文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 皮海洲

　　IPO的提速也就意味著限售股的生產(chǎn)也在呈幾何倍數(shù)的增加。如此一來(lái)，IPO的融資規(guī)模還沒(méi)有上去，困擾股市健康發(fā)展的限售股問(wèn)題倒是變得更加突出了。因此，即便是為了新股發(fā)行的需要，也有必要正視并解決IPO公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。

　　國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，證券市場(chǎng)新股發(fā)行明顯提速，其中一個(gè)重要標(biāo)志就是新股發(fā)審節(jié)奏加快。節(jié)后第一周有12家企業(yè)上會(huì)，其中，10月11日、12日，證監(jiān)會(huì)連開(kāi)兩天發(fā)審會(huì)，共有7家企業(yè)上會(huì)；而科創(chuàng)板方面，10日、11日科創(chuàng)板上市委召開(kāi)兩場(chǎng)審議會(huì)議，共審議5家企業(yè)。連續(xù)3天審核12家企業(yè)，如此力度著實(shí)罕見(jiàn)，甚至超過(guò)了2017年每周審10家、發(fā)10家的發(fā)審節(jié)奏。

　　新股發(fā)審節(jié)奏加快，新股發(fā)行提速這是意料之中的事情。進(jìn)入今年，隨著發(fā)審委的換屆，IPO過(guò)會(huì)率的提高，以及科創(chuàng)板正式開(kāi)板，又有大量的公司加入到IPO排隊(duì)隊(duì)伍的行列，從而導(dǎo)致IPO堰塞湖的再度出現(xiàn)，如目前IPO排隊(duì)公司再度達(dá)到600家左右（截至10月8日），其中，擬登陸主板的有169家；擬登陸中小板的有91家；擬登陸創(chuàng)業(yè)板的有175家，擬登陸科創(chuàng)板的有165家。為緩解IPO堰塞湖的壓力，新股發(fā)行提速也就不可避免。

　　新股發(fā)行提速難免會(huì)讓市場(chǎng)感受到IPO帶來(lái)的壓力。雖然也有人對(duì)IPO表現(xiàn)出大無(wú)畏的精神，認(rèn)為IPO對(duì)股市行情沒(méi)有影響，或影響很小，但投資者卻并不這樣認(rèn)為。投資者會(huì)認(rèn)為，IPO節(jié)奏過(guò)快，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大的融資壓力，并造成股市的失血，因而影響到行情的發(fā)展，因此，投資者的信心也會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。

　　應(yīng)該說(shuō)，新股發(fā)行提速對(duì)行情的影響確實(shí)是存在的。但這種影響的大小會(huì)因?yàn)樾星榈牟煌煌１热缭诠墒行星閺?qiáng)勢(shì)的時(shí)候，這種影響就會(huì)顯得較小；相反在行情弱勢(shì)的時(shí)候，這種影響就會(huì)顯得較大。所以，為了新股發(fā)行，市場(chǎng)需要營(yíng)造一種強(qiáng)勢(shì)的氣氛，在上漲的行情中，或者在大牛市里，是最適合加速新股發(fā)行的。

　　其實(shí)，就新股發(fā)行對(duì)行情的影響來(lái)說(shuō)還真是不宜高估。畢竟新股發(fā)行的融資額度其實(shí)并不大。以2017年新股發(fā)行為例，當(dāng)年發(fā)行新股436家，共計(jì)募集資金2300億元。就新股發(fā)行數(shù)量而言，已創(chuàng)出歷史新高。但就募資金額來(lái)看，平均每家募資不足6億元，總計(jì)2300億元，這相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，確實(shí)談不上嚴(yán)重失血，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊總體上是有限的。

　　但問(wèn)題是，新股發(fā)行帶給市場(chǎng)的影響并不局限于此。實(shí)際上，新股發(fā)行帶給市場(chǎng)的最大影響并不在于IPO時(shí)的融資，而是通過(guò)新股發(fā)行給市場(chǎng)帶來(lái)了大量的限售股。一家公司新股發(fā)行，少則給市場(chǎng)帶來(lái)3倍于首發(fā)流通股規(guī)模的限售股，多則帶來(lái)9倍于首發(fā)流通股規(guī)模的限售股。新股發(fā)行因此變成了限售股的生產(chǎn)機(jī)器，通過(guò)一家又一家公司的新股發(fā)行，從而給市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的限售股。由于很多上市公司的限售股在解禁之后是要陸續(xù)地減持套現(xiàn)的，而且限售股減持套現(xiàn)的金額是IPO融資金額的數(shù)倍、十?dāng)?shù)倍甚至更多，如此一來(lái)，股市也就成了限售股股東的提款機(jī)。這個(gè)問(wèn)題是新股發(fā)行帶來(lái)的后遺癥，也是困擾A股市場(chǎng)健康發(fā)展的重要問(wèn)題。

　　所以，新股發(fā)行本身并沒(méi)有太大的問(wèn)題，新股發(fā)行問(wèn)題的關(guān)鍵是要解決新股發(fā)行所帶來(lái)的后遺癥，即限售股問(wèn)題。實(shí)際上，這個(gè)問(wèn)題的存在，嚴(yán)重地制約了股市IPO功能的發(fā)揮。如果這個(gè)問(wèn)題能夠妥善解決，IPO提速根本就不會(huì)對(duì)股市構(gòu)成問(wèn)題之所在。畢竟在當(dāng)下的市場(chǎng)里，限售股套現(xiàn)的金額并不比IPO融資的金額少。限售股的問(wèn)題解決了，IPO規(guī)模翻一番也只是正常現(xiàn)象。

　　那么，如何解決限售股的問(wèn)題？這歸根到底在于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大，限售股比占過(guò)高，這是兩個(gè)很明顯的問(wèn)題。雖然早在2005年股市就因此進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但這次改革只是解決了限售股不能流通的問(wèn)題，而并沒(méi)有從根本上解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，以致當(dāng)下上市公司尤其是IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與2005年之前并沒(méi)有太大的區(qū)別。比如，總股本4億股以下的公司，IPO時(shí)限售股占比高達(dá)75%，而總股本在4億股以上的公司，IPO時(shí)的限售股占比高達(dá)90%。正是這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致IPO成了限售股的生產(chǎn)機(jī)器。

　　因此，這個(gè)問(wèn)題必須引起市場(chǎng)尤其是管理層的高度重視。尤其是在當(dāng)下IPO發(fā)行再次提速的背景下，更加需要正視這個(gè)問(wèn)題。因?yàn)镮PO的提速也就意味著限售股的生產(chǎn)也在呈幾何倍數(shù)的增加。如此一來(lái)，IPO的融資規(guī)模還沒(méi)有上去，困擾股市健康發(fā)展的限售股問(wèn)題倒是變得更加突出了。因此，即便是為了新股發(fā)行的需要，也有必要正視并解決IPO公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)評(píng)論員，二十年的股市磨練，練就了對(duì)股市獨(dú)到的眼光與見(jiàn)解，著有《輕輕松松炒股票》一書(shū)。)