)受到綜合化工項(xiàng)目、海納PVC一體項(xiàng)目、鹽湖鎂業(yè)項(xiàng)目等拖累，近三年*ST鹽湖連續(xù)出現(xiàn)巨虧。

　　剝離上述不良資產(chǎn)后，*ST鹽湖的“老本行”鉀肥業(yè)務(wù)相對(duì)優(yōu)良。2018年*ST鹽湖氯化鉀產(chǎn)品的毛利潤(rùn)高達(dá)53.6億元，而在2019年業(yè)績(jī)預(yù)告中，*ST鹽湖稱，公司氯化鉀產(chǎn)品的銷量和售價(jià)均同比有所上升。

　　“只有甩掉包袱才能輕裝上陣。”有市場(chǎng)人士認(rèn)為。而在*ST鹽湖看來(lái)，處置虧損資產(chǎn)是維持公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利能力、保障全體利益相關(guān)方切身權(quán)益的根本途徑。“（處置虧損資產(chǎn)）不僅是公司涅槃重生的必要之舉，更是維護(hù)廣大債權(quán)人和股東利益的重要舉措。”*ST鹽湖形容稱。

　　二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此次重整似乎較為看好。自2019年8月*ST鹽湖被債權(quán)人申請(qǐng)重整以來(lái)，公司股價(jià)從5.5元/股一路上漲，截至1月10日，公司收盤價(jià)8.58元/股，累計(jì)漲幅約54%。