文/新浪財經意見領袖專欄作家 連平、唐建偉、鄂永健

　　降準和定向降準一起出臺，表明逆周期調節力度明顯加大。

　　此次降準的背景主要原因有三：一是當前經濟下行壓力較大；二是銀行負債成本阻礙貸款利率下降，降準將促進銀行負債成本降低；三是全球降息潮來臨。

　　給城商行額外降準的主要目的應不是應對流動性風險，而是支持小微和民營經濟。

　　貸款利率并軌條件下，降準將比以往更快速傳導到實體經濟，促進貸款利率下降。

　　預計未來還會有普遍降準，定向降準也會繼續，但穩健貨幣政策取向未變，不宜預期過高。

　　2019年9月6日，中國人民銀行宣布，決定于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。以下為對此次降準的點評。

　　一、此次降準有何特點？

　　普遍降準和定向降準同時出臺，在貨幣政策歷史上可能還是首次，這一方面說明逆周期調節力度正在加大，貨幣政策進一步趨向放松；另一方面也延續了定向調控、降準滴灌的思路，旨在促進解決結構性問題。

　　二、此次降準都有哪些促發因素？

　　直接原因當然是貫徹落實國務院常務會議的要求，更深層次的背景有三個方面：

　　一是當前經濟下行壓力加大。8月PMI環比回落，經濟主體對未來的預期變差。從高頻數據來看，8月各項經濟指標很可能仍不樂觀。同時全球經濟正趨于放緩，外部不確定性依然很大。在此情況下，需要通過進一步放松貨幣政策來穩增長。

　　二是銀行負債成本居高不下制約貸款利率下降。貸款利率回落較慢的主要原因還是在于銀行負債成本居高不下，特別是存款成本依然較高，這限制了銀行貸款定價的下調空間。普遍降準更有利于釋放更多的中長期資金，促進銀行負債成本的降低。而定向降準也有利于進一步增加對民營、小微的資金支持。

　　三是全球降息潮來臨。隨著全球經濟增長放緩，各國紛紛開始降息，預計9月美聯儲可能還會進一步降息以應對下行壓力。在此大環境下，此次央行通過降準釋放流動性，也給下一步調降MLF利率提供了條件。

　　三、額外給城商行降準是為了緩解流動性風險嗎？

　　有緩解其流動性壓力的效果，但可能不是定向降準的主要目的。緩解部分銀行的流動性壓力，SLF等工具的效果更好。正如前述，定向降準主要還是為了精準滴灌。

　　四、此次降準的效果如何？

　　按照央行的說法，此兩項降準政策共釋放長期資金約9000億元，這將明顯增加金融機構長期可用資金，改善金融機構流動性，增強銀行的信貸投放能力。尤其是在貸款利率并軌、貸款定價市場化程度提高的情況下，預計此次降準將比以往更為迅速和有效地傳導到實體經濟，有助于降低銀行負債成本，I進而推動貸款利率下降。鑒于房地產市場保持嚴控，且房貸利率沒有下調，預計降準釋放的資金不會流向房地產市場。

　　五、未來貨幣政策怎么看？

　　鑒于經濟下行壓力較大，且我國金融機構法定準備金率水平仍偏高，未來還有普遍降準，定向降準也會繼續實施。但需要注意的是，央行明確表示不搞大水漫灌，穩健貨幣政策取向沒有改變。這意味著，對未來降準的幅度和頻率也不宜預期太高。我們認為，今年中國經濟仍有望保持總體平穩，大幅放松貨幣政策確實沒有必要。明年則有不確定性，若外部環境進一步惡化，經濟下行風險不容忽視，屆時需要進一步加大逆周期調節力度。

　　降息方面，隨著貸款利率并軌，利率調整空間打開，如前所述，在全球各經濟體紛紛下調利率、美聯儲9月可能降息以及此次降準釋放流動性的情況下，預計MLF操作利率下調可期。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)