原標題 以ESG理念進行價值投資

　　□浦銀安盛基金經理 楊岳斌 

　　ESG（Environmental，Social and Governance）代表環境（E）、社會（S）和公司治理（G）三大因素，是社會責任投資中決策的重要考量因子。社會責任投資選擇的投資對象除了考察企業基本面以外，還要考察在這三大因素方面也表現更為優秀的企業。

　　1990年KLD公司推出的Domini 400 Social Index指數是美國第一個以環境、社會和治理因素（ESG）為篩選標準的指數，此后ESG在全球各地發展十分迅速。在監管層、第三方咨詢機構以及眾多資產管理公司的大力推動下，ESG投資在中國的影響力正在逐步擴大。

　　我們認為，ESG可以幫助投資者較好地避開財務風險。德國漢堡大學的研究發現，在1970年至2014年之間，對全球各地區各行業近2000家公司的ESG水平進行了評估，發現接近一半受訪者的ESG評級和企業財務表現呈正比。西班牙馬德里商學院發現，行業ESG評級越高，相對應投資組合收益也越高，風險等級也較低。漢堡大學研究還發現，ESG與企業表現之間的關系還受地區影響，研究發現在北美、歐洲和ESG發展時間較長的成熟市場中，大約有一半的公司ESG評級與企業回報呈正比，新興市場在這方面表現則更為明顯。

　　近年來A股市場上市公司頻頻爆雷，大多與上市公司財務造假，與高管個人品德和誠信問題，以及公司環境保護處理不到位等有關。這些問題，恰恰是ESG所關注的焦點問題。以國內一家醫藥化工企業為例，由于不注重環境保護，偷排工業廢水，被MSCI的ESG評級體系發現了這個問題。在這家公司因相關問題被監管機構處罰之前，MSCI降低了這家公司ESG評級，有效規避了相關風險。

　　綜上所述，ESG評級體系對于排查風險事件，提升公司財務表現有相當大的積極作用。

　　在價值投資這個領域，市場有很多價值投資的高手已經做了很深入的分析和實踐。由于筆者曾經擔任過中國第一只以ESG中的環境因素為主題的綠色基金經理，積累了一些ESG在國內A股市場投資的實踐經驗。我們發現，對于如何運用ESG理念來指導A股的主動管理投資，目前國內的資本市場還沒有比較一致性的結論。我們想就如何運用ESG來指導A股投資的實踐，尤其是如何把ESG的理念與價值投資框架進行有機結合。

　　對于價值投資的方法論，不管大家怎么表述，大同小異，一直就是遵循“好行業、好公司、好價格”的分析框架。我們認為，ESG評級系統在幫助資產管理機構分析好行業、好公司方面提供了一個很好的、補充性的量化工具。價值投資分析原有框架，諸如幸運的行業、靠譜的管理層，依然是完整、有效的，甚至是不可或缺的。只是過去價值投資在這些領域的分析，更多的是運用了定性分析的方法，缺乏一些數量化的手段。ESG的評價體系，恰恰提供了一個非常有效的補充。同時，我們在實踐中發現，運用負向篩選（negative screening）的理念，實際效果也許要比正向篩選來得好一些。MSCI統計了2007年至2016年美股上市公司的重大風險事件的發現，高ESG評級的公司發生特殊風險事件的頻率較低，比如大幅資產縮水、高管道德風險等。相反，ESG評分較低的公司較評級高的公司更有可能發生重大風險事件。

　　而對于好價格，也就是價值投資中的資產評估這個核心問題，我們過去的實踐經驗和目前的認知告訴我們，ESG的評價體系不能提供一個非常直接的答案，仍然需要我們遵循原有價值投資的評價體系，注重安全邊際，看好長遠的發展，進行價值判斷。這個過程從來都是復雜而多變的，基金管理公司更多應當遵循大概率的原則。

　　我們認為ESG的發展是中國資本市場的大勢所趨，尤其是在外資大量進入中國資本市場的背景下，這種趨勢可能會加速。浦銀安盛認真總結了前期的一些經驗，正在積極引入國外知名的第三方評級機構，通過內部的梳理，希望在權益、固收、海外市場等領域全方位加以應用。我們積極推廣ESG在中國的應用，秉承“負向篩選，定性為主，定量為輔”的原則，積極的將ESG理念與價值投資的原則相結合，爭取在投資的長跑中為持有人創造更多的穩健收益。

責任編輯：王涵