7月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng) 對(duì)中國(guó)股、債、匯市場(chǎng)有何影響

　　周艾琳

　　[7月10日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上的溝通卻明確表示6月的數(shù)據(jù)并不改變中長(zhǎng)期貿(mào)易不確定性、全球經(jīng)濟(jì)增速下行的挑戰(zhàn)。由此“明示”，各界預(yù)計(jì)7月美聯(lián)儲(chǔ)將采取降息的行動(dòng)。有市場(chǎng)人士表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)7月降息，預(yù)計(jì)中國(guó)央行可能會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（如SLF、MLF）上“跟隨降息”10bp以釋放一定的刺激信號(hào)。]

　　6月超出預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，一度使各界對(duì)7月底美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大降（降息50bp預(yù)期幾乎歸零，降息25bp概率仍接近100%），早前過(guò)度自信的市場(chǎng)大幅回調(diào)。不過(guò)，7月10日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上的溝通卻明確表示6月的數(shù)據(jù)并不改變中長(zhǎng)期貿(mào)易不確定性、全球經(jīng)濟(jì)增速下行的挑戰(zhàn)。由此“明示”，各界預(yù)計(jì)7月美聯(lián)儲(chǔ)將采取降息的行動(dòng)。

　　受鮑威爾言論的影響，隔夜美股收漲，黃金因降息預(yù)期升溫而大幅反彈至1420美元/盎司附近，美元跌破97關(guān)口至96.5左右。7月11日，亞太市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)齊反彈。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期又升溫對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有何影響？摩根資管全球市場(chǎng)策略師朱超平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)7月降息，預(yù)計(jì)中國(guó)央行可能會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（如SLF、MLF）上“跟隨降息”10bp以釋放一定的刺激信號(hào)；中國(guó)全面降準(zhǔn)的空間仍然存在，但預(yù)計(jì)將會(huì)更多采取定向降準(zhǔn)的模式；利率債受到寬松政策的支持，仍有上行空間；股票目前估值具有吸引力，但是需要等到政策面的信號(hào)更加明朗。

　　鮑威爾“明示”7月降息

　　鮑威爾10日被國(guó)會(huì)議員問(wèn)及了有關(guān)貨幣政策方面的問(wèn)題，鮑威爾的回答并不含糊，包括6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)否逆轉(zhuǎn)貨幣政策寬松的預(yù)期等。

　　“我們不只看一個(gè)數(shù)據(jù)，過(guò)去以來(lái)例如制造業(yè)等數(shù)據(jù)都非常疲軟，雖然就業(yè)報(bào)告很好，這是個(gè)好消息；但貿(mào)易不確定性和全球增長(zhǎng)放緩的壓力都仍然存在。”鮑威爾稱(chēng)。

　　這一表態(tài)和他在6月政策會(huì)議上的前瞻指引相一致，顯示美聯(lián)儲(chǔ)目前并未受到非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響。

　　6月時(shí)鮑威爾稱(chēng)，“年初以來(lái)，我們認(rèn)為維持利率不變是合理的。但目前隨著不確定性增強(qiáng)和通脹低迷，我們認(rèn)為需要強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)緊密監(jiān)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景，并且采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)來(lái)維持?jǐn)U張，保持就業(yè)強(qiáng)勁，保證通脹接近2%的目標(biāo)。一些委員認(rèn)為，更為寬松的政策現(xiàn)在是合理的”。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)并不能展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全貌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)頻繁指向增長(zhǎng)放緩。“結(jié)合美國(guó)5月通脹和核心通脹分別為1.5%和1.6%，6月制造業(yè)PMI物價(jià)指數(shù)跌入榮枯線下方（47.9%，較前值回落3.2%），均指向美國(guó)通脹持續(xù)低于目標(biāo)值，仍構(gòu)成降息理由。”民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

　　摩根資管亞洲首席市場(chǎng)策略師許長(zhǎng)泰對(duì)記者表示，市場(chǎng)預(yù)期7月末公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，7月降息25bp的概率仍非常大，“預(yù)計(jì)今年會(huì)降息兩次，但我們更傾向于認(rèn)為這是一個(gè)‘買(mǎi)保險(xiǎn)’的策略，而后暫時(shí)停止，使得利率情況從中性偏緊調(diào)整為中性偏松”。

　　美元見(jiàn)頂、人民幣走穩(wěn)

　　美元見(jiàn)頂、人民幣走穩(wěn)是2019年最為主流的基本判斷。

　　當(dāng)前，多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為人民幣會(huì)大幅飆升，穩(wěn)定在7以下是共識(shí)。如果2019年外資凈流入超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)如期寬松，美元走弱，那么也不能排除人民幣超預(yù)期走強(qiáng)。

　　7月11日，人民幣開(kāi)盤(pán)對(duì)美元小幅走升，隨后漲勢(shì)收窄；當(dāng)日人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)升179個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8677。前一交易日16：30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.8809。

　　“鮑威爾的證詞加深了市場(chǎng)對(duì)月底貨幣政策會(huì)議上降息的預(yù)期。”交銀研究中心劉健對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國(guó)將在7月26日公布二季度GDP數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期依然偏低。因此，本月內(nèi)市場(chǎng)降息預(yù)期可能不斷強(qiáng)化，美元指數(shù)可能走弱，人民幣對(duì)美元匯率有望保持升值走勢(shì)。不過(guò)隨著歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)降息預(yù)期在增強(qiáng)，一定程度上有助于支撐美元。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率不會(huì)快速大幅升值，人民幣匯率總體將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

　　德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，5月中旬以來(lái)，逆周期因子使得人民幣中間價(jià)維持偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)央行不會(huì)改變逆周期調(diào)節(jié)措施，維持穩(wěn)定仍是人民幣的主基調(diào)。“但人民幣不太可能持續(xù)大漲，6月中國(guó)官方制造業(yè)PMI維持在49.4的水平。”據(jù)離岸交易員反饋，G20峰會(huì)后的兩個(gè)交易日，逆周期因子發(fā)揮的提振作用不如5月中旬以來(lái)強(qiáng)，但人民幣交易情緒仍然偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期利好因素會(huì)使人民幣攀升到6.8附近。

　　債市對(duì)外資更具投資價(jià)值

　　主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在全球降息潮下，中國(guó)利率仍有下行空間，相較于收益率不斷暴跌甚至為負(fù)的歐美國(guó)債，中國(guó)債券也存在相對(duì)價(jià)值，預(yù)計(jì)外資將會(huì)持續(xù)流入。

　　中信固收首席分析師明明認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率將逐步向下趨近3.0%-3.4%區(qū)間。

　　但就中短期而言，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀認(rèn)為，預(yù)計(jì)三季度債券市場(chǎng)將維持震蕩走勢(shì)，波段交易為主。豬肉價(jià)格壓力依然較大，果蔬價(jià)格有望逐步回落。信用“分層”現(xiàn)象有所緩解，但不會(huì)消失。

　　目前，10年期美債收益率已接近美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息之前（2015年12月）的水平。2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息，但這次加息之后由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，加息被迫停止，美國(guó)10年期債券收益率反而從2%下行到1.5%；2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)重新開(kāi)啟加息進(jìn)程，10年期美債收益率快速上行到2.5%；隨后2017年加息3次（3月、6月和12月），2018年加息4次（3月、6月、9月和12月），國(guó)債收益率也一度觸及3.2%的高點(diǎn)。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，并釋放寬松預(yù)期，美債10年期收益率在7個(gè)月的時(shí)間內(nèi)從3.2%的高點(diǎn)回落到2%，重新到了持續(xù)加息之前的水平。

　　“2018年4月央行行長(zhǎng)易綱曾表示，中美利差處于比較適當(dāng)?shù)膮^(qū)間，當(dāng)時(shí)中美利差在80~100bp，而當(dāng)前已經(jīng)超過(guò)120bp，位于2018年以來(lái)的相對(duì)高點(diǎn)。中美國(guó)債利差走擴(kuò)，有利于吸引海外資金流入中國(guó)境內(nèi)債市，加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)際化和多樣化。”吳照銀稱(chēng)。

　　就A股而言，朱超平對(duì)記者表示，估值仍是重點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)上證指數(shù)在3000點(diǎn)上方時(shí)北向資金流入速度明顯放緩，但是當(dāng)上證指數(shù)回到2800多點(diǎn)后就會(huì)加速流入。有外資基金經(jīng)理對(duì)記者表示，外資對(duì)估值的在意程度遠(yuǎn)高于內(nèi)資，且當(dāng)估值調(diào)整到位后，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

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