時代周報記者 盛瀟嵐 發(fā)自上海

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　　資管新規(guī)的重要配套細則出爐。

　　10月12日，央行發(fā)布的《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則（征求意見稿）》（下稱《認定規(guī)則》），是資管新規(guī)的重要細則文件，其列舉了14項標準化資產(chǎn)，并對標準化資產(chǎn)的五大認定條件進行了詳細說明。《認定規(guī)則》闡明，之前部分屬性較為模糊的業(yè)界所謂的“非非標”亦屬非標。

　　上述配套細則將對資產(chǎn)管理機構(gòu)的配置行為產(chǎn)生影響，有利于切實防控金融風(fēng)險，尤其將推進信托行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

　　10月14日，中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成對時代周報記者表示：“實際上按照資管新規(guī)的要求，信托公司也是應(yīng)該啟動非標轉(zhuǎn)標的進程，逐漸將原來以非標為主的產(chǎn)品模式向凈值化、標準化、基金化來轉(zhuǎn)型。但由于種種原因，信托公司的專業(yè)、團隊準備上的滯后等等，轉(zhuǎn)型的步伐慢了一些。而商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型速度是非常快的，而這次的《認定規(guī)則》會加速信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型。”

　　“非非標”成歷史

　　《認定規(guī)則》是此前資管新規(guī)的配套措施。2018年4月，為了防范和化解不合規(guī)影子銀行的巨大風(fēng)險隱患，引導(dǎo)資管產(chǎn)品回歸本源，醞釀許久的資管新規(guī)落地。

　　根據(jù)監(jiān)管要求，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這大大增加了銀行理財投資非標的難度。符合資管新規(guī)的產(chǎn)品需要做到期限匹配、不再多層嵌套。

　　此次《認定規(guī)則》的主要內(nèi)容，一是對資管新規(guī)的五大認定標準進行擴充和細化；二是對目前市場關(guān)注的債權(quán)類資產(chǎn)屬性劃分進行明確；三是對未來其他資產(chǎn)申請標準化資產(chǎn)認定給出相關(guān)規(guī)定。

　　華泰證券宏觀分析師李超近日認為，作為資管新規(guī)核心問題之一，非標嚴格定義有利于防控金融風(fēng)險。

　　其中，《認定規(guī)則》給出了標準化債權(quán)類資產(chǎn)的“白名單”：指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國際機構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。

　　超市場預(yù)期的是，央行嚴格定義標準化債權(quán)類資產(chǎn)，在與資管新規(guī)保持一致的前提下進一步明確前期模糊不清的部分，銀登中心、北金所、理財直融工具、中證報價系統(tǒng)、保交所的產(chǎn)品明確為“非標”。此前銀登中心、北金所等相關(guān)產(chǎn)品一直被認為是“非非標”，隨著這部分產(chǎn)品明確為非標，“非非標”將成為歷史。

　　華創(chuàng)證券固收周冠南團隊近期認為，對于傳統(tǒng)“非標”資產(chǎn)而言，監(jiān)管整改已執(zhí)行了近一年半的時間，認定新政并無相關(guān)影響；對于“非非標”，過渡期內(nèi)區(qū)分“存量”與“新增”，即規(guī)則發(fā)布后就不能再新增“非非標”的期限錯配，監(jiān)管趨嚴，規(guī)模壓縮；資產(chǎn)配置利好“標準化資產(chǎn)”，但短期影響較弱，重在長期機構(gòu)投資偏好的影響；資產(chǎn)證券化、標準化票據(jù)等正規(guī)渠道的“非標轉(zhuǎn)標”工具或迎來新的發(fā)展契機。

　　銀行理財影響有限

　　隨著《認定標則》的出臺，也將影響各金融機構(gòu)對資產(chǎn)配置的調(diào)整。

　　上海一家大型券商債券研究員對時代周報記者表示：“非標的主要通道是信托，這些產(chǎn)品的資金相當一部分來自銀行，但銀行理財有35%的非標配置限制，所以一些非標的信托產(chǎn)品去北金所、銀登中心掛牌后變成所謂的非非標，銀行就不受這個限制可以投。但現(xiàn)在非標認定新規(guī)堵住了北金所、銀登中心等這類擦邊球式的非標新增路徑。”

　　根據(jù)國盛證券金融團隊的測算，“非非標”產(chǎn)品共計1.8萬億元左右，包括理財?shù)怯浲泄苤行牡睦碡斨苯尤谫Y工具（約2500億元）；銀登中心的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品（粗略估計約7500億元）；北金所的債權(quán)融資計劃（無公開規(guī)模數(shù)據(jù)）；中證報價系統(tǒng)的收益憑證（約5000億元）；保交所的債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃（約3000億元以內(nèi)）。

　　上述產(chǎn)品并非全部由理財產(chǎn)品所持有。

　　近日，國盛證券分析師馬婷婷指出，“非非標”認定為“非標”后，對銀行理財業(yè)務(wù)帶來的增量影響有限。數(shù)據(jù)顯示，6月末，銀行理財投向非標共計約4.3萬億元，極端情況下即便加上所有的非非標1.8萬億元，占理財產(chǎn)品總額（22萬億元）的比例約27%，距35%的監(jiān)管要求上限仍有一定距離。

　　實際上，銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型早已開始。華東地區(qū)一家中型股份制銀行理財部門人士對時代周報記者表示：“銀行這幾年已經(jīng)不再將非標作為資產(chǎn)擴張的主要路徑，轉(zhuǎn)型的力度很大，資產(chǎn)配置策略明確表現(xiàn)為‘非標轉(zhuǎn)標、非信貸轉(zhuǎn)信貸、表外轉(zhuǎn)表內(nèi)’，這次的《認定規(guī)則》對銀行理財?shù)挠绊懖⒉淮螅@個細則的出現(xiàn)也不是很突然，在監(jiān)管的整體思路上是連貫的，循序漸進的，市場也沒有很驚訝。”

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年以來，股份制銀行理財規(guī)模大幅下降，主要原因就是銀行在壓縮非標。

　　加速信托轉(zhuǎn)型

　　多位受訪業(yè)內(nèi)人士告訴時代周報記者，在各大金融機構(gòu)中，受影響最大的是信托機構(gòu)。

　　華創(chuàng)證券固收團隊認為，銀行理財一方面將拉長負債久期，減少非標投資，滿足資產(chǎn)匹配要求；另一方面由于可投標的減少會降低理財收益率，或促使銀行理財進一步下沉信用資質(zhì)或部分轉(zhuǎn)向權(quán)益市場獲取收益。信托及券商對非標的依賴會進一步下降，過去部分以非標投資為主的機構(gòu)或面臨轉(zhuǎn)型，成為高收益?zhèn)臐撛谕顿Y者。

　　《認定規(guī)則》將加速信托業(yè)轉(zhuǎn)型。邢成對時代周報記者表示，此前信托公司轉(zhuǎn)型較慢有多方面的原因：“主觀上，信托公司還是認為原有的非標型產(chǎn)品還有很大的市場空間和挖掘潛力，非標理財產(chǎn)品無論從市場需求還是資產(chǎn)端的供給來看都還有較大的發(fā)展前景。因此這種轉(zhuǎn)型的迫切性在主觀上不會很強，換句話說，有更熟悉的產(chǎn)品模式可以做，就不愿轉(zhuǎn)向相對陌生的產(chǎn)品模式。同時，從信托公司的專業(yè)能力和團隊結(jié)構(gòu)上，對標準化的產(chǎn)品還相對陌生。”

　　“客觀上，監(jiān)管的要求在后來有所松動，彈性似乎大了一些，所以轉(zhuǎn)型剛性也沒有那么強烈。在標準化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)包的遴選、配置上來說，信托公司的轉(zhuǎn)型也需要一個過程。因此轉(zhuǎn)型速度會有些滯后。”邢成指出。

　　對于市場認為“超預(yù)期”的部分，邢成認為：“相對于信托公司人才、物力、組織結(jié)構(gòu)等方面的準備而言，會覺得有些超預(yù)期，但實際上從內(nèi)容上看就是監(jiān)管規(guī)章的一個細則和落地細化，并沒有說更嚴格。”

　　隨著《認定規(guī)則》的出臺，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型將會明顯提速。

責(zé)任編輯：覃肄靈