【評論】巨雷接二連三，“大智慧（維權）”是如何走到這一步的？

　　在瘋狂的股價背后，卻是難以為繼的糟糕業(yè)績。

　　詩與星空

圖片來源：Pixabay

　　（作者為“詩與星空”公眾號主，著有《上市公司財報分析實戰(zhàn)》，擁有十年上市央企財報編制經(jīng)驗。本文僅代表作者個人觀點）

　　4月26日晚間，大智慧公告稱，公司董事會當日獲悉，控股股東及實控人張長虹因2016年證監(jiān)會《行政處罰決定書》（【2016】88號）涉及事項涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪，被公安機關拘留，接受調(diào)查。

　　今年以來，大智慧股價大漲191%！最高曾超過300%，創(chuàng)下過12天11板的輝煌戰(zhàn)績，是A股里罕見的“牛股”。

　　但是，在瘋狂的股價背后，卻是難以為繼的糟糕業(yè)績。公司3月19日發(fā)布年報，一個月后，上交所發(fā)出了問詢函。問詢函要求公司在4月27日前回復，結果公司答復，預計無法在2019年4月27日前完成《問詢函》的回復工作。經(jīng)公司向上海證券交易所申請，將延期至2019年5月11日前回復并披露。

　　許多投資者并不重視問詢函，其實這是交易所的會計師用他們特有的方式在“暗示”甚至“明示”投資者：這里有雷，請慎重。

　　說起來，大智慧還是一家和馬云沾親帶故的公司。恒生電子的實控人是馬云，2017年，恒生電子宣布收購大智慧香港的51%的股權，而大智慧香港是大智慧最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

　　從大智慧的資本運作來看，剝離了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，業(yè)績斷崖式下跌再正常不過了。

　　常年虧損的扣非凈利潤

　　大智慧2018年年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元，同比下降6.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比下降71.71%；其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-604.61萬元。2019年第一季度報告顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入1.34億元，同比增長5.46%；歸屬于上市公司股東的凈虧損680.80萬元。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，2012年以來，公司常年扣非凈利潤虧損，2018年公司1.08億的凈利潤主要來自把大智慧香港41.75%的股權出售給恒生電子獲得的投資收益（1.51億元）。

　　不過，結合2017年的年報，會發(fā)現(xiàn)這筆收購非常蹊蹺。

　　2017年收購了51%，2018年繼續(xù)收購剩下的大部分股權。這明明是一件事，為什么要分開兩次收購呢？

　　一個合理的猜測是，由于大智慧盈利困難，又擔心披星戴帽掛上ST，所以把一筆業(yè)務拆成兩部分，從而保證兩年的凈利潤都是正數(shù)。

　　大智慧2018年的費用開支情況大幅好轉，年報稱，主要原因是直播平臺業(yè)務調(diào)整。

　　明明是一家從事股票軟件業(yè)務的公司，為什么要去搞直播？

　　曾經(jīng)很火爆的熊貓直播，在王思聰?shù)募映窒乱矝]有撐到最后。是什么原因呢？直播是個典型的頭部效應行業(yè)，一旦做不到行業(yè)的前幾名，就幾乎沒有流量，中小直播公司不得不靠補貼來吸引流量，而這種補貼方式會形成惡性循環(huán)，直至平臺關閉。

　　2016年前后，在直播行業(yè)被當做風口的情況下，大智慧轉型投入直播行業(yè)。當年，大智慧在直播平臺業(yè)務方面的虧損達到9億元，并直接導致當年公司凈利潤虧損17.6億元。

　　如果說大智慧曾經(jīng)還有翻身的機會的話，2016年投資直播的決定，讓公司徹底失去了機會，從而開始了賣股權的歷程。

　　高買低賣為哪般？

　　營收乏力的公司，通常會因為現(xiàn)金流枯竭而陷入困境，靠借債度日。大智慧這些年混的如何呢？

　　公司的資產(chǎn)負債表上，資產(chǎn)端有高達11.1億的現(xiàn)金，而負債端沒有一分錢的長、短期借款。因為利息收入遠大于利息支出，公司的財務費用甚至是負數(shù)。

　　是什么維持著公司的現(xiàn)金流？答案在現(xiàn)金流量表里。

　　2012年以來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額幾乎每年都為負數(shù)，合計-30.4億，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)代表著公司銷售商品收到的現(xiàn)金不如成本支付的現(xiàn)金多，是“真實”的現(xiàn)金虧損。

　　而同期投資性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)，合計10.35億，從而保證公司正常經(jīng)營所需的現(xiàn)金。投資性現(xiàn)金流入主要源自不斷的出售參股、控股公司的股權以及各種金融資產(chǎn)。

　　公司的2018年年報顯示，賬面可供出售金融資產(chǎn)有2.04億，是三家公司的股權：中證機構間報價系統(tǒng)股份有限公司（持股2.65%）、上海龍軟信息技術有限公司（持股19%）、上海數(shù)筏金融信息服務有限公司（持股25%）。

　　2014年公司向自然人王德香、司繼雙、孫天學以4，370萬元收購上海獅王黃金有限責任公司（以下簡稱上海獅王）100%股權，形成商譽3，322.66萬元。2015年公司對相關商譽計提減值準備359.55萬元。2016年公司以2，860萬元將上海獅王65%股權轉讓給上海鈐孚互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司（以下簡稱上海鈐孚），剩余35%股權劃分為可供出售金融資產(chǎn)核算。2016年公司小幅增資，但當年標的資產(chǎn)即大幅減值，并于2016年、2017年全額計提減值準備。2018年公司再次將上海獅王剩余35%股權以200萬元轉讓給上海鈐孚。

　　高買低賣為哪般？

　　不僅如此，公司的商譽也有類似的情況。

　　2016 年公司以 743 萬元收購了上海搬礦網(wǎng)絡科技有限公司 100%的股權，發(fā)生商譽317萬，但是2017年全額計提減值準備后，又以78.48萬元轉讓給自然人李慶。

　　這兩筆交易的共同特點都是買來后在很短的時間（不到兩年）內(nèi)出手，甚至還無法確定公司是否具有真正的盈利能力的時候就低價賣掉了，公司承擔損失，接盤方受益。

　　問詢函里的秘密

　　目前，交易所對上市公司分行業(yè)進行管理，在“鷹眼”等監(jiān)管系統(tǒng)的幫助下，會計師對上市公司了如指掌，通過公司的年報會了解到很多疑點，但是由于特殊的身份，不便直接指出這是造假，只能以質(zhì)疑的方式提醒投資者，對這家公司一定要警惕。

　　如果覺得問詢函內(nèi)容比較專業(yè)，讀起來很吃力，可以從以下兩個方面理解。

　　一是關注問詢函提到的問題數(shù)量和金額。這是個簡單的指標，如果只是對少數(shù)問題提出質(zhì)疑并且涉及的金額都不大，通常是例行問詢函，不會有太大問題；但是如果提出的問題超過十個，并且涉及的金額很大，比如大智慧多達22個問題，那就可以認為是交易所會計師在警告投資者。

　　二是關注問詢函里使用的關鍵詞，“是否”。如果問詢函里有類似這樣的表述，是否存在利潤調(diào)節(jié)的情況、是否存在關聯(lián)方墊款的情況、是否存在關聯(lián)方拆借資金的情況… …這其實就是“暗示”，數(shù)據(jù)顯示，公司其實就是這么做的，只是無法直接明說，所以請投資者注意。

責任編輯：張恒