營收遠(yuǎn)超茅臺(tái)，千億糧油帝國“金龍魚”A股闖關(guān)記

　　阿茹汗

　　奔跑在上市路上的金龍魚具備在A股創(chuàng)造更多第一的可能：創(chuàng)業(yè)板凈利潤第一、A股食品飲料板塊營收第一……隨著上市輔導(dǎo)的結(jié)束，金龍魚距離這些可能越來越近。上海證監(jiān)局網(wǎng)站6月11日披露，益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱“益海嘉里”）已經(jīng)完成了上市輔導(dǎo)，具備了在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)條件。

　　上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信建投證券也隨之披露了益海嘉里在中國市場的業(yè)績：2018年?duì)I業(yè)收入1670.74億元、凈利潤55.17億元。這是一位重量級(jí)選手，營收遠(yuǎn)超伊利、茅臺(tái)、雙匯發(fā)展等A股食品飲料板塊頭部企業(yè)。

　　益海嘉里的上市輔導(dǎo)僅用時(shí)3個(gè)月，根據(jù)香頌資本執(zhí)行董事沈萌的介紹，雖然上市輔導(dǎo)并沒有明文規(guī)定時(shí)限，但通常會(huì)耗時(shí)6-12個(gè)月，因此益海嘉里屬于較快案例。6月21日，益海嘉里方面向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)回應(yīng)，上市準(zhǔn)備及接受中信建投證券的輔導(dǎo)規(guī)范工作時(shí)間較長，遠(yuǎn)超正式備案時(shí)間，進(jìn)一步提高了公司規(guī)范運(yùn)作水平，夯實(shí)了上市基礎(chǔ)工作。

　　益海嘉里糧油帝國始建于1988年。上世紀(jì)80年代，中國消費(fèi)者還在提著油壺去買散裝食用油，小包裝食用油市場一片空白。著名華人商業(yè)領(lǐng)袖郭鶴年看到了市場機(jī)遇，派其侄子郭孔豐回到中國在深圳建廠，1991年第一瓶金龍魚調(diào)和油下線。此后，益海嘉里糧油生產(chǎn)銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大，直至今日，在中國市場培育了金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園等多個(gè)知名品牌，橫跨小包裝食用油、大米、面粉、掛面、米粉、餐飲專用糧油等諸多領(lǐng)域。

　　在中國打拼30年的益海嘉里始終有個(gè)“中國上市夢(mèng)”，2009年上市計(jì)劃折戟后，如今再度起航。

　　6月21日，益海嘉里方面向本報(bào)回復(fù)稱，益海嘉里已經(jīng)在中國投資超過30年并堅(jiān)定看好中國發(fā)展前景，選擇在A股上市，一方面將繼續(xù)深化國內(nèi)的本土化進(jìn)程，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力，另一方面，益海嘉里欲借上市，使公眾了解一個(gè)更加透明規(guī)范的公司。

　　上市，去“外資化”？

　　時(shí)回到2009年，彼時(shí)益海嘉里曾首次對(duì)外明確，從母公司豐益國際分拆，謀獨(dú)立上市，地點(diǎn)選在了香港，計(jì)劃融資30億-40億美元。但是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，上市計(jì)劃被擱淺，直到2017年，豐益國際透露，正在對(duì)中國業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，并有可能分拆上市。

　　根據(jù)中信建投證券發(fā)布的報(bào)告，2018年12月益海嘉里召開董事會(huì)，同意將公司整體變更并設(shè)立股份有限公司，公司名稱也由此前的“益海嘉里有限公司”變更為“益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司”。

　　股份公司設(shè)立時(shí)的股權(quán)架構(gòu)為，Bathos持股99.99%，闊海投資持有剩余0.01%的股份；前者由豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國（百慕達(dá)）等三家投資控股型公司間接持有100%的權(quán)益；后者由上海豐皓投資有限公司、上海豐澄投資有限公司以及另外24名自然人共同持有。天眼查顯示，該公司的曾用名為上海益海企業(yè)發(fā)展有限公司。

　　益海嘉里控股股東豐益國際是世界500強(qiáng)公司，與嘉吉、ADM、邦吉、路易達(dá)孚四家公司齊名，被稱之為國際五大糧商。本是新加坡上市公司的豐益國際，對(duì)于分拆中國業(yè)務(wù)的獨(dú)立上市這件事保持了10年的熱情。

　　一位接近益海嘉里人士向本報(bào)記者透露，該公司內(nèi)部更愿意外界將上市看作是對(duì)中國市場的信心體現(xiàn)。豐益國際集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官、益海嘉里集團(tuán)董事長郭孔豐曾不止一次在公開活動(dòng)場合表達(dá)對(duì)于中國市場發(fā)展前景的看好，也曾透露將繼續(xù)加大對(duì)于中國市場的投入。

　　與糧食打交道的益海嘉里，相比其他行業(yè)企業(yè)，對(duì)于“外資”身份更加敏感。2008年國家發(fā)改委出臺(tái)《促進(jìn)大豆加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出引導(dǎo)內(nèi)資加工企業(yè)通過兼并、重組方式，整合資源，培育一批加工量2000噸/日以上，產(chǎn)、加、銷一體化，具有較強(qiáng)競爭力的大豆油脂加工企業(yè)（集團(tuán)）；而對(duì)外資進(jìn)行了限制，意見提出，外商兼并、重組國內(nèi)油脂加工企業(yè)，嚴(yán)格按照國家有關(guān)外商投資的法律法規(guī)及外商投資產(chǎn)業(yè)政策辦理。直到2017年1月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大對(duì)外開放積極利用外資若干措施的通知》，取消了油脂加工外資準(zhǔn)入限制。

　　在此期間，國內(nèi)糧油企業(yè)迅速成長。公開資料顯示，2008年到2014年，中糧集團(tuán)旗下的中國糧油，大豆等油籽年壓榨能力從486萬噸升至1158萬噸；西王、長壽花等本土品牌迅速崛起，例如曾為益海嘉里和中糧貼牌生產(chǎn)小包裝玉米油的西王，2009年開始運(yùn)作自有品牌“西王”。

　　前述接近益海嘉里人士分析，IPO后益海嘉里的業(yè)務(wù)便利化將更加接近本土企業(yè)，即便公司規(guī)模已經(jīng)超過多數(shù)本土企業(yè)，但是對(duì)于更長遠(yuǎn)的發(fā)展，這或是一個(gè)“護(hù)身符”。此外，也有分析認(rèn)為益海嘉里IPO后可以利用A股較高的估值、低成本的融資方便業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　估值，低利潤率的考驗(yàn)

　　在益海嘉里的官方網(wǎng)站掛有一篇新聞報(bào)道，在文章中郭孔豐回憶，在改革開放之初很多華僑響應(yīng)國家號(hào)召回國投資，但是并沒有考慮太多的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，而后中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來了豐厚的回報(bào)，豐益國際也正是得益于中國的發(fā)展，成為世界第三大糧油企業(yè)集團(tuán)。他進(jìn)而介紹，中國業(yè)務(wù)約占豐益國際全球營業(yè)額的55%。

　　豐益國際2018年財(cái)報(bào)顯示，公司去年?duì)I收444.98億美元，同比增長2.1%；凈利潤11.28億美元，同比下降5.7%。益海嘉里的上市輔導(dǎo)材料首次披露了豐益國際的中國成績：2016年-2018年間，益海嘉里的營業(yè)收入分別為1335億元、1508億、1671億元；凈利潤分別為8.5億、52.8億、55.2億。2019年第一季度，營業(yè)收入為404億元，凈利潤8.3億元。

　　益海嘉里1671億元的糧油帝國是如何建造的？根據(jù)輔導(dǎo)材料介紹，目前益海嘉里的主要產(chǎn)品為廚房食品、飼料原料以及油脂科技產(chǎn)品。益海嘉里官網(wǎng)顯示，公司已在全國26個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，建成和在建生產(chǎn)基地70多個(gè)，生產(chǎn)型實(shí)體企業(yè)100多家。

　　由小包裝食用油出發(fā)，益海嘉里在中國市場織網(wǎng)，這其中郭氏家族的商業(yè)智慧不斷閃耀。郭鶴年1923年出生于馬來西亞，祖籍福建省，他以經(jīng)營白糖起家，目前產(chǎn)業(yè)涉及商貿(mào)、地產(chǎn)、飲料、物流、種植業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，是聞名世界的“亞洲糖王”、“酒店大王”。除了豐益國際，香格里拉酒店、北京國貿(mào)都是他的商界傳奇故事。郭鶴年將豐益國際交給其侄子郭孔豐來打理。

　　上世紀(jì)80年代末，郭氏家族進(jìn)入中國小包裝油市場的同時(shí)，另一項(xiàng)投資還在同步進(jìn)行。1991年郭孔豐聯(lián)合印尼油棕王吳笙福、國際四大糧商之一的美國ADM公司及中糧聯(lián)合創(chuàng)辦了豐益控股。這家公司成立之際，主要從事棕櫚油貿(mào)易業(yè)務(wù)。通過在印度尼西亞、馬來西亞、中國等地通過一系列收購、新建等擴(kuò)張，布局廣泛涉及棕櫚油種植、生產(chǎn)、貿(mào)易、物流等領(lǐng)域。這也意味著在布局下游小包裝油的同時(shí)，益海嘉里就將手伸向了上油棕櫚油的種植生產(chǎn)，這也使得益海嘉里在后期的擴(kuò)張中，掌握了上游產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

　　陳宏升（化名）是山東一家食用油加工企業(yè)負(fù)責(zé)人，他所在的企業(yè)曾是益海嘉里的代工廠，在他看來益海嘉里在中國市場的迅速成長與其先發(fā)制人的優(yōu)勢有關(guān)，而行業(yè)低利潤率的特點(diǎn)讓一些中小型企業(yè)沒有能力做大規(guī)模，最合適的生存方式是代工或被并購，反而益海嘉里這樣的規(guī)模性企業(yè)，能越做越大。

　　將益海嘉里的營收和凈利潤水平與A股其他企業(yè)進(jìn)行比較后，行業(yè)特點(diǎn)方能凸顯。例如伊利2018年?duì)I業(yè)總收入是益海嘉里的一半，近800億元，但是64.52億元的凈利潤已經(jīng)超過前者；再以創(chuàng)業(yè)板溫氏股份為例，2018年?duì)I收572.36億元，是益海嘉里的三分之一，凈利潤39.57億元，只比益海嘉里少了10多個(gè)億。

　　低利潤率的表現(xiàn)和特性也為益海嘉里上市后的估值蒙上了一層不確定性的陰影。“益海嘉里雖然選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，但實(shí)際上它并不具備一般認(rèn)為的創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)或者高速成長的特點(diǎn)，因此未來估值會(huì)相對(duì)下降，”沈萌判斷。

　　A股上市的另一家食用油加工企業(yè)西王食品市盈率13.66，總市值65.07億元；中糧集團(tuán)旗下糧油板塊上市公司中國糧油控股市盈率9.68，總市值130.42億港元；另一家港交所上市食用油加工企業(yè)長壽花市盈率4.13，總市值16.35港元。而與創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前總市值最大的溫氏股份比較，該公司市盈率為95倍左右，總市值在2000億元左右。另有證券行業(yè)人士向本報(bào)記者分析，若以A股發(fā)行市盈率為22倍、益海嘉里2018年55.17億元的靜態(tài)利潤計(jì)算，益海嘉里的市值起步將破千億。

　　競爭，與中糧賽跑

　　在國內(nèi)糧油市場，最先吃螃蟹的益海嘉里憑借金龍魚調(diào)和油打下了江山，在它的身后本土企業(yè)窮追不舍，中糧集團(tuán)是首當(dāng)其中的一位。隨著益海嘉里上市進(jìn)程的推進(jìn)，二者的關(guān)系也再次成為焦點(diǎn)。

　　如果回到30年前，益海嘉里和中糧是合作伙伴。益海嘉里在中國投資建設(shè)的首家生產(chǎn)企業(yè)是南海油脂工業(yè)，該工廠分別由益海嘉里的前身和中糧集團(tuán)共同持股，在益海嘉里初創(chuàng)家業(yè)時(shí)期，中糧集團(tuán)扮演著“引路人”的角色。不過，雙方的合作因?yàn)槎喾N因素終結(jié)，而后中糧集團(tuán)另立山頭，以“福臨門”品牌與益海嘉里正面迎戰(zhàn)。

　　現(xiàn)如今，福臨門被劃歸到了港交所上市公司中國糧油控股旗下。根據(jù)該公司2018年財(cái)報(bào)，其全年業(yè)務(wù)收入1088.21億港元，同比增長23.9%。其中包含福臨門品牌在內(nèi)的小包裝食用油銷量達(dá) 118.9萬噸，同比增加18.3%。業(yè)績整體落后于益海嘉里。

　　前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的一份行業(yè)報(bào)告顯示，在食用油行業(yè)中，金龍魚、福臨門、魯花為一線品牌，約占小包裝食用油銷量的70%。多力、西王、長壽花等品牌為二線品牌。從整個(gè)行業(yè)格局來看，第一梯隊(duì)的品牌以綜合性的食用油品類構(gòu)成為主，金龍魚和福臨門都是由多油種構(gòu)成的品牌。

　　截至目前益海嘉里方面并未透露上市融資用途等更多信息。不過，包括陳宏升在內(nèi)的行業(yè)人士認(rèn)為，上市將給益海嘉里帶來更加充裕的資金進(jìn)行更多業(yè)務(wù)的布局，“目前小包裝食用油的競爭已經(jīng)白熱化，未來益海嘉里與中糧之間的交鋒會(huì)在更大的產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)展開，例如調(diào)味品等，這些也是拉升企業(yè)利潤的抓手，”陳宏升分析道。

責(zé)任編輯：張國帥