2月末，M2同比增長8%，社會融資規模存量同比增長10.1%，保持了平穩增長。前兩個月，人民幣新增貸款4.1萬億元，同比多增3748億元；社融新增5.3萬億元，同比多增1.05萬億元。社融同比增速連續兩個月均高于2018年末，連續下滑的態勢得到初步遏制，為2019年經濟金融開局提供保障。總體看，主要是由于宏觀調控加大逆周期調節力度、貨幣政策傳導出現邊際改善的影響，是穩健貨幣政策效果的集中體現。

　　一、M2增速保持在8%左右，M1增速有所回升

　　2月末，M2同比增長8%。應該來說，今年M2增速繼續保持平穩是前期貨幣政策效果的集中體現。同時，商業銀行加大資金運用，表內信貸、債券投資和股權及其他投資增加較多，推動M2增速繼續保持平穩。前兩個月，表內貸款增加4.1萬億元，同比多增3748億元；債券投資增加8727億元，同比多增7715億元；股權及其他投資增加8329億元，同比多增3702億元。

　　2月末，M1同比增長2%，增速比上月回升1.6個百分點。我們看到，1月份M1增速較低主要是1月底臨近春節，是企業發放薪資、獎金的高峰期，當月單位活期存款大幅減少。不過這一情況在2月已有明顯改善。整體看，M1回落主要反映全社會流動性的結構變化，不代表流動性總量規模的變化。

　　二、社會融資規模增速連續兩個月高于去年末

　　2月末，社會融資規模存量同比增長10.1%，增速連續兩個月高于去年末。今年以來社會融資規模增速出現回升，主要是由貸款同比多增較多、債券融資大幅增加、委托貸款降幅縮小等推動。

　　一是貸款同比多增較多。2月末，對實體經濟發放的人民幣貸款余額139萬億元，同比增長13.3%，比上年同期高0.2個百分點；人民幣貸款余額占社會融資規模存量的比例達到67.6%，比上年同期提高1.9個百分點；前兩個月增加4.3萬億元，比上年同期多增6259億元。

　　二是債券融資大幅增加。債券融資自去年二季度開始增長有所加快。今年以來企業債券增速明顯回升，2月末余額為20.5萬億元，同比增長10.7%，增速與上月持平，仍為2017年4月以來的最高水平；債券余額占社會融資規模存量的比例達到10%，比上年同期提高0.1個百分點。前兩個月地方政府專項債券凈融資2859億元，比上年同期多2751億元。

　　三是委托貸款降幅持續收窄。這是今年社會融資規模結構出現的新特征。前兩個月委托貸款減少1208億元，比上年同期少減251億元。1、2月份分別減少699億元、508億元，降幅持續收窄。

　　總體上說，前兩個月社會融資規模增速出現回升主要是由于宏觀調控加大逆周期調節力度、貨幣政策傳導出現邊際改善的影響。

　　需要說明的是，看待社會融資規模，要考慮季節性因素，應把1、2月份甚至更長時間的數據統籌考察，不宜對單月數據過度關注。把前兩個月結合起來看，社會融資規模增長平穩，預計全年社會融資規模增速與GDP名義增速相匹配。

　　三、社會融資規模中的三項表外融資降幅顯著收窄

　　前兩個月，社會融資規模中的三項表外融資合計減少217億元，與去年四季度月均減少2092億元相比，今年表外融資情況明顯好轉。其中委托貸款僅減少1208億元，與去年四季度月均減少1490億元相比，降幅明顯收窄；信托貸款、未貼現銀行承兌匯票均由減轉增，前兩個月分別增加308億元、683億元。

　　表外融資情況有所好轉，是多方面共同努力的結果。一是貨幣政策加強前瞻性的預調微調，與金融監管政策也加強了協調配合。二是金融機構逐步適應資管新規要求，持有表外資產正在出清。三是表外融資集中到期規模逐步減少，合規的表外融資業務保持正常增長。

　　總體來看，社會融資規模中的表外融資降幅將趨于平穩，將更好地服務于實體經濟融資需求。

　　四、剔除季節性因素后，票據正常增長

　　銀行承兌匯票包括已貼現的銀行承兌匯票和未貼現的銀行承兌匯票。持票人將票據在到期日之前賣給銀行，也就是所謂的貼現。票據貼現后就成了銀行表內的貸款，即為票據融資。未貼現的銀行承兌匯票是銀行的表外融資，體現了銀行對企業的信用支持。

　　今年1月份，銀行承兌匯票余額增加了8946億元。其中票據融資增加5160億元，未貼現銀行承兌匯票增加3786億元。2月份，這一情況逆轉，銀行承兌匯票余額下降1408億元。其中，票據融資增加1695億元，未貼現銀行承兌匯票減少3103億元。

　　1月份無論是票據融資，還是未貼現的銀行承兌匯票均大幅增長，有其特定原因。一是票據市場利率持續下行，企業用票積極性提高。二是臨近春節，企業間結算多，季節性因素推高了票據增長。三是貸款額度相對寬松，一些銀行加大了票據的營銷力度。另外，市場上也出現了一些套利情況。

　　2月份票據業務量快速下降主要是因為季節性因素。2月份正值春節假期，工作日短，企業結算需求少些，開票需求自然也少些，同時也是社會融資規模增長的傳統“小月”。另外1月份對銀行承兌匯票增長的諸多推動作用也在減弱。

　　因此，不宜以單月數據看待票據業務情況。1-2月累計，銀行承兌匯票余額增長7538億元。其中票據融資增加6855億元，未貼現銀行承兌匯票增加683億元。整體看，今年票據業務對實體經濟的支持力度是加強了的。

　　相對其他融資方式，票據期限短、便利性高、流動性強，融資成本也相對低，優勢較為明顯，特別是小微、民營企業受益較多，無論是票據融資還是未貼現銀行承兌匯票均能有效支持實體經濟增長，金融管理部門鼓勵具有真實貿易背景的票據業務發展，同時也不會容忍票據融資套利情況。未來還需進一步疏通貨幣政策傳導機制，提高金融支持實體經濟的效率和水平。（完）

責任編輯：楊群