百元起投 柜臺地方債遭“瘋搶”

　　老盈盈

　　3月25日起，浙江、寧波、四川、陜西、山東、北京六地作為首批試點在柜臺市場發行地方債，面向個人投資者和中小投資者開放，最低起投金額僅100元。

　　令人意外的是，地方債的柜臺銷售受到了投資者的追捧。浙江、寧波兩只地方債甫一發售，僅僅10分鐘，農行3.1億額度的柜臺債券已經銷售一空了，興業銀行也是10分鐘內賣了上億元，山東地方債在3月28日銷售的上午，農行的4.5億額度也被“一搶而空”。

　　過去，地方債的發行與交易流動性不足、市場化程度不夠屢遭詬病。此次推行地方債上商業銀行柜臺發行，是否能進一步激活交易，增加地方債市場的流動性還有待時間的檢驗。

　　“瘋搶”柜臺地方債

　　3月28日起，2019年山東省政府土儲專項債券（三期）-2019年山東省政府專項債券（十一期）（債券簡稱“19山東債14”，債券代碼1905155）在工農中行等銀行電子銀行渠道和境內營業網點開售，發行所籌資金將用于山東省下轄7個地市的土地儲備項目，發行期持續到4月1日。此次山東土儲專項債柜臺發行市場總量不超過10億，票面利率是3.01%。當天中午十二點，經濟觀察報記者看到了農行手機銀行上顯示，“19山東債14”已經售罄，僅僅不到三個小時，農行全國4.5億總額度的山東土儲專項債券就賣完了。

　　而在三天前即3月25日開始發售的三年期寧波市土儲專項債和五年期浙江省的棚改專項債火爆程度更達空前。這兩只債券的發行額度總共有14億，當天開售僅過了十分鐘，農行“債券寶”這兩只3.1億額度的債券已經銷售一空，興業銀行也是10分鐘內賣掉上億元，其它銀行的銷售情況雖然沒有這么“瘋狂”，但基本是原本計劃銷售三天的地方債，當天就被搶購一空。

　　財政部明確首批個人和對公投資者可以購買的地方債的省份還有四川、陜西和北京。3月26日發行的四川地方債（19四川債37）銷售狀況也比較火熱，28日下午也即是發售期的最后一天，工行、中行等手機銀行依然顯示有額度可以購買，而農行已經于28日中午提前銷售完。3月28日下午，記者致電成都地區四大行的營業網點，有部分網點人員告知仍有部分額度，有的則稱28日上午已經沒有了。

　　為什么地方債券一上柜臺發售就這么受投資者歡迎？一位工行客戶經理對經濟觀察報記者表示，地方政府債有地方政府信用背書，還本付息等均納入政府性基金預算管理，這六個地方發行的債券信用評級都比較高，都是AAA的，信用風險低；同時，起投金額低，相比起理財產品的一萬元起投金額，地方債只需要100塊就可以購買了。

　　上述工行客戶經理表示，從已發行的多家地方債票面利率來看，集中在3%-3.33%之間，收益要比同期限國債和國開債收益高，對于企業客戶而言，地方債收益免征所得稅和增值稅，還原稅收后，企業客戶收益率約為 4.41%（3%-3.33%/0.75）左右。同時還可以提前支取，上述六個地方債的期限基本是三到五年不等，但對于在柜臺上購買了地方債的債券持有者而言，只要等地方債上市交易后在交易時段隨時可以買賣債券，交易資金實時清算。寧波浙江地方債在4月1日就會上市交易，其余地方債的上市交易時間也安排在4月9日之前。

　　怎樣選地方債

　　不過，也有專家提醒投資人在追求收益的同時，要注意地方債資金使用的風險。

　　中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，相對來講國債風險是最低的，它是由國家信用來做最后托底。地方它有自己一定的信用，但隨著中央政府跟地方政府在機構事權財權方面改革的推進，將來有可能政府信用會慢慢地切割，不能一味指望出現債務風險的時候有國家兜底。中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼也提醒投資人，雖然地方政府債券安全性較強，風險總體不大，但地方債畢竟不是存款也不是國債，未來出現違約的可能性仍然存在，建議投資者關注當地政府的財政能力和資金用途等情況，做好風險防控。

　　有華南銀行資管人士對經濟觀察報記者表示，地方債原來基本在銀行間債券交易市場和證券交易所債券市場，由專家投資人進行交易，如今面向個人投資人開放，對他們也提出了較高的要求，畢竟對地方債市場的熟悉程度、財務甄別能力和盡調能力與專業投資人相比有較大的距離，對于很難甄別又想嘗鮮的個人投資人而言可以考慮經濟較為發達地區的債券，財政實力比較強。

　　“項目信息除了看評級、募資的錢具體花在哪里，用什么手段途徑來兌付本息，倘若出現違約如何進行抵押等等的信息之外，還要看一些具體的指標，例如衡量一個地方財政實力的GDP規模和增速、公共財政收入、政府性基金收入、一般預算收入、土地出讓收入、債務余額、政府債務率等等。”上述銀行資管人士說道。

　　經濟觀察報記者查閱了上述六家地方政府債銷售通告及相關公開信息后發現，大部分的地方債發行信息大概列明了地方財政實力、募資用途的具體項目名稱以及還本付息的途徑，但缺乏更具體的細節。例如募資項目中通常寫著名字、大概面積、所處位置、用在此項目的已發行債券情況，但缺乏項目進展，本次發債資金用在該項目的具體什么方面也不得而知、如何預防資金挪用等并沒有加以闡述，另外對于如果發生違約的話事后兌付和責任追究機制也是缺乏的。

　　推進投資者主體多元化

　　“通過商業銀行柜臺市場公開發行的地方債，能進一步推進地方債投資者主體多元化。”上述銀行資管人士告訴經濟觀察報記者。

　　過去，地方政府債券的發行與交易流動性不足、市場化程度不夠屢遭詬病。這是因為一方面地方債發行利率較低，幾乎與國債利率無異，上市后其估值低于面值，容易造成一二級市場價格倒掛，持有機構為了避免虧損不得不選擇將其持有至到期，導致其交易活躍度不高。“另一方面，不少銀行都不太接受地方債質押回購，即便接受，打折幅度也高于國債和政策性銀行債，這使得地方債的回購融資能力也低于國債和政策性銀行債，導致一級市場參與度不高；二級市場交投也不活躍，流動性較差，投資者結構單一，持有者以配置類的銀行為主，交易類的投資者很少。”東吳證券固收周岳稱。

　　中債資信地方政府及城投行業研究團隊發布的《2017年地方債市場全景掃描——存量與交易篇》指出，截至2017年8月末，商業銀行是地方債最主要的持有人，占比約77.55%，其中全國性商業銀行地方債持有比例接近73%，特殊結算成員、基金、個人投資者持有的比例分別為 8.42%、5.37%和4.25%，保險機構、交易所、券商等其他投資者合計持有比例約4.42%。

　　從國際經驗來看完全是另一番“景象”。根據中金公司固收團隊撰寫的《地方政府債發展國際比較》研究報告指出，截至2017年，從持有結構來看，美國市政債券投資者比較多元化，主要包括個人投資者、共同基金、銀行和保險公司，其中個人投資者占比在40%左右，共同基金占比25%、銀行占比約13.1%保險占比約21%。

　　或許也正因為這樣，監管部門希望進一步拓展國內地方債投資者的主體。2018年11月中旬，人民銀行、財政部及銀保監會三部委聯合發布通知，銀行間債券市場柜臺業務的開辦機構，可以開展地方政府債券的柜臺業務。此次推行地方債上商業銀行柜臺發行，是否能進一步激活交易，增加地方債市場的流動性還有待時間的檢驗。

責任編輯：張國帥