文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 劉明彥

　　新LPR的實施是中國利率市場化改革領(lǐng)域的重大舉措，將大大提升貨幣政策的有效性，有望引導(dǎo)實體經(jīng)濟貸款利率下行，實現(xiàn)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略目標，在國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜的背景下實現(xiàn)中國經(jīng)濟的高質(zhì)量增長。

　　今年二季度中國經(jīng)濟增長6.2%，考慮到前8個月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比僅增長5.6%，表明中國經(jīng)濟仍面臨下行壓力。為了促進以制造業(yè)、服務(wù)業(yè)為核心的實體經(jīng)濟增長，減輕經(jīng)濟下行的壓力，今年8月央行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）機制，實現(xiàn)貨幣市場利率與貸款基準利率并軌的同時，運用市場化手段引導(dǎo)實際利率的下行，從而解決長期存在的民營企業(yè)、小微企業(yè)等實體經(jīng)濟融資難、融資貴的難題。此次貨款利率市場化改革，將對中國金融體系和實體經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響，但能否真正引導(dǎo)實際貸款利率下行？對銀行業(yè)產(chǎn)生哪些影響？本文試圖予以分析。

　　新LPR的形成機制

　　貨幣市場利率與貸款基準利率的雙軌制抑制利率傳導(dǎo)效率和貨幣政策實施效果。今年以來，央行實施三次降準，累計下調(diào)存款準備金率1.5個百分點，在不考慮對沖MLF的情況下，釋放長期資金超過2萬億元。受此影響，一年期SHIBOR由年初的3.51%降至9月末的3.04%，下降47個基點，但二季度末金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.66%，較一季度僅下降3個基點，高于年初。也就是說，央行通過降準釋放的資金主要流向貨幣市場，使依賴同業(yè)存款的金融機構(gòu)和能夠發(fā)行票據(jù)、債券的大型企業(yè)受益，而融資渠道較少的中小企業(yè)、小微企業(yè)融資成本依然居高不下，至少沒有顯著下降，即貨幣政策的有效性受到抑制。

　　新貸款市場報價利率（LPR）形成機制推動貨幣市場利率與貸款基準利率的并軌。與舊LPR設(shè)計相比，新LPR在定價、報價和公布規(guī)則三方面進行了較大調(diào)整，即定價錨定利率由貸款基準利率調(diào)整為MLF（中期借貸便利）利率，加點幅度取決于各家銀行自身資金成本，市場供求、風(fēng)險溢價等因素；報價行的范圍由原來的10家擴大至18家，新增8家分別是2家城市商業(yè)銀行、2家農(nóng)村商業(yè)銀行、2家外資銀行和2家民營銀行，報價行擴大使新LPR報價能夠反映不同銀行機構(gòu)資金供求和風(fēng)險承受能力與水平，有利于準確反映市場的真實利率水平，期限品種新增5年期LPR；增加5個基點的最小步長限制，報價頻率由日度調(diào)整為月度，有利于維持貸款基準利率的穩(wěn)定性。

　　新LPR的運行機制與落地實施

　　實際貸款利率取決于MLF利率和兩次加點，使貸款利率與市場利率的聯(lián)動性顯著增強。新LPR報價由MLF利率加點形成，即以1年期MLF利率（目前為3.30%）為基準，再綜合評估各報價行自身資金成本、市場供求和風(fēng)險溢價等因素，確定加點的數(shù)量，最終在每月20日9點之前向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交最優(yōu)客戶貸款利率報價，全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報價后算術(shù)平均，向0.05%的整數(shù)倍就近取整算出LPR，于當日9點30分在全國銀行同業(yè)拆借中心和中國人民銀行網(wǎng)站公布。數(shù)據(jù)顯示，最新公布的9月份1年期LPR為4.20%，較改革前的4.31%下降11個基點，較上月下行5個基點，較同期貸款基準利率下降15個基點；主要針對房貸的5年期LPR則保持4.85%不變，表明央行打通市場利率與貸款利率的目標已初步實現(xiàn)。

　　與MPA考核掛鉤，推動LPR“358”落地目標。在此次LPR改革之前，銀行的貸款利率都是基于同期限的貸款基準利率的特定倍數(shù)，現(xiàn)在改革為LPR加點定價，比如對房貸，央行規(guī)定“首套商業(yè)個人住房貸款利率，不得低于相應(yīng)期限LPR，二套貸款利率不得低于相應(yīng)期限LPR+60個基點”，但1年期LPR已成短期貸款利率下限，基準利率打折將成為歷史。資料顯示，為推動LPR落地，監(jiān)管機構(gòu)對銀行提出“358”要求：即截至今年9月末，全國性銀行金融機構(gòu)新發(fā)放貸款中，應(yīng)用LPR作為定價基準的比例不少于30%；截至12月末，上述貸款占比不少于50%；截至2020年3月末，上述貸款不低于80%。同時將銀行的LPR落實情況與MPA考核掛鉤，如果不達到則一票否決，考核等級為C。央行還規(guī)定，從10月8日起，銀行所有新增個人住房按揭貸款全部參考同期限LPR定價。由于LPR定價落地在技術(shù)上并不存在障礙，各家銀行的落實情況基本都能滿足監(jiān)管要求。

　　新LPR運用將貫徹監(jiān)管機構(gòu)降低實體經(jīng)濟融資成本和堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖的意圖

　　1年期LPR的持續(xù)下行使實體經(jīng)濟貸款利率明顯下降成為可能，并為央行未來通過市場利率調(diào)整引導(dǎo)貸款利率走勢奠定基礎(chǔ)。自實行LPR改革以來，1年期LPR從4.31%降至4.20%，下降顯著，使基于短期LPR定價的中小企業(yè)貸款利率有所下降。由于LPR是由MLF利率加點構(gòu)成，未來理論上央行可行通過下降MLF利率來引導(dǎo)LPR下行，尤其是當前1年期MLF利率為3.30%仍有一定的下調(diào)空間。但銀行實際貸款利率并不完全取決于LPR，如果客戶及宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險溢價上升，則不排除銀行上調(diào)加點數(shù)量的可能，因此，僅僅依賴貨幣政策化解成因復(fù)雜的中小企業(yè)融資難融資貴問題仍面臨不確定性。

　　作為房貸基準利率的5年期LPR保持穩(wěn)定，顯示出監(jiān)管機構(gòu)堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖的決心。自實施LPR改革以來，5年期LPR保持4.85%不變，使其與1年期LPR的利差擴大到65個基點，而之前央行的相應(yīng)期限貸款基準利率利差一直保持在40個基點，由于5年期LPR主要用于住房按揭貸款，這表明監(jiān)管機構(gòu)抑制住房信貸規(guī)模，堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖的決心。然而，住房按揭貸款目前是銀行風(fēng)險最低的將產(chǎn)，從風(fēng)險溢價的角度看，應(yīng)該給予優(yōu)惠利率，比如美國住房抵押貸款利率主要與國債收益率掛鉤，目前約為3.50%，而消費貸利率則參照LPR（美國稱為最優(yōu)貸款利率），LPR為聯(lián)邦基金利率加300基點構(gòu)成，當前為5%，比如48個月的新車貸款利率為5.27%。因此，盡管中國通過維持較高的房貸利率來實現(xiàn)“房住不炒”的目標，但推升房貸利率，尤其是二套房貸利率比LPR高出125基點，不利于房地產(chǎn)市場保持正常的流動性，同時使房貸客戶月供加重，這都不利于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的發(fā)展，也不利于居民擴大消費，最終不利于經(jīng)濟增長。

　　新LPR的實施是中國利率市場化改革領(lǐng)域的重大舉措，將大大提升貨幣政策的有效性，有望引導(dǎo)實體經(jīng)濟貸款利率下行，實現(xiàn)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略目標，在國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜的背景下實現(xiàn)中國經(jīng)濟的高質(zhì)量增長。

　　(本文作者介紹：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)研究員。供職于中國民生銀行。)