社論 | 關乎科創板注冊制 新證券法不能再等了

　　歷時五年，《證券法》修訂草案迎來全國人大常委會三審。此時,科創板和注冊制試點銜枚疾進,也到了關鍵時刻。

　　據新華社報道，草案三審稿的看點，包括科創板注冊制專節、存托憑證納入證券范圍、取消暫停上市交易制度、加大對證券違法行為打擊力度等內容。就目前來看，市場最為關注的是與科創板注冊制試點相關的內容。

　　科創板注冊制需要這部資本市場根本大法的支持。目前科創板申報企業達90家，上交所在抓緊推進發行上市審核工作，陸續發出首輪問詢函，與之相配套的首批科創板基金正式開始申購。首個注冊制下的科創公司即將落生，我們一切都準備好了么？

　　作為一項關鍵的制度創新，注冊制落地需要底層的法律制度構建，一個涵蓋相關內容的新《證券法》因此呼之欲出。現實擺在那里：現行的核準制，相當于發審機構對企業的信披真實性背書，目的在于“審”出好企業。注冊制的核心是信息披露，將信披真實性交于發行人與中介機構把關，進而將新股定價權力真正還給市場和投資者，特點是“易進易出”。新的理念背后，是跟以往完全不同的制度體系。現有的法律法規無法適應注冊制需要，也無法給監管執法提供法律遵循。

　　沒有注冊制的成功就不會有科創板的崛起。修法的必要性無需多言。比如說，在注冊制下，投資者價值判斷高度依賴于發行人的信披。市場的威懾力在于對違規信披絕不容忍，嚴懲不貸。無論欺詐發行還是信披虛假記載，現行《證券法》對公司頂格處罰最高60萬元，對直接負責的主管頂格處罰不過30萬元。與一些違規信披行為可能獲得的收益相比，更是微乎其微。

　　《證券法》修訂草案已經關注到了這一現實問題。比如草案明確，發行人不符合發行條件，以欺騙手段騙取發行核準，尚未發行證券的，對直接負責的主管人員和其他直接責任人員的罰款數額從3萬元以上30萬元以下，提高到50萬以上到500萬以下——這樣的處罰力度可能仍然不夠大。

　　注冊制的特點是寬進嚴管，不行就退。過去11年間，滬深兩市退市率僅為0.3%和0.1%，不及倫交所、納斯達克9.5%、7.6%退市率的零頭。從制度設計的角度看，類似于“暫停上市規定”，不管初衷如何，實際上給了劣質企業一個救生筏。不能不說，正是由于暫停上市的存在，令一些面臨退市的企業處于一種“死而不退，艱而不死”的狀態，甚至成為二級市場惡炒的對象。此次修訂草案明確取消了這項規定，為退市常態化掃清了障礙。

　　按照常規，法律案三審之后即可交付表決。盡管我們知道，對于證券法相關內容，各方仍有討論甚至爭議，不過，科創板和注冊制已然箭在弦上，既然我們的目的是通過關鍵的制度創新重塑資本市場生態，建設一個新資本市場，那么當務之急，應該是求取最大公約數，合力推動新證券法盡快出臺。這不僅關乎科創板注冊制，也決定著中國資本市場的未來。

責任編輯：張國帥