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　　原標題：多重因素助力A股向好

　　□英大證券首席經濟學家 李大霄

　　英大證券研究員 鄭罡 

　　近期，由于內外部經濟環境等因素影響，A股市場出現了階段調整走勢。據了解，在普遍年換手率3倍以上的市場中，很多投資者不具備長期持股耐心，會在市場的波動中產生對未來市場預期的動搖，而這種改變的周期約為4個月。

　　在2019年的A股行情中，滬指從2440點至3288點的時間周期約為4個月，滬指從3288點至2733點的時間周期約為4個月，而滬指2733點至今的時間周期已超過3個月，因此近期會有部分投資者改變對未來行情預期。不過，歷史經驗數據證明，多數投資者通過頻繁買賣股票來戰勝市場的可能性極低。中長期投資者必然對行情發展的實質和方向有堅定的看法，而這樣成功的案例已經大量出現在國內房地產市場上。

　　其實，從多個跡象來看，A股正在迎來一輪牛市。以下筆者從多個方面分析A股市場向好的原因。

　　全球資金風險偏好提升。全球的負收益率債券從兩個月前約17萬億美元的紀錄高位萎縮至12.5萬億美元左右。國際債券市場的這一變化或由于對英國可避免無協議脫歐的信心，以及對美聯儲等主要央行不再進一步實施貨幣寬松的預期。中、美、德三國的10年期國債收益率均由8月的低點位置回升，全球資金風險偏好提升將對股市行情帶來積極影響。

　　美聯儲降息或告一段落。10月美國新增非農就業人數12.8萬人，遠超預期的8.9萬人，失業率為3.5%，創50年以來最低。近期，美聯儲主席鮑威爾表示美國經濟呈現可持續發展狀態，并未看到經濟衰退跡象，低利率環境下美聯儲降息的空間并不大。今年美聯儲利率已有三連降，而其他主要經濟體并未實施更為寬松的貨幣政策。為穩定美元匯率，美聯儲短期持續降息的概率降低。

　　黃金價格跌穿1500美元/盎司，避險情緒開始下降。8月以來，芝加哥黃金期價一直盤踞在1500美元附近。11月初，黃金期貨價格顯著回落至1460美元/盎司附近，投資者避險意愿降低。其實，從長期來看，投資者持有黃金的回報是十分有限的。若無危機隱患，黃金價格也難獲提升。目前，全球主要經濟體防風險意識較強，世界經濟增速短期大幅下行概率降低，黃金價格或難有持續創新高表現。

　　股票市場得到資金流入，歐洲股市大幅走強，美國股市三大股指創歷史新高。英國可避免無協議脫歐預期緩解之后，歐洲主要股市都出現大幅上漲表現。此外，美股三大股指強勢走高。全球最大的對沖基金——橋水基金向美國證監會提交的三季度持倉報告顯示，橋水基金在三季度大幅減倉新興市場ETF，加倉美國ETF。橋水基金對中國市場的樂觀態度并沒有改變，三季度仍繼續加倉中國ETF。

　　人民幣兌美元匯率大幅回升。今年人民幣兌美元匯價最高為年初的6.6689，最低為9月的7.1785，期間貶值幅度達到7.64%。人民幣的階段貶值表現一度影響外資進入A股市場的進程，4月中旬至9月初，外資通過滬深港通進入A股的資金沒有顯著增長的跡象。而從9月初以來，人民幣兌美元的在岸和離岸匯率都大幅回升。與此同時，外資通過滬深港通流入A股的規模增長近千億元。人民幣強勢表現增加了外資進場的信心。

　　MSCI等國際指數公司按照既定節奏擴大納入A股的權重。MSCI11月8日宣布，將實施納入A股擴容的第三步，將指數中所有大盤A股（包含符合條件的創業板標的）在MSCI新興市場指數中的納入因子從15%增加至20%，同時將中盤A股（包含符合條件的創業板標的）一次性以20%的納入因子納入MSCI新興市場指數。此次MSCI擴容舉措將給A股市場帶來400億元被動增量資金。

　　監管層推動中長期資金入市。今年以來，監管機構一直在推動險資等中長期資金進入A股市場。目前，一些中小型保險機構由于負債成本較高，部分公司的權益投資占總資產比例接近30%上限，而大型險企的權益類投資比例較低，多在10%至20%。從整體來看，保險資金權益類占比只有12%，相比上限30%相去甚遠。2017年美國壽險公司資產總計7.2萬億美元，其中債券等固收類資產占比48.5%，股票類資產占比達31.5%。顯然，國內險資的權益類投資比例仍有較大提升空間。此外，養老金、社保基金、企業年金、養老目標基金增加A股資產配置的潛力也十分可觀。

　　銀行理財子公司相繼開業，更多資金將源源不絕地進入A股市場。目前，國內33家商業銀行公告成立理財子公司，其中12家銀行已獲批籌建，包括6家國有大行、3家股份制銀行和3家城商行。工農中建四大行的理財子公司無疑是國內資管行業的巨無霸，其可能涉及的理財產品規模或達數十萬億元。當然，這些理財產品的較大比重仍是固定收益類產品，權重類產品資金在初期或通過券商、基金等資管機構流入A股市場。

　　前三季度國內GDP增速仍然保持6.2%，在全球主要經濟體中名列前茅。顯然，近期市場投資者是比較關注中國經濟增速的下行壓力，但是作為世界第二大經濟體，中國經濟增速遠高于其他主要發達國家。從需求來看，中國的城市化水平仍低于主要發達國家，大型城市群的建設仍有較大空間；從供給來看，國內積累了雄厚的物質技術基礎，基礎設施日益完善，產業體系逐漸完備，高素質人才不斷增加，供給側結構性改革也在不斷推進。因此，中國經濟在世界經濟當中保持較好增長的預期依然樂觀。目前，全球500強企業中國內企業數量已經占第一位，在A股市場上的低估值績優藍籌股整體業績向好，估值水平持續推高。可以預期的是，這些行業龍頭企業將推動中國經濟由快速發展向又好又快發展前進，而與之相對應的股價表現將推動中國股市發生巨大變化，有望走出“超級牛”的表現。

　　國內居民的財富構成中，金融資產比例漸漸增加，改變之前房地產獨大的單一結構。當前，國內居民總資產規模或在500萬億元左右，其中房產占比高達70%，存款占比15%，股票和證券投資基金占比不到4%，其他則是保險、理財等其他金融資產。隨著全民“炒房時代”的結束，居民財富增配金融資產將是大趨勢。顯然，這一趨勢中股票、基金等資產配置的提升是可以期待的。

　　基于以上分析，筆者認為，目前國內外多重因素均支撐A股將迎來新一輪牛市。

責任編輯：張恒星 SF142