央行逆回購平抑資金面波動 市場利率中樞下行值得期待

　　段思宇

　　降準后的第一個交易日，資金市場迎來本月首次MLF（中期借貸便利）到期，規模達1765億元。和市場預期一致，央行并未續作MLF，而是采取了開展7天逆回購的方式平抑資金面的波動。

　　整體而言，近期資金面較為平穩，銀行間市場長端利率有所下降。至于后期資金利率的走勢，業內的共識在于，市場利率中樞的下行仍值得期待，但還需觀察MLF利率，而下周是貨幣政策的重要觀察窗口，或將成為短期利率走勢的拐點。

　　短期資金面平穩

　　央行公告顯示，9月9日，為對沖MLF到期等因素的影響，開展了1200億元逆回購操作，實現凈流動性回籠565億元。中信證券固收首席分析師明明告訴第一財經記者，央行采取逆回購的方式對沖大部分到期資金，可以看出央行并不愿意在降準前后再續作MLF，造成短期流動性的泛濫，也不愿意在降準落地前大額回籠導致流動性水平出現大幅擾動。

　　明明還稱，本次MLF不續作實際上也是前期降準置換MLF常規操作的延續，MLF和降準都是數量型工具，存在一定的替代效應。用降準置換MLF來提供更長期的資金，可促進銀行資金成本下行，引導LPR和貸款利率下行，實現降成本的目標。

　　近兩周，銀行間利率短端相對平穩，長端利率明顯下降，上交所質押回購利率短端平穩，長端上漲；Shibor（上海銀行間同業拆放利率）除14天期限利率有所下降外，其余期限均持平或微漲。

　　在不少業內人士看來，降準之后，短期內釋放的資金可保障流動性平穩邁過稅期高峰，此后盡管面臨季末監管考核等因素，但市場利率中樞下行值得期待。“預計無風險利率將受到銀行間流動性寬松影響下行，不過下行空間有限?！币晃粐写笮袀灰讍T告訴記者。

　　江海證券亦分析，單純的降準對市場的利好反應相對來說已比較充分，后期利率能否繼續下行要看MLF利率和OMO（公開市場操作）利率是否會下調，如果MLF和OMO利率不下調，估計MLF續作的概率也不大，釋放的資金量有限；如果MLF利率和OMO利率下調，短端利率下行，則長端利率仍有下行空間。

　　對于債市而言，本次降準利好兌現后多頭力量仍顯不足，市場提振有限。近兩周國債收益率短端幾乎持平、中長端收益率全面下降；國開債收益率短端有所下降、中長端收益率幾乎持平。上述交易員表示，下周將有2650億元的MLF和1200億元的逆回購到期。若后續MLF不續作可能還會給市場帶來沖擊。

　　MLF利率會否下調

　　值得一提的是，此次MLF未續作也引發了市場的討論，央行將如何操作9月17日將到期的MLF？在明明看來，9月16日的降準并沒有明確要置換MLF到期，實際上是為中下旬靈活操作留下空間，考慮到美聯儲大概率降息的可能，下一筆MLF到期的續作存在較大的不確定。

　　另外，9月20日還將發布新一期的LPR（貸款市場報價利率），如果屆時下調MLF利率，也將帶動LPR下行。

　　中泰固收研究團隊分析，一方面，若MLF到期不續作，那么降準釋放的流動性基本彌補了9月資金面缺口，超儲率將繼續維持在1.6％左右的正常偏高水平；若MLF等量續作，那么9月末的超儲率或被推升至1.9％左右，再考慮到后續還將有定向降準的1000億資金陸續釋放，超儲率維持在全年較高水平，短端利率也有望下行，向6月至7月間的資金利率靠攏。

　　由此，下周是貨幣政策的重要觀察窗口?！拔覀冋J為價格工具和數量工具并不矛盾、可以并用，17日MLF到期可能不續作或縮量續作，而價格工具還需要密切關注?！泵髅髡f。

　　不過，也有觀點認為，如果僅僅是為了降低貸款利率而下調MLF利率，那么就偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的初衷。光大證券固收首席分析師張旭對第一財經表示，在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下，當前MLF利率不宜下調，這樣才能更好地達到市場化改革的目的。

　　他解釋道，雖然目前一年期LPR低于同期限的貸款基準利率，但是仍高于貸款基準利率的九折，同時也明顯高于一年期超AAA級短融收益率。目前，1年期LPR為4.25%，與1年期MLF利率之間的利差達到95個基點，而1年期MLF利率與歷史最低至3.0%之間只有30個基點的利差，這顯示出未來LPR仍有較大的下行空間。

　　“我們認為，漸進式地降低LPR更有助于銀行進行利率定價體系的切換，避免對信貸投放造成過大的沖擊。另外，從匯率、通脹、經濟增長三方面判斷，當前下調MLF利率的迫切性并不高。”張旭說。

　　不過，這并不意味著MLF利率不存在下行的可能。在市場利率逐步走低的背景下，市場對于下調MLF利率的預期仍在，爭議主要在9月還是年底下調。如果9月下調，那么有業內人士分析，出現在9月17日的可能性較大。

責任編輯：覃肄靈