來源：粵開崇利論市

　　A股對地緣沖突有免疫性

　　（一）地緣沖突對全球市場會產生什么影響？

　　地緣沖突具有極為復雜的政治、經濟和外交關聯，對它做出預測是極為困難的，但歷史上比較激烈的地緣沖突的經驗，或許能給我們思考當下的美伊沖突提供一定的啟發。

　　我們主要選擇了近二十年比較激烈的地緣沖突作為案例——2001年的“911事件”和2003年的伊拉克戰爭，大致可以得出幾個基本結論：

　　（1） 激烈的地緣沖突短期（1個月左右）會對全球股市產生一定的負面沖擊，但中期（3個月左右）市場往往會明顯修復。比如，“911事件”后的十天里，美股跌幅近12%，但隨后迅速收復了失地。

　　（2） 地緣沖突不會改變股市的長期趨勢。比如“911事件”后全球股市中期得到很好修復，但2002年依然創出新低，并沒有改變當時美股受到2001年經濟衰退和科網泡沫破滅的熊市。

　　（3） 代表避險資產的黃金和日元會有所走強，VIX波動性增大。地緣沖突帶來的是不可預知性增強，期間資金的避險情緒自然升溫，避險資產走強。

　　（4） 對油價的影響并不明確。按常理，來自中東的地緣政治沖突會減少原油供給，從而推動油價上漲，但在“911事件”和2003年伊拉克戰爭后，油價都是下跌的，對需求下行的擔憂成為更主要的影響變量。

　　（二）A股具有獨立特性

　　地緣沖突對A股的影響主要來自于風險偏好的改變。從“911事件”和2003年伊拉克戰爭的影響看，A股對此具有一定的免疫力。比如，在“911事件”反應最為劇烈的十天里，全球市場大跌超10%，但A股下跌不到3%；在2003年伊拉克戰爭爆發1個月后，A股上漲9%，漲幅幾乎全球領先。

　　當前市場主要矛盾探析

　　既然地緣沖突擾動不是主要矛盾，那么當下A股的主要矛盾在哪里呢？為何A股沖到3100附近略顯猶豫？

　　第一個主要矛盾是，政策能否持續的保持寬松。年初雖然央行已經降準0.5%，但都是市場預期之中的事。投資者只要錨定2019年初，就知道當時央行是給了1%的降準。后續政策的焦點是，央行會不會額外采取一些MLF投放，或者采取“降息”的舉動。

　　財政政策會不會采取一些行動，這個恐怕要等到兩會后才能落地，畢竟涉及到預算的安排，需要人大通過。不過，從年初地方政府專項債的發行來看，比去年同期明顯提速，表明政策是在加力的，市場應該會逐步認識到這一點。

　　第二個主要矛盾是，經濟是否出現復蘇。由于過去多年，經濟的復蘇多是脈沖性的，處于當下這一關口，市場對經濟復蘇的看法存在不小分歧。一些觀點認為，目前只是“周期幻覺”，也不一定存在補庫存周期。所以，市場進一步前行，需要等待更多的經濟復蘇的信號驗證。

　　大勢研判：積極持股過節

　　（一）春節前后A股大概率上漲

　　我們統計了2001年以來，春節前后的漲跌情況，可以清晰看到，A股存在非常明顯的“春節行情”效應：春節前5個交易日，A股上漲概率達84%；春節后5個交易日，上漲概率達79%，也就是說，持股過春節是一個統計意義上占優的策略。

　　持股過節最大的擔憂是來自海外，因為歐美市場仍會照常運行。就目前情況來看，我們覺得這一風險是比較小的：一方面，正如前面所述，A股對地緣沖突具有免疫力，；另一方面，中美商貿關系非常穩定。應美國邀請，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人將于1月13日-15日率團訪問華盛頓，赴美與美方簽署第一階段商貿協議。

　　12月制造業PMI為50.2，與上月持平，連續兩月保持在枯榮線以上。從一些主要車企的銷量快報看，12月汽車消費應該不錯。國家統計局將在1月17日公布四季度經濟情況，或有助于減少當前市場對經濟復蘇的分歧。我們認為，春節前后A股很可能會進一步上攻。

　　（二）配置建議：科技優先，布局年報業績

　　從本周走勢看，科技和成長依然是強勢主線，計算機、電子位列漲幅前兩位；之前調整的消費板塊有所恢復，而金融和周期相對較弱。

　　正如我們之前報告《緊握科技主線，靜待周期復蘇》指出的，始于2019年12月初的本輪跨年行情主線就是科技與成長。在滬指沖破3050的阻力位后，風險偏好更容易提升，也會有利于科技成長的進一步演進。科技主題方面，短期可以關注特斯拉產業鏈和面板價格漲價。

　　未來幾周，將步入年報預告高發期，業績相對穩定或者有可能超預期的板塊和個股，容易受到資金的青睞，值得重點關注。近期汽車板塊持續走強，食品飲料板塊有所恢復，或許指向好于預期的年報業績。

　　正如我們上面論述的，市場雖然對經濟復蘇略顯猶豫，但現在很多跡象都表明周期復蘇是大概率事件，我們認為也可適當左側布局。其中，有色板塊受益于漲價，短期的彈性或將更優。

　　風險提示：外部環境惡化，政策寬松不及預期，經濟再度下行

　　以下為正文部分

　　近期中東局勢牽引著全球的目光，美伊沖突升溫引發了全球市場的波動，也對當下A股市場的進一步上攻產生了一些擾動。

　　一、A股對地緣沖突有免疫性

　　（一）地緣沖突對全球市場會產生什么影響？

　　地緣沖突具有極為復雜的政治、經濟和外交關聯，對它做出預測是極為困難的，但歷史上比較激烈的地緣沖突的經驗，或許能給我們思考當下的美伊沖突提供一定的啟發。

　　我們主要選擇了近二十年比較激烈的地緣沖突作為案例——2001年的“911事件”和2003年的伊拉克戰爭，大致可以得出幾個基本結論：

　　（1） 激烈的地緣沖突短期（1個月左右）會對全球股市產生一定的負面沖擊，但中期（3個月左右）市場往往會明顯修復。比如，“911事件”后的十天里，美股跌幅近12%，但隨后迅速收復了失地。

　　（2） 地緣沖突不會改變股市的長期趨勢。比如“911事件”后全球股市中期得到很好修復，但2002年依然創出新低，并沒有改變當時美股受到2001年經濟衰退和科網泡沫破滅的熊市。

　　（3） 代表避險資產的黃金和日元會有所走強，VIX波動性增大。地緣沖突帶來的是不可預知性增強，期間資金的避險情緒自然升溫，避險資產走強。

　　（4） 對油價的影響并不明確。按常理，來自中東的地緣政治沖突會減少原油供給，從而推動油價上漲，但在“911事件”和2003年伊拉克戰爭后，油價都是下跌的，對需求下行的擔憂成為更主要的影響變量。

　　（二）A股具有獨立特性

　　地緣沖突對A股的影響主要來自于風險偏好的改變。從“911事件”和2003年伊拉克戰爭的影響看，A股對此具有一定的免疫力。比如，在“911事件”反應最為劇烈的十天里，全球市場大跌超10%，但A股下跌不到3%；在2003年伊拉克戰爭爆發1個月后，A股上漲9%，漲幅幾乎全球領先。

　　也就是說，這種外部擾動根本不會成為A股的主要矛盾。從1月8日盤面的走勢也可清晰印證：

　　一方面，1月8日亞洲早盤，標普期指一度跌超1.5%，但A股上午跌幅很小，控制在-0.5%以內；

　　另一方面，1月8日亞洲早盤，標普期指在9點至11點間逐步收復了失地，A股并未跟隨反彈；而A股真正的下跌出現在毫無外部干擾的下午，滬指一度跌1.5%。

　　二、當前市場主要矛盾探析

　　既然地緣沖突擾動不是主要矛盾，那么當下A股的主要矛盾在哪里呢？為何A股沖到3100附近略顯猶豫？

　　第一個主要矛盾是，政策能否持續的保持寬松。年初雖然央行已經降準0.5%，但都是市場預期之中的事。投資者只要錨定2019年初，就知道當時央行是給了1%的降準。后續政策的焦點是，央行會不會額外采取一些MLF投放，或者采取“降息”的舉動。

　　財政政策會不會采取一些行動，這個恐怕要等到兩會后才能落地，畢竟涉及到預算的安排，需要人大通過。不過，從年初地方政府專項債的發行來看，比去年同期明顯提速，表明政策是在加力的，市場應該會逐步認識到這一點。

　　第二個主要矛盾是，經濟是否出現復蘇。由于過去多年，經濟的復蘇多是脈沖性的，處于當下這一關口，市場對經濟復蘇的看法存在不小分歧。一些觀點認為，目前只是“周期幻覺”，也不一定存在補庫存周期。所以，市場進一步前行，需要等待更多的經濟復蘇的信號驗證。

　　三、大勢研判：積極持股過節

　　（一）春節前后A股大概率上漲

　　還有兩周就將步入春節，A股將在1月24日至30日休息，投資者是在春節前落袋為安，還是選擇持股過節呢？

　　我們統計了2001年以來，春節前后的漲跌情況，可以清晰看到，A股存在非常明顯的“春節行情”效應：春節前5個交易日，A股上漲概率達84%；春節后5個交易日，上漲概率達79%，也就是說，持股過春節是一個統計意義上占優的策略。

　　持股過節最大的擔憂是來自海外，因為歐美市場仍會照常運行。就目前情況來看，我們覺得這一風險是比較小的：一方面，正如前面所述，A股對地緣沖突具有免疫力；另一方面，中美商貿關系非常穩定。應美國邀請，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人將于1月13日-15日率團訪問華盛頓，赴美與美方簽署第一階段商貿協議。

　　12月制造業PMI為50.2，與上月持平，連續兩月保持在枯榮線以上。從一些主要車企的銷量快報看，12月汽車消費應該不錯。國家統計局將在1月17日公布四季度經濟情況，或有助于減少當前市場對經濟復蘇的分歧。我們認為，春節前后A股很可能會進一步上攻。

　　（二）配置建議：科技優先，布局年報業績

　　從本周走勢看，科技和成長依然是強勢主線，計算機、電子位列漲幅前兩位；之前調整的消費板塊有所恢復，而金融和周期相對較弱。

　　正如我們之前報告《緊握科技主線，靜待周期復蘇》指出的，始于2019年12月初的本輪跨年行情主線就是科技與成長。在滬指沖破3050的阻力位后，風險偏好更容易提升，也會有利于科技成長的進一步演進。科技主題方面，短期可以關注特斯拉產業鏈和面板價格漲價。

　　未來幾周，將步入年報預告高發期，業績相對穩定或者有可能超預期的板塊和個股，容易受到資金的青睞，值得重點關注。近期汽車板塊持續走強，食品飲料板塊有所恢復，或許指向好于預期的年報業績。

　　正如我們上面論述的，市場雖然對經濟復蘇略顯猶豫，但現在很多跡象都表明周期復蘇是大概率事件，我們認為也可適當左側布局。其中，有色板塊受益于漲價，短期的彈性或將更優。

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責任編輯：王帥