應收賬款高企、凈利潤不及預期 九陽股份股票回購“磨洋工”

　　鄭娜、石英婧

　　近日，在九陽股份有限公司（002242.SZ，以下簡稱“九陽股份”）發布了回購股票方案半年后，其再度發布公告解釋未進行回購的原因。

　　九陽股份公告稱，自2018年11月19日披露《回購報告書》以來，其先后公布了業績預告或業績快報等，且歷經多個非交易日，因此截至上述公告日，尚未實施股份回購方案。

　　事實上，2019年2月下旬，九陽股份股價便進入了上行通道。與股價同步向好的還有其業績表現。截至2019年3月底，九陽股份營業收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比增長14.7%、10.9%。不過，申宏萬源研報指出，九陽股份收入基本符合預期，凈利潤低于預期。

　　值得一提的是，截至2019年3月底，九陽股份的應收賬款較2018年末的1.7億元大幅上升116.81%至3.69億元，同比增幅達562%。申宏萬源研報指出，這是受到給經銷商授信額度提升及渠道結構變化影響。

　　受訪專家指出，當前家電市場不景氣，企業出于提高經銷商拿貨積極性的考量，給經銷商授信額度提高；不過，應收賬款高企意味著貨款未實現回籠，對企業運行安全來說存在一定風險。

　　對此，九陽股份方面在給《中國經營報》記者的書面回復中直言：“應收賬款上升主要是因為銷售增加導致，并沒有受到回款壓力，沒有也不會導致壞賬?！?/p>

　　回購遲遲未現

　　2018年11月初，九陽股份股東大會通過了股份回購事項，其擬使用不少于4000萬元、不超過8000萬元的自有資金，以集中競價交易方式回購股份，回購期限為12個月，價格上限定為不超過20元/股。不過，截至2019年5月15日，其暫未進行實質性的回購動作。

　　5月15日，九陽股份公告稱，自2018年11月19日披露《回購報告書》以來，其先后公告了2018年度業績快報、2018年年度報告、2019年第一季度報告，同時在此期間還歷經元旦、春節節假日等多個非交易日，因此截至2019年5月15日，其尚未實施股份回購方案。

　　記者梳理發現，上述提及的各項報告中，最早披露的是2018年業績快報，時間為2019年2月26日。相關規定顯示，上市公司不得在定期報告、業績預告或者業績快報公告前10個交易日內進行股票回購，即2019年2月16日。

　　事實上，在回購計劃披露的2018年11月19日至2019年2月16日期間的交易日中，九陽股份并未有重大事項披露，且該期間其股價在20元/股以下，九陽股份也未實施回購。九陽股份方面在給記者的回復中表示：“公司發布回購預案主要是因為去年二級市場出現了較大波動……但后續二級市場逐漸回暖，且當時距離公司本次回購時間結束尚早，之后又因相關原因不適宜展開回購，故截至目前公司尚未進行回購?！?/p>

　　雖然九陽股份還踐行回購計劃，但公司高層已邁開了減持的步伐。今年4月初，九陽股份董事姜廣勇、高級管理人員裘劍調表示，計劃以集中競價交易方式減持其持有的公司股份共計6萬股。

　　據披露，二人股份均來自公司股權激勵計劃。其中，姜廣勇持有九陽股份30萬股，占公司總股本比例0.0391%；裘劍調持有九陽股份15萬股，占公司總股本比例 0.0195%。

　　據悉，九陽股份2014年曾實施限制性股票激勵計劃，授予價格為4.42元/股。姜廣勇、裘劍調均在股權激勵名單中，分別獲得了20萬股、10萬股股份，并于2017年完成股票解鎖。

　　今年5月16日晚，九陽股份公告稱，姜廣勇、裘劍調已完成了減持計劃，減持期間為5月15日，減持均價分別為21.16元/股、21.14元/股，合計套現約127萬元。

　　銷售費用高企凈利潤波動

　　雖然九陽股份未進行股份回購，但今年2月26日，其2018年業績快報公布后，得益于業績表現，九陽股份股價進入了上行通道。

　　2018年年報顯示，九陽股份報告期內實現營業收入81.69億元，同比增長12.71%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.54億元，同比增長9.48%。值得注意的是，2018年九陽股份凈利率為9.08%，較2017年的9.8%下降了0.72個百分點。

　　九陽股份方面在回復中指出，利潤率的變化主要是2018年費用增加，包括研發費用、銷售費用增加。2018年，九陽股份銷售費用13.77億元，同比增長25.97%，銷售費用率提升了1.77個百分點至16.85%。值得注意的是，其銷售費用增幅明顯高于營收及凈利潤增幅。

　　具體來看，在銷售費用中，“渠道、售后及廣告費”約為8.1億元，在銷售費用中占約58.8%，同比凈增加2.2億元。興業證券研報指出，該筆費用主要分配在央視品牌計劃的廣告費、世界杯宣傳的廣告費和鋪設門店的渠道費，廣告費合計在3億～4億元。九陽股份方面對此表示：“近年來一直推行價值登高和價值營銷策略，在研發設計、產品創新不斷增強的背景下，通過加大品牌宣傳以提高品牌影響力?！?/p>

　　事實上，九陽股份的銷售費用一直維持在較高水平。相關數據顯示，2014～2018年的5年間，九陽股份的銷售費用分別為7.73億元、9.89億元、11.03億元、10.93億元、13.77億元，同比增幅分別為7.11%、27.87%、11.57%、-0.95%、25.97%，整體呈上升的趨勢；渠道、售后及廣告費在其中占比基本保持在55%左右。同期，九陽股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤增幅則分別為13.19%、16.62%、12.53%、-1.26%、9.48%。

　　九陽股份在年報中披露，2019年還將繼續大力推進Shopping Mall等高端商業綜合體門店和品牌店的建設，并將在全國范圍內新開數百家品牌店，提高自有渠道門店的收入占比。這一策略的影響已在相關數據上有所反映。東方財富Choice數據顯示，2019年一季度，九陽股份的銷售費用為2.38億元，同比增長17.08%，高于2018年同期的增幅。

　　周轉效率下降

　　除了銷售費用高企之外，九陽股份的存貨也出現了大幅增長。今年一季報顯示，九陽股份存貨同比增長34.97%，遠高于2018年同期17.58%的增幅。同期，其存貨周轉情況有所下降。東方財富Choice數據顯示，截至2019年3月底，九陽股份存貨周轉天數為48.83天，同比上升了9.63天。

　　事實上，這一情況在2018年底就已有所顯現。2018年年報顯示，九陽股份存貨約7.47億元，同比增幅達到44.75%，而2017年同期的增幅僅為26.4%，其存貨周轉天數也同比增加6.75天至41.03天。

　　對于存貨大幅增長的情況，九陽股份方面在給記者的回復中稱，這首先是由于2018年銷售規模增加，且春節較往年提前，公司備貨較為充足；其次因為公司電商實現部分自營，雖然存貨周轉變慢，但公司可以獲取更多價值，提高供應鏈效率，并可實現探索新零售O2O等業務領域。

　　同時，九陽股份的應收賬款和應收票據也出現了大幅上升。截至2018年底，九陽股份的應收票據和應收賬款合計達到了25.7億元，同比增長39.27%。

　　這其中，應收票據余額約24.01億元，占資產總額的36.06%。九陽股份在年報中直言，應收票據余額對資產構成重大影響，可能存在提前或滯后確認和終止，以及到期無法承兌的風險。這一狀況在2019年一季度已得到改善，應收票據較期初減少40.46%。

　　不過，應收賬款卻在持續增加。九陽股份財報顯示，截至2018年末，九陽股份的應收賬款同比上升32.52%至1.7億元。這一數字在2019年一季度末增長至3.69億元，較2018年末增加了116.81%，同比增幅則高達562%。九陽股份方面表示，這主要是由于收入增加導致應收余額上升所致。另據申宏萬源研報顯示，受給經銷商授信額度提升及渠道結構變化影響，其應收賬款大增。

　　資深產業經濟觀察家梁振鵬認為，對于經銷商授信額度的提升，九陽股份有必要對此進行一定程度的控制。他指出，應收賬款較多也就意味著，企業有很多貨款其實還未實現回籠，這對企業運行安全來說存在一定風險。

　　值得一提的是，興業證券研報顯示，2018年，作為九陽股份核心產品之一的料理機，其線上市場零售量份額從2017年的26.8%降到24.77%，線下市場零售量份額從2017年的41.36%降為38.02%。同期，蘇泊爾的線上、線下市場份額均同比上升，尤其線下市場零售量份額從2017年的18.25%上升至22.89%。

　　事實上，九陽股份核心產品料理機市場份額依然居于第一位，但興業證券研報指出，其市場份額受到蘇泊爾挑戰有所下降，市場競爭加劇。

責任編輯：張國帥