豬價影響9月CPI破“3” 央行提醒防止通脹預期擴散

　　作者： 祝嫣然

　　隨著豬肉等食品價格的持續上漲，CPI在9月份終于破“3”。這是2013年11月以來CPI再次邁入“3時代”。

　　國家統計局15日發布9月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。CPI同比上漲3%，環比上漲0.9%；PPI同比下降1.2%，環比上漲0.1%。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委接受第一財經記者采訪時表示，CPI同比破3，上漲速度比市場預期要快，背后主要的推動因素是豬肉價格加速上漲，服務業CPI和除豬肉之外的食品CPI都正常。與此同時，PPI降幅擴大，這清晰地顯示了中國經濟結構正處于變化之中。

　　央行15日召開2019年第三季度金融統計數據新聞發布會。貨幣政策司司長孫國峰表示，從央行角度，對于CPI所有的相關指標都重點關注。當前中國并不存在持續通脹或者通縮的基礎，但是也要防止通脹預期擴散，防止惡性循環。

　　漲價主要來自豬肉

　　從環比看，CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。食品中，豬肉供應偏緊，價格繼續上漲19.7%，漲幅比上月回落3.4個百分點，影響CPI上漲約0.65個百分點。受天氣轉涼需求增加和消費替代影響，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格上漲4%~7.7%，合計影響CPI上漲約0.16個百分點。

　　從同比看，CPI上漲3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。食品中，豬肉價格上漲69.3%，漲幅擴大22.6個百分點，影響CPI上漲約1.65個百分點。牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在9.4%~18.8%之間；鮮果價格上漲7.7%，漲幅回落16.3個百分點。上述六項合計影響CPI上漲約0.49個百分點。

　　據測算，在9月份3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-0.1個百分點，新漲價影響約為3.1個百分點。

　　盡管豬肉供應持續偏緊，但受9月儲備肉投放力度加大影響，豬肉價格環比漲幅收窄至19.7%。9月29日，商務部會同國家發展改革委、財政部等部門開展第三次中央儲備凍豬肉投放工作，此次共向市場投放中央儲備豬肉10000噸。9月19日以來，商務部分三批共投放了中央儲備豬肉3萬噸，累計投放中央儲備凍豬肉30000噸。

　　與此同時，豬肉進口擴大以增加供應。在進口方面，1~9月中國進口豬肉132.6萬噸，增加43.6%。替代品擴大進口，前三季度進口牛肉113.2萬噸，增加53.4%。

　　農業農村部畜牧獸醫局局長楊振海日前表示，從當前生產恢復省份增多、仔豬料產量和種豬銷量回升等跡象判斷，養豬場戶補欄增養信心開始恢復。隨著非洲豬瘟疫情進入相對平穩期，各項政策落地生效，預計生產積極性將進一步提升，今年年底前生豬產能將探底趨穩，豬肉市場供應有望逐步穩定和恢復。

　　中原銀行首席經濟學家王軍對第一財經記者表示，當前豬價快速上漲引起的是結構性物價上漲，而不是全面通貨膨脹：一是除去豬和油之外的其他消費品幾乎都沒怎么漲，豬和油上漲都緣于供給沖擊，而非需求推動；二是貨幣供應溫和未失控，“通貨”穩定，M2今年8月同比增速只有8.2%，不是典型的貨幣推動、需求推動；三是GDP平減指數（上半年只有1.5%）在低位徘徊，不屬于物價總水平的上漲。因此，當前的結構性物價上漲不構成貨幣政策寬松的真正制約。

　　PPI年底有望轉正

　　PPI方面，從同比看，PPI下降1.2%，降幅比上月擴大0.4個百分點。其中，生產資料價格下降2.0%，降幅擴大0.7個百分點；生活資料價格上漲1.1%，漲幅擴大0.4個百分點。

　　從環比看，PPI由上月微降轉為微漲，上漲0.1%。從調查的40個工業行業大類看，價格上漲的有18個，比上月增加4個；下降的11個，減少6個；持平的11個，增加2個。

　　在主要行業中，由于沙特受襲產能逐漸恢復，原油價格下跌，石油和天然氣開采業價格由平轉降，石油、煤炭及其他燃料加工業價格由漲轉降。受鋼材產量大幅增加、市場供應充足影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業繼續下降，降幅擴大0.6個百分點。

　　民生證券宏觀分析師解運亮認為，在全球經濟壓力不斷增加的背景下，工業品價格上漲動力不強，疊加未來幾個月基數較高，將導致PPI繼續承壓，PPI的持續回落也不利于工業企業利潤的修復，或將導致工業投資的進一步放緩。

　　9月PMI原材料購進價格季節性回升，CRB指數持續下行，在全球經濟放緩、地緣政治頻發的情況下，若供需格局沒有發生根本性改善，工業品價格短期內并不具備回升的基礎，PPI進一步走低的可能性較高。

　　不過業內分析，PPI同比有望在年底轉正。海清FICC研究院全球首席經濟學家鄧海清表示，PPI基本完全跟隨基數波動。2018年5月~10月為PPI環比超高基數，僅基數效應貢獻PPI同比下降2.2%。但這種基數效應是不可持續的。11月開始將進入PPI環比超低基數，基數效應將拉動PPI同比上漲1.9%。

　　鄧海清認為，從近期PPI環比看，2019年3月以來，基本在0附近波動，9月PPI環比為正的0.1%，表明中國并不存在通縮。從通縮的含義講，基數效應導致的PPI同比為負并非通縮，回顧2012~2015年的通縮，當時PPI環比長期、顯著為負，這種現象在當前并未出現。預期10月PPI同比將進一步下降至-1.5%左右，之后將快速回升，12月或者明年1月PPI將重新轉正。

　　CPI或將繼續攀升

　　未來通脹壓力仍主要來自供給擾動下的豬肉漲價，非食品和工業品價格仍會走弱，這種結構性的通脹主要受供給端影響，不會擾動貨幣政策基調。

　　關于接下來的物價走勢，鄧海清分析，10月CPI繼續向上破3%概率較高，原因有三。第一，10月上半月豬肉價格漲幅顯著擴大，10月豬肉價格同比高達110%，遠超9月的80%（農業農村部口徑）；第二，10月蔬菜、水果價格下跌，但同比貢獻并非全部是向下力量。由于去年蔬菜價格同樣下跌，導致今年10月蔬菜價格與9月相比是擴大的（跌幅減少），僅水果價格同比小幅下降，無法對沖豬肉、蔬菜價格的上升；第三，豬肉價格上漲已經帶動食用油價格上漲，以往食用油價格環比波動很低，在豬肉價格上漲下，食用油價格也將持續推高CPI。

　　華泰證券發布的一份研報認為，客觀上豬肉供求矛盾的進一步加劇，導致10月豬價漲勢再次擴大。基于對豬肉價格走勢預測，測算顯示10月CPI同比微升至3.1%，而2020年1月可能是本輪 CPI 壓力最大時點。

　　雖然本輪豬周期或在高位維持較長時間，但今年豬價基數逐月走高決定了明年CPI 同比的壓力會逐步緩解。

　　王軍告訴第一財經記者，關于未來豬肉價格及物價走勢的預判是，短期有望平穩，長期壓力加大。預計未來一到兩年之內，全國生豬供應仍將持續偏緊，從而推動豬價繼續上漲，在相對高位運行，對CPI的影響也將長期化，但鑒于豬肉在CPI籃子中的權重下降和傳導損耗，因而對貨幣政策的制約有限。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，雖然由于疫病導致豬肉價格依然存在上行壓力，但以PPI為代表的上游行業由于需求疲軟，導致已經出現一定通縮風險，此時如果國內宏觀政策受制于結構性通脹而在貨幣政策層面過于謹慎，會導致在應對經濟下行壓力方面政策力度不足。

　　章俊強調，中央把加強貨幣政策和財政政策協調性作為提升宏觀政策有效性的重要手段，積極的財政政策在執行過程中不可能單兵突進，很大程度上需要貨幣政策的配合。貨幣政策目前應該更多錨定核心通脹率，只要核心通脹率平穩，貨幣政策的重心還是應該更多配合積極財政政策來穩增長。

　　華泰證券認為，眼前CPI破3的壓力本質緣于供給端，解決思路是保障供應而非抑制總需求，但破3對心理影響大，或提高通脹預期，貨幣政策取向可能以結構性為主。預計央行將加大PSL投放力度，政策性銀行為專項債項目提供配套融資，撬動專項債資金杠桿助力基建投資。

責任編輯：覃肄靈